很多的投资者都问起一个话题,关于券商该如何布局,又或者如何理解券商怎么选择券商,因为大多数的投资者并不喜欢看财务报表,更多的只关心一下业绩增长还是减少,也就是只看一下软件的财务指标,如果你是专业投资者那不需要多说你基本能把所有券商的优劣都能分析明白,但是普通投资者是没时间也不会愿意去细细的去研究一个行业与企业的,那么今天就给大家论述几个对于券商比较简单而且实战方面非常好用的方式。
1,选择任何企业都离开不了PE,如果一个投资者非常相信PE也就是所谓的估值那么只要他选择的企业资产质量是比较好的,不是那种垃圾那么这时候低估值则是买入获利的最大条件,即使成长性远不及优秀的企业,但是低估值给予盈利带来的回报是非常可观的,所以相信PE可以跑赢市场多数的投资者乃至是机构。那么券商的PE如何理解呢,券商分为两个行业,一个是头部券商一个是中小券商,要知道这俩个券商的行业特点完全不同,如果不明白去了解我之前的文章,里面有过本质的论述,所以对于地方型券商而言可以用周期性选股的方式,当PE高乃至亏损的时候介入,而PE具备优势的时候由于业绩兑现反而不具备优势,因为这时候是牛市的顶端也就是业绩的最高潮,这时候需要衡量自己的市值,是一种逆向投资。但是这种周期选股的方式具备的确定性没那么可靠,所以在这里我还是强调可以用PE方式选择头部券商,因为头部券商在熊市的时候PE只是小幅上升,由于业绩下滑而带来的股价下跌释放了估值的风险,所以对于PE而言只是小幅的上升一些,而到了牛市的顶端这时候PE可能是相对于较低的,因为业绩拉升的速度比股价上涨的速度还快,而且动态市盈率可能会更低,那么这时候将PE结合市值作为卖出的一个参考,所以PE对于券商而言的重要性不言而喻。
2,根据第一条所说,由于券商是具有周期性特点,所以在PE的基础上加上PB估值法更为贴切,PB是衡量一家企业资产的方式,所以很多金融企业估值都以PB计算,但是PB对于成熟行业的定义没有那么贴切,比如银行业当破净的时候未必就是投资价值非常高,因为银行还需要结合资产质量去分析,但是券商整体行业没有像银行业那么成熟,所以PB估值是有一定的依据的,当券商行业整体开始破净的时候还是可以选择一些经营稳健的头部券商开始介入,因为头部券商的净资产相对的较为真实,资产质量也有支撑,所以它们的净资产理应更值钱,当破净的时候介入而当牛市开启到疯狂的时候此时的头部券商的PB我们降低投资预期假设多数在2.5倍左右,很多头部券商会更高,那么这时候基本从底部到顶端可以获利三倍的收益,就算牛熊交替买入到卖出的时间非常长那你的收益仍旧很可观,即便你只获利三倍的收益,基本上你的年收益可以达到百分之30左右,比如最近的券商最佳布局是2018年股权质押风波的时候你开始介入,那么到了今年如果你选择的是头部券商最起码收益也有个30左右吧?除非个别没有达到以外,基本这样的收益都可以完成,如果按照当下中信证券的估值的话收益其实更高。
3,说到PE与PB就离不开不了ROE,ROE是衡量一家企业最重要的关键,也是投资大师巴菲特最喜欢的估算模式,我们可以看到当下火热的白酒消费这些企业的ROE通常都是比其他行业要高,所以高ROE一定更具备投资价值,因为企业的真实盈利能力更强而行业也更具备竞争优势。但是券商是周期性的特点,所以反而要买在ROE在行业历史低位的时候那么此时你买入由于是历史低位所以会出现拐点,那么当ROE达到行业中上水平或者接近历史高位的时候可以选择卖出,当然你在低位买入的时候不可能一下子ROE就修复到行业平均水平,因为此时的券商正在经历行业寒冬期也就是市场极其不景气,那么需要时间的沉淀,所以投资者需要耐心的等待拐点等到ROE修复,而当市场极其火热的时候ROE已经回到了金融行业的理想估值这时候你理性看待,所以以上这个三点也就是大多数投资者惯用的逆向投资方式,也是周期性选股的方式,将这PE,PB,ROE结合起来与市值作为对比然后进行投资,因为这是选券商的核心估值模式,接下来就聊一些比较有趣以及市场不曾用的估值方式。
4,说到有趣的估值方式也是我比较常用的方式,我将这样的估值称为券商特有估值法也就是了解券商企业真实估值,那么怎么去估算呢?大家都知道由于券商的周期性所以必须要逆向投资,但是如何在逆周期的情况下挑选未来业绩最具有弹性以及投资最确定性的企业呢?这时候你将买入券商的市值与最近一轮牛市的利润作为对比,大家能明白这个意思吧?就是说你当下投资券商的市值是多少然后忽视掉当期的利润而是调到上一轮牛市这家券商释放的利润,从而你就能明白如果行情回到牛市此时你投资的券商估值到底是多少,这是一个非常好用的估值计算法,也非常的实用能够精准的了解券商当下的估值到底是贵还是便宜。举个例子之前在2018年股权质押风波的时候,由于中小券商开始亏损所以券商行业整体寒冬市值自然也下滑,当时我算过有一些券商对比上一轮牛市的时候估值才6倍多,那么如果下一轮牛市它们的业绩创出新高那么此时我们买入的估值对比牛市其实只有5倍多,那么我给它们未来15倍的估值那么这笔投资起码能获利三倍,记住这里说的是起码获利三倍,但是这里有一个问题就是行业在竞争,所以未必每一家券商都能回到上一轮牛市的业绩,尤其是中小券商在业务上过度依赖经纪业务所以如果下一轮牛市是慢牛,结构性的行情那么在业绩上可能会比较吃亏,所以在这里还是推荐头部券商,只要是实质意义上的头部券商接下来行情启动去创出上一轮牛市的新高不是特别大的问题,从而你就能明白当下你买入时候的估值折算未来牛市行情到底是多少,如果业绩创出新高你对这家券商的了解认为未来业绩能释放多少,那么你就更能了解当下买入的估值以及未来的获利,比如头部券商中信在当下这样行情下由于业务竞争的优势业绩已经接近于上一轮牛市释放的利润,所以股价也表现的比较亮眼,这是一个非常实用的核心估值法。
5,了解一家券商你知道券商的便宜不便宜非常重要,但是这家券商未来的表现也是非重要,在价值投资圈有一句话是这么说的:“以合理的价格买入优秀的公司比以便宜的价格买入平庸的公司”。所以买入的估值是一方面,但是未来公司的发展是另一方面,这时候如何了解一家券商的未来,最简单的就是知道这家券商的业务结构,举个例子我为什么这么看好头部券商是因为头部券商的业务机构多元,正因为业务能力多元所以抵御风险能力也就更强,不会单一的依赖某一个业务,中小券商依赖于经纪业务所以当熊市的时候往往会业绩大幅下滑,有些简直就是靠天吃饭的券商在熊市的时候甚至会亏损,所以这就是业务结构的重要,业务结构是非常容易判断券商未来的前景的一个理解方式。
6,当你知道这家券商的业务结构你必须明白这家券商的核心业务是什么,任何多元化的头部券商总有一项是自己引领的业务,比如中信证券的投行业务与自营业务,华泰证券科技赋能的经纪业务与自营业务,东方财富的经纪业务与财富管理转型的流量变现所带来的业绩,每一家券商总有自己非常具备特色的业务,乃至中小券商在业务发力上面都是略有不同,有些是资管做的比较好,有些是发展期货交易的,当你明白业务结构的时候你必须要知道这家券商的核心业务,然后知道这家券商的业务竞争优势在哪里,未来是否可以在行业建立有效的护城河,有些券商的核心业务在整个行业里是鸡肋,而有些确实是未来行业的发展所向,所以了一家券商的未来必须知道这家券商的核心业务。
7,顺着上面的业务结构与核心业务能力,那么你要对券商的业务有一个比较深刻的估值,也就是未来券商会朝着哪个方向发展,优秀的业务给予估值溢价,反之较差的业务给出低估值,任何金融企业都是重资产企业,因为是经营风险的,但是这其中还是分为轻资产和重资产,也就行业优势资产,我认为未来券商是财富管理与投行业务是未来券商发展的必由之路,所以在投行方面做的比较出色的券商当下理所应当给出估值溢价,而经纪业务已经转型财富管理业务成功的也可以非常出色的估值,而依赖于传统经纪业务,信用业务,自营业务的这些我个人认为还是会落后于行业整体估值,从当下市场资金的青睐程度,无论是投行方面发展有优势的中信证券,还是财富管理出色的东方财富,哪怕是中小券商在投行方面发力的国金证券,在估值方面确实领先于同行,所以这一点上你也必须明白未来券商发展的业务逻辑是什么。
8,杠杆率也是券商衡量未来的一个重要对象,比如为什么券商的行业未来比银行更具备优势呢?原因很简单就是因为行业杠杆,银行的行业杠杆多数在10倍以上,而券商的行业杠杆连5倍到不到,一些头部券商的杠杆才3倍出头,你说未来在规则上放宽,机制上呵护的时候,杠杆可以给一个金融行业带来稳定的利润增加,这就是行业杠杆的重要。但是这里还是那句话不是说去寻找最低杠杆的券商,比如有些中小券商杠杆很低,但依旧风险比较大,是因为未来这些券商在加杠杆的道路上还是会落后于同行业,原因是这些企业风控做的不行,所以在头部券商尤其是很多年保持经营稳健,风控管理出色的券商那么如果又是同行业杠杆较低的时候,这些券商的未来利润是有一定提升空间的,所以了解券商也必须知道你投资券商当下的杠杆是多少,整个行业是对少,对比银行保险优势有多少你就能明白行业未来的发展空间。
9,说到同行业对比还有一个可以衡量券商价值的对象那就是毛利率,有人说金融行业不讲毛利率,券商亦是如此,我认为那是扯,没有任何一家企业可以不看毛利率,毛利率甚至是任何一家企业的核心指标,大家可以去看一下当下最贵券商的估值的东方财富的毛利率是多少,应该是70以上,而我为什么头部券商比中小券商更具备优势呢?那是因为头部券商由于业务能力的竞争优势其实早就在毛利率上面体现,比如当下头部券商的毛利率是接近50,而中小券商才30多,当然也有一些比较高,但是相比较而言头部券商的毛利率普遍比中小券商高,有些做期货,大宗商品的中小券商你别看它们的营收额增长非常亮眼,其实赚不到什么钱,原因就是毛利率太低,所以这些券商的毛利率很低,你说未来有什么前途?大家可以自己去对比下头部券商的毛利率和中小券商你就能明白了,所以在选择一家企业哪怕是券商方面,也要对比毛利率,这是非常可以了解一家券商是否有业务优势的。
10,常识性思考,我把很多的选择方式都归纳到常识性思考当中,其实当你真正掌握这一条的时候你基本已经超越多数的投资者,投资确实是学识上的一种比拼,也就是比的就算行业认知,但是即便是一个行业认知非常厉害的家伙未必可以打败一个常识性思考的投资者,即便你任何财务都不懂,甚至连这篇文章说的很多都不明白,这一条将会让你知道如何选择券商。比如说你将券商整个行业的龙头与银行与保险做对比,那么之前银行最高市值是2万亿,而保险也是1.5亿以上,而那时候我记得券商才3000亿,很显然券商在未来更有发展空间的,因为行业占比最少,所以当社会经济转型直接融资市场占比提升的时候券商会从中收益,这也就是为什么之前说要打造万亿级别的航母券商,这是一种常识性的思考。在比如说,了解一下这家券商的股东背景,比如是非常资产雄厚的股东那么在行业发展上肯定是具备优势的,如果这家券商的掌舵人在行业里一致好评那么你认为他带领的企业不会非常的出众吗?显然优秀的管理人员与股东优势可以打造出一家非常出色的券商,这是由于资金方面与背景方面的呵护所带来的优势。再比如说,好多人投资人都是失败的,是因为他们认为熊市的时候券商没有弹性,而牛市的时候券商才会发力,所以这群趋势交易者往往都是牛市的时候疯狂买入券商,熊市的时候对券商爱搭不理,他们却不知道他们买入的成本是非常高的,这么一个常识性的思维都没有的人不成为韭菜才怪呢,哪怕你是一个没有行业能力的投资者,当券商寒冬的时候,所有人都远离券商的时候,你只需要买入券商的ETF,那么当牛市大家失去理性的时候你再卖出,你的收益知道有多少吗?我想也是接近于三倍的,那是多少专业投资者与机构所达到不了的收益啊,而指数基金又不会退市,也不用担心选择企业上面的一些问题,因为行业是会永远存在的,所以投资有时候就是一个常识性的思考,很简单很明白,不要把它想的那么复杂,你如果明白这个其实你是一个了不起的投资者。
好了这篇文章先写到这里,因为内容太长只能分为上下两篇进行论述,最近时间有些忙所以公众号更新的速度没有那么快,望大家谅解,接下来会经常写一些对大家有帮助的干货,硬实力的行业长文,以及自己的投资心得,下一篇是这个系列战略部署的下文,会论述如何进行投资券商,在布局方式的时候一些技巧大家可以多多捧场。
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