高镍三元锂电龙头容百科技

我们兄弟公众号“跑迎”已经梳理了锂电池产业链上的宁德时代、恩捷股份、先导智能、璞泰来、天赐材料、新宙邦、杉杉股份、星源材质、当升科技，今天科创板我们一起梳理一下容百科技，公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。

三元正极材料是三元锂电池的关键核心材料，锂电池生产厂商均实行严格的认证机制，对供应商的认证合作，通常送样到量产耗时数年时间。公司的高镍产品率先通过国内外多家主流锂电池厂商的认证程序，及凭借多代单晶及高镍产品的持续推出、首家量产，在行业内形成了明显的先发优势、良好的市场口碑。目前，公司的主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外知名大型锂电池厂商，产品应用于该等客户前沿的高能量密度电池中。

正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域。

锂离子电池下游主要应用于消费电子、动力和储能领域三个方面，应用重心逐步从消费类转向动力类。2015 年之前我国锂电池市场主要以消费型锂电池为主，并占据绝对主导地位，2016 年动力电池出货量首次超过消费型锂电池。

据 GGII 统计，2018 年全球动力锂电池出货量达 107GWh，同比增长 55.1%。随着中国新能源汽车双积分制度的实施、欧盟国家和英国加速汽车电动化，动力锂电池在新能源汽车终端的驱动下将保持高增长的趋势。预计到 2023 年，全球动力锂电池需求量将达511GWh，未来五年复合年均增长率达 36.7%。

锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解质和电池外壳几个部分组成。正极材料是锂电池电化学性能的决定性因素，直接决定电池的能量密度及安全性，进而影响电池的综合性能。另外，由于正极材料在锂电池材料成本中所占的比例达 30-40%，其成本也直接决定了电池整体成本的高低，因此正极材料在锂电池中具有举足轻重的作用，并直接引领了锂电池产业的发展。锂离子电池的正极材料种类主要包括：磷酸铁锂（LFP）、钴酸锂（LCO）、锰酸锂（LMO）以及三元正极材料（NCM/NCA）。根据不同正极材料的性能，应用领域有很大差别。

NCM 三元材料已经成为市场规模最大的正极材料，加上其未来在新能源汽车领域中应用前景巨大，前期的行业进入企业占有较高的市场份额。但在新能源汽车行业发展持续利好的情况下，新企业将不断涌入这个领域，市场集中度出现暂时性下降的情况；未来，随着市场竞争的优胜劣汰，市场份额集中度将重新上升。国内 NCM 三元正极材料销量排名靠前的主要企业主要包括当升科技、宁波容百、长远锂科、振华新材、厦门钨业、杉杉能源等。

一、高镍三元锂电龙头

容百科技成立于2014年，前身系金和锂电、由金和新材以非货币性资产出资设立；于2014年相继控股了韩国JS株式会社和TME株式会社，2017年购得金和锂电全部股权；2018年金和新材破产，公司购得其部分房产和设备；2019年科创板上市。

二、业务分析

2016-2019年，营业收入由8.85亿元增长至41.90亿元，复合增长率67.92%，19年同比增长37.76%，2020H1实现营收同比下降36.80%至12.32亿元；归母净利润由0.07亿元增长至0.87亿元，复合增长率131.64%，19年同比下降58.94%，2020H1实现归母净利润同比下降52.73%至0.54亿元；扣非归母净利润由-0.11亿元增长至0.56亿元，复合增长率72.03%，19年同比下降72.16%，2020H1实现扣非归母净利润同比下降52.63%至0.49亿元；经营活动现金流-0.63亿元、-6.38 亿元、-5.43亿元、1.17 亿元，2020H1实现经营活动现金流为4.49亿元。

分产品来看，2019年三元正极材料实现营收同比增长37.64%至36.20亿元，占比89.01%，毛利率减少2.69pp至15.52%；前驱体实现营收同比增长19.99%至4.11亿元，占比10.10%，毛利率减少1.32pp至4.96%；其他实现营收同比增长83.64%至3619.42万元，占比0.89%，毛利率减少1.98pp至28.14%。

2019前五大客户实现营收33.88亿元，占比80.86%，其中第一大客户实现营收20.60亿元，占比49.14%。

三、核心指标

2016年-2019年，毛利率由12.1%提高至18年高点16.52%，19年回落至14.00%；期间费用率17年上涨至阶段高点6.93%，随后逐年下降至3.36%，其中销售费用率由0.96%下降至0.61%，管理费用率17年上涨至阶段高点5.47%，随后逐年下降至2.32%，财务费用率由0.93%下降至0.43%；利润率由0.63%提高至18年高点6.94%，19年回落至2.06%，加权ROE由3.17%提高至18年高点8.51%，19年回落至2.41%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，权益乘数呈下降趋势，资产周转率17年上涨至阶段高点，随后逐年下降，净资产收益率主要是随着利润率而变动。

看点：

公司在高镍正极材料领域具有先发优势，与宁德时代、比亚迪、LG化学等优质海内外客户精密合作，有望尽享行业红利，随着产能逐步释放，业绩有望进入爆发期。