要想搞清通货膨胀的趋势，我觉得先要熟悉一下下面这个公式：
M*V = P*Q
M = Money Supply V = Velocity of money
P = Price of products and services Q = Quantity of products and services
如果货币供应（M）增加或者货币的velocity（V） 增快，而商品和服务的数量（Q）没有对应增加，P，也就是通货膨胀，就会出现。
自2008 年金融危机以来，美国联储局通过量化宽松，大量增加货币供应量。2020年为了应对新冠疫情，更是投入天量的流动性。在去年一年里美国 M1 货币供应量增加 了56%，M2 货币供应量增加了 25%。下图显示目前美国的 M2 货币供应量已经超过 19 万亿美元。
既然货币供应量大幅增加，为什么没有出现大幅通货膨胀呢？原因是货币的 velocity 下降了。下图可以看出，货币的velocity 从2016 的 1.5 下降到了现在的 1.1 左右。
为什么货币的 velocity 会下降呢？原因是联储局量化宽松所发放的货币大部分仍然留存在银行系统里。银行并没有把这些货币以贷款的形式注入到实体经济中。从下图可以看出，自从2008 年以来，联储局释放的流动性大部分转化为银行系统的超额储备金，而且超额储备金逐年增加，现在已经接近 3 万亿美元。
为什么银行在2008年以前没有超额储备金呢？原因是2008年以前联储局不支付利息给超额储备金，但是从2008年开始支付 0.1% 的利息。现在我们存在银行的活期账户利率基本为零，所以银行把大量的钱以超额准备金的形式存在联储局来获取 0.1% 的利息，这笔交易还是划算的。
所以未来会不会出现通货膨胀，主要取决于以下几点：
1）M*V = P*Q 这个公式给我们思考通货膨胀提供了一个框架。只要联储局释放的流动性大部分存留在银行系统里 （M 增加，V 降低，两者抵消），通胀就不太会发生。但是如果联储局 bypass 银行系统直接往实体经济注入流动性，比如通过 Main Street Lending Program 向企业直接提供贷款，通胀就会起来。
2）银行现在有接近3万亿美元的超额储备金，这些钱可以以 1:10 的倍数贷出去。也就是说银行有能力向实体经济注入高达30万亿美元的资金。所以如果银行放松银根增加贷款，有可能会造成通胀。（V 增大）
3）2020年之前联储局量化宽松释放的资金大部分留存在银行系统里，所以没有造成通胀。这次拜登上台后，如果直接给国民发放大额救济金，并同时大搞基础建设，这就会往实体经济注入大量流动性，通胀预期也会随之改变。（M 和 V 都增大）
4）现在的假设是随着疫苗计划的推进，美国经济将陆续复苏，并于2021年下半年强劲增长。但是如果疫苗计划进度不如预期，则可能会影响商品的生产和服务的提供（Q 减少），这也可能影响通胀预期。
综上所述，我觉得未来几年确实有通胀的风险。不同于以往的量化宽松，这一次的量化宽松是跟拜登政府的财政刺激计划相结合的，所以会有更多流动性直接注入到实体经济中。这有可能导致 M 和 V 都增大，从而促发通胀。另外一点是目前地缘政治比较紧张，不少公司正在调整全球供应链，Deglobalization 可能会降低生产效率，导致商品生产数量下降。如果 Q 减少，也会导致通货膨胀。再加上联储的大量印钞可能导致美元贬值，进口商品价格上升，从而产生输入型通胀。
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