万华化学

交流时间：2018年5月10日

访谈对象：万华化学董事长/总裁廖增太，常务副总裁/董秘寇光武

记录人： 华创证券化工冯自力

核心观点：

华创化工万华化学年度股东大会全文记录整理2018.05.10

1、MDI未来供需：

（1）需求：增速17年全球超过5%，北美/东南亚11%，中国5%，MDI在高性能环保应用领域渗透率不断提升；

（2）供给：国外老装置多，建设效率低，近年仅陶氏中东40万吨装置新建，国内主要万华，未来2-3年，万华MDI烟台60万吨扩到110万吨（扩建投资仅1亿元），宁波120万吨扩到150万吨；烟台用的第5代技术，后续用去年已成熟的第6代技术。

18年Q1万华MDI销量36-37万吨，出口环比增长。

2、BC公司未来规划：

目前30万吨MDI，25万吨TDI（9万吨+16万吨），40万吨PVC，TDI 9万吨装置会逐步技改扩到25万吨，未来欧洲市场主要BC供应，万华国内逐步会有产品和技术转到BC公司去，未来BC公司不会有大的资本开支。

3、聚碳酸酯PC项目：

第一套7万吨项目17年12月投产，前两个月负荷30%，后面两个月50%，近期达到70%，很快就要满负荷生产；第二、三套去年开工，明年投产后产能达到20万吨；后续再上20万吨新项目，在2021年左右投产，到2021年公司PC产能达到40万吨，全球第五位。双酚A等主要原材料一体化配套会跟上。

4、石化项目盈利：

17年公司LPG贸易做了174万吨，赚1.79亿元，石化项目PDH净利润达到14.4亿元。

5、新材料事业部：

ADI全球第二，水性涂料和聚醚国内第一，最能体现能力的组合聚醚全球第一。公司目前突破尼龙12和柠檬醛两大产业：（1）尼龙12：最好的3D打印材料，未来5年将实现产业化，成为世界上第二个尼龙12全产业链公司；（2）柠檬醛：万华实现全产业链突破，维生素A和维生素E的主要初始原料。

6、2018年资本开支：

2018年80亿的资本开支，一个是30万吨TDI项目（全球最大的单套TDI装置），今年年底开车，还有MMA、PMMA，配套的煤气化项目等。资本开支最大的是100万吨乙烯项目。

（冯自力：18721883631/刘和勇/贺顺利）

纪要内容：

1、公司对MDI未来价格趋势的判断？

MDI价格变化主要取决于市场供需格局，2017年全球MDI需求增长超过5%，是金融危机后增长最快的一年，北美和东南亚的增速都在11%左右，中国增速大概在5%左右。MDI在环保领域的应用已得到认同，美国目前木式房屋的板材粘结剂MDI正在替代脲醛树脂，增速较快。在中国，如果有10%粘合剂用的MDI，也将是广阔的市场。

近几年，全球MDI产能的扩张没有跟上需求的步伐，除陶氏中东SADARA之外，欧美没有新增产能，完全靠中国产能的增长。中国产能增长主要是万华（烟台新建的60万吨，宁波90万吨扩到120万吨），上海的联恒和科思创也有部分新扩建。

欧美MDI装置建成时间比较早，普遍是70-80-90年代，装置老化，故障率高。MDI装置建设门槛高，产业链条长，可以说是化工里产业链最长的。宁波MDI装置仅占地2平方公里，但整个过程涵盖了氯碱、造气、合成氨、硝基苯、苯胺、热电等配套装置和设施占地10平方公里，整个园区其余部分基本是给MDI装置配套的。因此公司估计在未来相当长的时间，MDI供需都会保持紧张的态势。

烟台MDI产能从60万吨扩张到110万吨，具体投产时间在今年和明年，宁波晚一年到后年，80万吨装置会扩到110万吨，预计2020年要达到150万吨产能（宁波40万吨+110万吨），烟台MDI装置实际是第五代技术。第六代技术2010年开始设计，通过6-7年的研发，去年第六代技术已经成熟，后续的扩产将使用第六代技术。

烟台扩产50万吨产能，增加投资不到一个亿，宁波扩产30万吨，投资仅几千万。公司主要通过现有装置的技术创新，是内涵式的扩张，而不是装置的新建来实现产能的扩张。

2、匈牙利BC公司的整合思路？

BC公司目前总部在匈牙利，在捷克、意大利、巴西都有子公司，未来整个BC都会成为万华化学的全资子公司，30万吨MDI，25万吨TDI，40万吨PVC，未来不仅是延续过去的管理输出和文化输出，还要技术输出，包括输出国内更先进的MDI技术。

3、2017和2018年资本开支情况？

之前对新建项目土地和项目的批复有点稍显乐观，目前国家对土地的审批是非常严格的，无法像过去那样未批先建，项目的开工建设必须经过严格的土地和项目审批。

2018年80亿的资本开支，一个是TDI项目，今年年底开车，还有MMA、PMMA，配套的煤气化项目等。资本开支最大的是100万吨乙烯项目，该项目目前正在土地平整，按正常进度执行的话，大概率可以顺利完成2018年的资本开支计划，但是由于各方面因素，可能会有20%-30%的差异。

4、公司的研发投入情况？

公司很早意识到公司产品单一化，获利主要是MDI，区域主要在中国市场，之前公司95%的利润来自中国，95%-97%的利润来自MDI产品，所以公司决定国际化道路，差异化，做更多的新产品。

今年万华几个事业部盈利很好，大规模增长，几个产品在行业里有话语权，ADI位于全球第二位，在4-5家涂料树脂供应商里万华是唯一一家国际大客户没有投诉的企业，产品质量和稳定性上客户都很满意。万华是国内水性涂料以及聚醚市场最大的供应商，组合聚醚最能体现能力，在这方面万华全球市场份额最大，万华软泡聚醚也达到国际一流水平，还有一个品种很快会超越国内其他同行，差异化道路、产品，差异化产品研发过程也是很长的，ADI 1999年研发，团队用10年时间，2009年做成了中试，又用了三年时间做产业化，到去年为止真正做成了产业化，产业化道路将继续走下去，创新，未来会有更多高附加值的产品及产业。研发投入重要，今年年底、明年上半年，烟台研发中心能容纳2000人，上海研发中心已经具备使用条件，未来一定会加大研发投入，吸引人才，万华加大吸引人才，总部招聘人才1500人，其中社会招聘300人，校招500多人，今年希望在社招方面，更大力度，人才引进不遗余力。在工作者配偶子女入学做到了很好。去年发明专利比前年增长了一倍。三化一低，低成本方面，重要的事情，

5、在大规模资本开支情况下，如何保持公司的低成本？

2015年开始，万华内部扁平化，15-17年总共88个模块取消，打破部门墙，机关人员减少200多人，业务在增长，不断创造扁平化高效的团队。今年工作思路，对标一流找差距，全方位各个事业单元对标世界一流，对比我们与其他一流企业的产品差距，管理差距等等。

事业单元一季度100%增长，高点定位找目标，目标定的高追求卓越抓落实，万华低成本效率提升方面不遗余力，主要通过产业链园区化一体化，打造绝对竞争优势的产业集群，万华有自信未来的发展能够超越很多国际同行，达到国际顶级水平，三化一低现在还有很多现实意义，坚持走国际化道路。不过中印之间有较高的壁垒壁垒，相当长的时间内具有很高的贸易壁垒。想要打进印度市场还是有点困难的，MDI四分之三出口到美国欧洲，PPG汉高阿克苏诺贝尔等客户我们是四个主要供应商里唯一一个没有投诉的。

6、BC公司先进性方面有什么优势，未来需要大笔资金进行更新吗？

BC公司几个产品MDI实际上去的时候14万吨产能两套装置，一套旧装置6万吨停了，新的装置通过匈牙利有研发团队逐渐改造成20多万吨，TDI进去之后新建16万吨装置，TDI 2011年8月投产，新建一套9万吨，一套16万吨装置，未来9万吨扩到20万吨在逐步扩到25万吨

PVC在BC不是主流产品装置比较小投入也不大BC资本投入主要在新的产品切入上。欧洲主要靠BC公司提供，会逐步有产品从中国转到BC公司，现有装置来看未来资本投入不会很大。

7、公司在“安全”方面投入如何？

安全很重要，2016年万华发生920事故，全体生产有关人员撰写思想报告，总共5717份，提炼出300多问题研究落实，2017万华在安全方面总结出以下几个方面，第一，劳动纪律，第二工艺纪律；第三，工艺流程梳理；第四装备可靠性；第五、自动化智能化程度；第六、整个安全的援救。在这方面有较大的投入。

管理方面找问题，同时安全文化方面开展工作，取得成效，请了世界上最大的安全评估公司是，全方位的安全评估，安全管理能力发布7个2016年国家评估安全6个都是第一名评估结果是，国内企业里面属于前列，前两名，但是与国际一流企业还有差距，一般化工企业分了七级，最好8级，万华5.7级，国内最好的也和万华差不多，国际一流企业在7左右安监总局要万华在3-5年达到7的水平

安全管理主体是安全管理继续深化，两个方面，第一生产装置的本质安全要深化，做更多的安全风险分析，做更多的技术工作，投入更多，请更多更深入国外公司的合作，提高装置的安全水平，风险的识别，采取各种措施，智能化自动化的采取措施，自动化方面今年会有很大的投入和提升。第二，管理人的行为管理有更大的提升，内部目标2019年先跨越6级，安全管理方面万华很清楚，安全、环保是底线，每月都有安全稽核以及安全会议，思想上高度重视，行动上不断加强，公司人员平均年龄30.8岁，齐鲁比我们至少大10岁以上。

8、第六代MDI技术去年研发成功，其与第五代有怎样的差异，现在每吨50万吨只要1亿，技术还有哪些好处，与同行相比较而言有怎样的优势？

MDI投资是指主装置的技改投资，不包括配套，10年未曾想到装置能够做到110万吨，当时按照60万吨左右考虑的，大概会有百分之三四十的富余空间，公用工程实际上不用投资，带来一系列的变化，第一效率提高，成本增加是不多的；第二，产品质量提高，质量会更高，消耗会更低；第三自动化水平更高，未来人工会越来越少。

9、水性涂料，2020是否能做到MDI一样，从年报看这几年水性涂料贡献利润不多，是因为技术原因还是因为市场原因，公司未来会实行怎样的计划，未来三五年的体量如何，是否会做到MDI市场地位？

MDI万华做了40年了，水性涂料从09年开始发展到现在300多人的团队其中研发100人，八年时间，这样的发展很快了，至于能否做到MDI我们会共同努力，万华敢想敢干锲而不舍的品质会努力实现这一目标。

水性材料领域现在到了风口，下游很大的产业，合成革原来DMF做溶剂，现在相应的溶剂不认可，溶剂释放量有着较高要求，水性涂料未来市场不可限量，在这一方面万华有产业链优势，第一、丙烯酸酯树脂，万华烟台30万吨丙烯酸产能，第二，聚氨酯涂料，万华拥有众多产品，包括芳香族的MDI、TDI，脂肪族的ADI，万华产业链优势是不可比拟的，研发能力个别品种上绝对最厉害的，目前万华有市占率25%涂料客户。涂料品种很多，发展有个历程，一下子都做好是不现实的，万华管理理念，符合人性和市场科学规律。我们会一步步往前走，锲而不舍的精神，今天整体上市也是，从分立来看，没想到这么难，政府是支持的，但是难度比预期要难很多。

10、去年万华MD价格波动很大，为什么从当初两万多到后来的四万多，再变成现在两万多，此外与世界巨头巴斯夫相比，万华的优势以及不足？

盈利能力方面万华有着较大的优势，比如H打头的公司，收入规模都是100亿美金的体量和我们差不多，我们盈利能力是他的一倍。不足方面：

第一、万华的知识的沉淀有差距，巴斯夫200年的企业，分立出来也有100多年了，万华只有40年发展史的企业，打个比方，巴斯夫是青壮年，我们是少年儿童，知识积累沉淀有差距，第二研发的投入和他们有差距，巴斯夫路德维希工业园里研发人员有6500人，全球研发人员有10000人，他们销售收入是我们的10倍，我们研发1000多人他们10000多人；不过规模是一方面，但是万华不会为了大而大，主要是先做强，后有大，要做到全球绝对一流，研发投入方面，我们还要加强，北京、上海、宁波建设研发中心，宁波也要建个4万多平米的研究中心，当地政府非常支持，研发投入要加大。

第二、巴斯夫的全球化，万华40年没法和他们比，巴斯夫不管在美洲还是欧洲，但是全球有利有弊，没有产业链优势的企业未来赚不了钱的我们会利用后发优势，我们做更多产业园的方式寻求海外发展优势，巴斯夫美洲销售收入非常大，跟跨国巨头比差距很明显，我们的优势很明显，万华专注于现在的主业，做精做强，二季度季报值得期待。

11、万华未来发展而言，从600亿销售额发展，万华如何处理好规模增长与盈利能力，以及公司内部整体效率方面之间的平衡。

第一个问题，规模增长必定会导致单位销售收入效益的下降以及公司整体效率的下降，但是效率的下降，不能下降的太多，规模增长后管理效率提升很难，能否保持住现在的效率或者少下降，或者保持在全球同行里领先是关键。为何众多企业不在欧美投资，因为在欧美投资太慢，所以国外化工企业不敢投资，但是中国化工企业在全球产值大幅度增长，2002年中国化工产业在全占了百分之九，2016年占了百分之三十六，中国效率很高。中国企业存在大量银行贷款，资本金很少，25毛利率几年就收回来了，国外不行。万华会保持现在的效率。同等规模企业里面我们的效率是领先的。我们关注企业流程是否复杂，2015年化工是低潮，我们借此机会进行内部消肿，大部分合并削减，效率有所增加，流程很早的时候很复杂，后来不断优化，现在我们规定流程最多不能超过四个环节，要求在一两个环节内解决问问题，释放管理方面的潜能。流程方面万华效率有所提高。但是不能保证以后还能有所提高。

第二，效益问题，万华走的是一体化发展道路，原料型产品是通用型的产品，例如丙烯同质化厉害，万华往下走，例如PDH装置，中国有7套，万华的效益是他们无法比的，万华拥有14.4亿净利润，他们最好的效益都没有我们的零头多，我们做PO，丁醇，再做聚醚，再做系统料，一体化的道路，我们的产业链没有企业可以匹敌。未来我们会做乙烯，我们会做大量的POE，POE目前四个公司能做，万华开发了3年了，但是产业发展需要个培育的过程。我们做乙烯的逻辑也是这样的，会和MDI产业链结合起来，以此来解决副产氯化氢问题，同时公司还会开发下游高附加值的烯烃产业，中国烯烃产业都是大路货，比如做聚丙烯或者丙烯酸及酯就结束，公司会做产业链，我们会让国家支持，因为我们会做高附加值的东西。

12、乙烯项目，实际上丙烷路线不是很经济，虽然现在是经济的手段，但是丙烷生产乙烯会产生大量甲烷，剥离甲烷的手续能耗较高，综合来说，这套生产路线的运行成本较高，为什么不等乙烷出来之后在做这个产品。

除了行业判断的基本逻辑，万华具有特殊优势：

第一，公司LPG采购有很大的话语权，在全世界CP定价权中，公司是中国唯一具有推荐权的企业，2017年公司LPG贸易赚了1.79亿净利润。

第二，公司目前拥有100万立方米的地下洞库，二期还将建设120万立方米的地下洞库。丙烷价格周期性极其明显，夏天没有取暖价格很低，冬天价格很高。而丙烷做地上库，效果不佳、占地面积大、不安全且投资巨大。地下冻库优势明显。

目前中国乙烯价格主要来自石脑油裂解定价，轻烃裂解还没有。在过去美国没有页岩气革命时，石脑油价格与丙烷价格差不多。美国页岩气革命，丙烷大量副产，导致丙烷价格下跌。在美国页岩气革命的重要窗口，公司预判丙烷价格下跌，此时投资裂解料投资乙烯优势明显。事实也证明这一点，目前丙烷价格现在是石脑油的80%-90%，石脑油价格600多美金，丙烷价格500多美金。

第三，美国乙烷出口很少（出口码头很少），主要是国内消化掉的，多少运到中国未知。美国和中国之间在竞争，未来存在美国直接不出口中国的风险，乙烷只有美国才有，中东基本没有。而LPG是全世界都可以买到的。

以上三个逻辑正是万华投资丙烯的巨大优势，会给股东带来超额收益。

13、目前来看，乙烷裂解还是趋势，未来PDH装置换成乙烷？

公司PDH装置产出乙烷8万吨/年，二期乙烯装置中就有乙烷裂解炉，现在一期的乙烷直接用做燃料。后面，公司将一期PDH装置产出的乙烷作为二期料，二期副产的甲烷大多数作为一期料，用做燃料，这个利用能够更加充分，这也正是公司的第四个优势。

14、巴斯夫毛利率25%-32%，未来公司投资石化，毛利率是一个降低的过程。公司未来还是着重发展新材料业务。请介绍下公司PC、PMMA等新材料的进展情况以及市场推广情况？

PC公司从实验室到终试，再到试生产用了10年的时间。产能情况：去年12月投产，投产前两个月负荷30%，后面两个月50%，近期达到70%，很快就要满负荷生产了。产品质量方面：公司产品获得市场好评，产品质量远远超过同行，达到科思创的水平；未来一年之内公司将继续努力达到国际顶级水平。

PC下游应用：PC下游应用差异化很大，一些高端用途如低端料、薄膜、PC合金、车灯等很多同行无法进入。PC主要用车灯、阳光板、薄膜，下游应用对产品要求非常高，去年国内市场180万吨，进口130万吨，国产50-60万吨。目前包括科思创很多产品也无法进入，公司力争进入所有高端应用行业。

未来投产：PC要不断发展，第二、第三套去年开工，明年将投产20万吨；20万吨投产后，公司马上立项20万吨新项目，在2021年左右投产，同时产业链配套。短期到2021年，公司PC产能达到40万吨，全球第五位；同时做好产业链配套，国内是没有对手能做到的。

PMMA主要用于汽车尾灯，汽车尾灯与汽车前灯要求不一样，前灯要求耐高温，后灯对亮度和透明性要求高。万华定位车用高分子材料中国最主要的供应商，一辆车对聚氨酯的需求是30-40公斤，前车灯+后车灯+汽车轻量化（丙烯的改性）。万华在汽车方面有更大的梦想，首先是成为高分子材料最主要的供应商。

PMMA是产业链里面的一个点，公司在产业链里面具有巨大的优势，PMMA和PC做薄膜相得益彰。TDI公司30万吨，全世界最大规模；公司TDI集成效果非常好，领先几千元的成本优势，烟台30万吨建成后对公司效益的支撑有很大的帮助。

公司目前突破尼龙12和柠檬醛两大产业。尼龙12是3D打印最好的材料，公司研发5-6年，未来5年将实现产业化，成为世界上第二个尼龙12全产业链公司。尼龙12是从丁二烯线性，半结晶-结晶热塑性材料，后续乙烯投产后就有原料了。第二个是柠檬醛，万华实现全产业链突破。突破这两个产业，万华如虎添翼。

万华化学始终坚持以客户需求为先导，以技术创新为核心，以人才为根本，以卓越运营为坚实基础，以优良文化为有力保障，以资本运作为辅助手段，围绕高技术、高附加值的化工新材料领域实施一体化、相关多元化（市场、技术）、精细化和低成本的发展战略，致力于发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。

15、SAP、水性涂料的情况？

SAP目前市场主要被外资占据，公司3万吨产能，目前市场扩张推广阶段。SAP进展比想象难一些，主要受限人才。SAP第一套装置基本满负荷运转，市场拓展顺利，产品盈利性一般。公司第二套3万吨投产今年年底，第二套装置进行很大的改进。万华第一次进入SAP领域，属于“摸着石头过河”，所有设备基本流程从头摸了一遍。

水性涂料：公司不做终端产品，只做最核心的涂料树脂。

16、POE研发3年左右，万华自主研发，取得很多进展，能否介绍下POE装置具体进展？

在乙烯投产之日，公司POE装置上马。

17、2018年第一季度MDI销量及出口量？

MDI 销量36-37万吨，出口相对4季度增长了。

18、未来员工激励计划？

整体上市，最主要目的解决06年以后新进骨干员工的激励问题。整体上市的初衷：第一，提高效率，减少层级，第二，匈牙利同业竞争问题（证监会要求上半年解决）以及宁波25.5%股权问题。 第三，解决员工再激励问题。目前大万华13000人，国家不允许全员股权激励，但核心骨干激励要做的。山东发了很多文件，省属国有企业上市，混合所有制改革鼓励。对骨干员工进行激励。万华整体上市没有案例，属于“吃螃蟹的活”。

19、对二级市场的看法？什么时候复牌？

过去万华产品只有MDI，现在产品是丰富的；目前有宁波、烟台、匈牙利生产基地，在建的有美国基地，生产区域比以前更加丰富；万华员工队伍平均30.8岁，对万华来讲是工程师红利，能力角度来讲，很快能成为独当一面的工程师。要看到万华的可持续发展，投资万华是长期投资。

复牌时间应该快了，公司在停牌复牌事情上预估不足。公司此次存续式分立既有宁波又有匈牙利，匈牙利涉及四个法律不同的国家，程序较为复杂。目前上交所进入程序审核，审核后会给一些反馈，反馈后公司会以最快速度反馈。

20、推广乙醇汽油，山东有些地区已经在运行，该项政策对MTBE影响较大。万华怎么看MTBE行业？一旦趋势成立，公司有没有其他应对措施？

万华石化产业链是有MTBE的，去年MTBE产量50多万吨，MTBE在万华产业链发展中作为汽油添加剂，不是万华未来主要发展方向。MTBE及前面的TBA，更多的是作为化工原料；去年与浙江信汇合作，浙江信汇将TBA作为原料，大约交易量15万吨左右。未来2-3年之内，MTBE、TBA作为化工原料，对外销售增长50%-100%（作为化工原料消耗30万吨）完全有可能的。

另外，MTBE、TBA转为MMA、PMMA也是万华的一个重要发展方向。MTBE及TBA 在万华产业链里更多是基础化工原料，融入到整个产业链中。新能源，减少污染是未来的一个重要发展方向。

21、公司怎么看待MDI行业发展以及产能情况？公司向非标准化的新材料产品发展，是否会有不一样的地方，研发过程中是否遇到困难？

MDI欧美基本没有扩张，每年40万吨装置投产才能满足需要。万华扩产未来，规划未来三年实现。当然公司会根据市场情况适当做一些调整，例如未来盈利能力等。MDI是万华的起家产品，也是公司的优势产品；未来公司会一直不断研发方面的投入，把产品做成竞争优势越来越大。随着生活水平提高，MDI需求增长还是会比较大的，公司充满信心。

公司向新材料方向发展，与原来的MDI有一些区别。比如客户服务要求更高，操作方式也不一样，这些年有挑战的。之前还是工程师以大宗化学品思维开始有不适应，但是精细化工品进入好多年了，比如水型涂料09年开始12年开始销售，有过不适应，但是慢慢通过不断学习克服。产品研发要和客户交互，实际上研发与客户非常紧密，售后很多都是研发人员。万华的融入速度会比同行快很多，给予客户好的体验。

22、为公司如何解决原料的需求？为什么用丙烷而不是丁烷？后续还存在的风险点？

万华在中东拿原料竞争优势非常明显。首先中东企业对中国企业不了解，万华13年开始布局，针对中东地区企业不了解万华的情况采取系列措施，包括2014年为了中东供应商了解万华，在香港发行10亿债，得到评级，树立国际形象，对美国、中东地区企业了解万华发挥了非常大的作用。第二步，万华是中东LPG的CP定价权的中国唯一推荐商。根据推荐可以了解到价格高低的原因，能提前知道未来价格趋势，在交易中非常重要。2017年万华成为远东地区推荐商，万华在美国、中国影响力进一步扩大。万华第一期的118万方（对外宣称120万方，实际上118万方）地下冰库，对万华季节性接中东货非常有吸引力。

至于为什么用丙烷而不是丁烷？一般丙烷和丁烷价格差有30-40美金价格差，丁烷相对高些。5月份大概只差了5美金（丙烷CP价格500美金，丁烷价格505美金）。夏天东南亚国家丁烷安全性比丙烷高，故在价格上有差异。第二，产量方面，从天然气中提取时，丙烷产量比丁烷产量高60%-70%。因此在中东建立公司是有助于万华产业链的拓展的。

后续双酚A项目还是会上的。万华把产品品质作为重要考量，目前能够满足万华原料要求的，在国内仅有东北的一家企业。

23、万华进入世界五百强、化工十强的门槛是什么？

去年世界五百强门槛219亿美金，预计2025年进入世界五百强的门槛是1600-1700亿人民币。化工十强门槛约200亿美金。

24、中美贸易摩擦对万华的影响？

目前在美国销售产品暂无影响，但未来无法判断。万华比较守规矩，且美国也有需求，中国政府也支持，预计受波及概率不大。

25、PC质量与同行相比？

PC质量比国内同行好，价格也更高。

26、六大事业部下有哪些具有类似于MDI的高技术壁垒的产品？

ADI量虽然不大，但比MDI更具有寡头地位。特种胺很多产品在国内是没有的，未来要成为全球最大的特种胺制造商，价值很大。PC是比较好的产品，在烟台做到40万吨产能，未来在欧美也将有所发展。未来还是要保持稳定的盈利，专业化生产。未来产业链三足鼎立，化工新材料和新化学品会成为获利的定海神针。

27、公司实现百千亿战略，估计需要多少时间，实现该战略的投融资计划，如何解决投融资与利润分配的矛盾？

目前万华的两个转变已基本完成，未来五年实现百千亿战略，实现跨越式发展。五年工作总方针：希望五年后实现100亿以上净利润。

投融资：15-17年负债综合融资成本为 3.3%、3.4%、3.6%左右，负债性融资成本低。资本性融资仅在2017年1月做了25亿融资，随着未来美国项目的开展，未来资本性融资国际化程度会提高，会更频繁。2001年实际融资为4亿，2017年融资前，现金红利约98亿，是过去16年净利润总和的40%。2017年万华融资了25亿，2018年1月现金分红41亿，是融资规模的1.6倍左右，占2017归母净利的37%-38%左右。因此万华在投融资方面会考虑项目需求，也会考虑利益相关者的诉求