绝大多数 A 股市场投资者的主要目的都是短期博取投资差异，所以企业盈利与否、派息多少
并不是左右投资决策的决定性因素，所以出现了市场上10 倍PE 的银行遭到大家的冷落而100
倍PE 的概念股受人追捧。很多人认为这是A 股市场不理性的表现，但是从某个角度看这恰恰
是在当前市场环境下A 股市场投资者的理性决策。根据我们的测算，A 股市场一直都是负和
游戏，A 股市场从来就是从市场上抽取资金而非回馈投资人的，2007、2008、2009 年三年A
股投资者在各种IPO、增发、配股之外向股市净输血了5705 亿元（对于中小股东而言只有股
息才有意义，属于自由流通股的那部分企业盈利是看的见摸不着）。如果把全体A 股投资者（不
包括大非仅包括自由流通股的持有人）当作一个企业来看的话，这个企业的经营性现金流永远
都是负数。既然从现金流的角度看投资回报都是巨大的负数，为什么还要要求A 股投资者“理
性的”根据盈利买股票呢？ ----摘自中金公司投资策略周报之三季度分析
