Tesla CEO伊隆-马斯克曾说过:光伏加储能可以满足人类几乎所有的能源需求。廉价的清洁能源是人类的梦想,光伏作为近年成本下降最快的清洁能源将改变人类的能源格局,雾霾将成为历史,人类社会的方方面面都会受到深刻影响;光伏将成为人类文明迈向新阶段的重要基石。
光伏技术路线较多,目前晶硅路线占据绝对的份额。晶硅光伏从上游到下游,分别是硅料,硅片,电池片,组件,到下游电站。成本的下降主要集中在硅料到组件这些部分,这些环节中谁能引领技术,提高组件效率,同时优化产线带动成本的下降,谁就能获得超额的份额和丰厚的回报,因此现阶段来讲,硅料到组件端是光伏最性感的环节。
这门生意,终端组件价格随着技术的进步和成本的下降不断下降,想要维持产品效率和成本优势,不仅需要技术上需要大量的研发投入,生产上也需要不断的资本支出,建设更高自动化水平,更低成本的新产线,同时,负债大量增加,企业抗风险能力下降。看上去,光伏产业不是一门好生意,尤其是早些年光伏的成本高企,主要依赖补贴生存的时候,一轮一轮的光伏周期,不断有巨头陨落,有不断有企业冉冉升起,眼看他高楼平地起,眼看他楼塌了。
但是,眼下的光伏行业,到了一个明显的拐点。
首先,成本的下降速度和效率提升的速度相比学习曲线有明显加速趋势,光伏的度电成本在绝大多数地区达到用电侧平价,正在加速到达发电侧平价;赤道附近光照条件好的地区已经提前进入平价时代;
其次,光伏的新增装机发展速度有持续超预期的趋势,2015年一季度,权威机构HIS预测的全年新增装机量还基本准确;2016年一季度的预测为67GW,但是当年实际73G,误差6G;到了2017年一季度,给出的预测是79G,但是今年至少有100G,误差达到20G以上;甚至到今年的7月份,都没有人预计到下半年分布式的火爆程度;简单的看,这是因为分布式的补贴很给力,实质上是因为光伏的成本下降速度超预期,同时叠加了成本趋近于平价上网带来的巨大魔力。
最后,光伏发电占总发电量迅速提升,16年光伏发电占全社会总发电量的1%,今年约占2%,这个比例会迅速提升,一直达到在没有储能情况下目前电网能调峰的极限(储能是有成本的);我另有一篇文章分析光伏装机的上限,结论是,不考虑储能,新增装机还能以年化30%成长5-8年;短期之内没有天花板,新增装机量有望爆发。分析链接如下:
https://xueqiu.com/4792502561/97210689
这一拐点之前,光伏不是一门好生意,但是,拐点之后,周期减弱,新增装机量随时爆发式增长。巨大的增量将改变这门生意的属性,爆发式的增量是光伏行业投资的最基础最本质逻辑。
整个光伏行业,从硅料到组件,除了硅料占比略低大概为五成,其他环节中国企业占据超过五成的绝对份额,而且各个环节的生产设备,绝大部分也都国产化,可以说中国企业统治了整个产业链;中国企业中的佼佼者就是世界级的佼佼者。
隆基股份的基本情况和资产负债表
隆基股份的前身是西安隆基硅材料有限公司,成立于2000年,公司形成一定规模后,钟宝申、李文学、李春安、张长江、陈红、马炳仁,这些曾在兰大读书的同门,毕业十余年后,均告别了各自不同的事业,重新汇聚在李振国一手打造的单晶帝国中;所以隆基的创始人,核心高管团队都是兰大同学。2012年隆基股份在A股上市,直到2014年,隆基股份专注于硅棒硅片(红色框框内的部分),经过14年的努力后,隆基成为单晶硅片领域的第一名。然后顺势向产业链下游延伸,2014年4000多万收购了浙江乐叶85%股份,15年收购剩余股份后乐叶成为隆基的全资子公司,短短两三年时间,乐叶无论从销量还是影响力都跻身一线组件品牌。自身有组件产能后顺势向电站建设扩展。形成硅片事业部,电池片组件事业部,集中式电站事业部和分布式电站事业部共计四个事业部。其业务分布如下图所示:
截止2017年中报,硅片+电池片+组件销售占营收95%;这些业务的模式非常简单,就是购入硅料等各种原材料,生产硅片,电池片,组件并销售,属于典型的制造业模式;
集中式电站事业部和分布式电站事业部分别在利润表中贡献866万和-200万利润,几乎可以忽略,但是后文分析可知,这两个事业部实际上也贡献了大量利润,只是目前隐藏在固定资产和在建工程中。
简化截至2017Q3的资产负债表:
流动资产三大块,分别是现金64亿,等效类现金39.5亿,和日常经营流动资产53.5亿;等效类现金(方便分类我自创的名字,不一定准确)包括应收票据,预付款和其他流动资产(主要是待抵扣增值税);日常经营流动资产包括存货和应收。
非流动资产主要是固定资产和在建工程,固定资产包括已经投产的产能和光伏电站,产能包括约15G的硅片产能,3G的电池片产能,6.5G左右的组件产能;在建工程主要是在建产能和在建电站,在建产能包括即将在18年投产的10G硅片产能;
总资产约295亿,资产负债率67%,有息负债52亿,有息负债率18%,负债率水平行业最优。
根据中报披露,地面电站并网405MW,分式电站并网564MW;按照中报披露的已经进入固定资产的并网电站的数据,总计969MW的电站大概会增加固定资产54亿,截至Q3,毛估估报表中至少体现了40亿,剩下的会在接下来的一两个季度体现在固定资产中;中报披露并网的大量电站是630抢装的结果,很多电站实际并没有建成,但是集中在630申请并网是为了锁定更好电价。这些电站都是借助公司自身优势取得的优质路条或是代为建设的定制电站,公司不会长期持有这些电站资产,将来都是要出售的;今年因为这些电站的集中建设,造成了40-50亿的经营性负债,根据公司的说法,未来不会再有类似的电站建设,所以等到今年这些电站出售后,公司的资产负债水平会更加安全。
除掉电站,隆基的主要资产构成就是产线,以及围绕产线形成各类经营性资产。权益类资产大约只有4亿,占比很小,主要是非核心业务的联营公司股权,比如电站建设相关的同心隆基,电池片生产的平煤隆基,硅料的四川永祥(通威股份旗下子公司)等。资产负债表比较简单。
近五年隆基的应收净利润ROE见下表:
几乎全靠内生的增长,达到了惊人的业绩增速;其中2015年,2016年非公开发行分别融资20亿,30亿;可以看到融资不仅没有拖ROE的后腿,反而是业绩突飞猛进的助力。
为什么隆基股份能有这么优秀的成长表现?在我看来隆基股份有以下5大优势
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