力哥说理财，简单又好玩。
从“盲拆”到“裸套”
上回说到分级套利有两个天敌，一个是过高的套利费用，一个是过长的套利时间。那如何减少套利所花费的时间呢？
华泰证券是第一个站出来解决这个问题的。
之前我在讲股票开户的那期节目里还特别推荐说，如果以后想玩分级套利，就去华泰证券开户。这是为什么呢？因为按照正常流程，折价套利需要3天，溢价套利需要4天，但华泰证券却通过“盲拆”的方式把折价套利的时间缩短到了2天，溢价套利的时间缩短到了3天。
原来折价套利的时候，买入子基金的当天是不能马上合并的，但华泰证券却可以让你当天合并，第二天就能赎回母基金，2天搞定。原来溢价套利的时候，母基金确认申购的当天是不能拆分的，但华泰证券却可以让你当天拆分，第二天卖出，3天搞定。
这样一来，折价套利的风险敞口缩短到了一个交易日，而溢价套利的风险敞口也缩短到了两个交易日。所以如今盲拆已经成为分级套利者的必备武器了。而现在像广发、中信、方正、国海等许多证券公司也都支持盲拆了。如果你的券商不支持盲拆的话，我劝你就洗洗睡了，因为你一定玩不过人家。
不过盲拆虽然减少了套利时间，但分级套利还是需要花费2、3天时间才能完成，如果这段时间股市正好下跌的话，你还是有风险啊。怎么办呢？
对于资金量比较大的机构投资者来说，他们有办法对冲这个风险，就是在买入分级基金母基金的同时，做空相应的股指期货。一个买涨，一个买跌，风险不就对冲掉了吗？
但股指期货的开户门槛是50万元，而且普通散户根本玩不来，我们无法用股指期货来对冲风险，只能求菩萨保佑这两天时间里股市不要跌，我们这种分级套利叫“裸套”，你是赤膊上阵的，一点风险防范能力都没有。
屌丝套利策略：底仓套利
虽然我们屌丝玩不起股指期货这种高大上的对冲工具，但我们也想出了一个很屌丝的对冲策略。这种策略叫做底仓套利。
如果你想玩溢价套利，就可以先配对买入某个分级A和分级B，然后拿着，当二级市场的分级A和分级B出现了比较明显的整体溢价，你想要玩溢价套利的时候，直接卖掉你手里的分级A和分级B，与此同时申购它们的母基金，你卖出子基金和申购母基金是同步完成的，这样一来就规避了过去需要3天才能完成的溢价套利的时间风险。
而你后来申购的母基金，有两种策略可以选择。如果你发现同样是这个分级基金，二级市场的分级A和分级B出现了明显的整体折价，那你就可以反过来玩折价套利。在准备进行折价套利的那一天，去二级市场配对买入分级A和分级B，同时把你手里的母基金给赎回，这样套利同样规避了时间风险。
不过在牛市中，因为大家都看好股市还会涨，都在抢分级B，所以溢价套利的空间会远远大于折价套利，现在大家一般玩的都是溢价套利。这时你就要采取第二种策略，就是当你买的这个母基金所对应的分级A和分级B在二级市场上又出现了比较高的整体溢价的时候，你先把母基金拆分成AB两个子基金，然后在同一天，一边把这两个子基金卖掉，一边再去申购同等金额的母基金。这时你手里不是又有母基金了吗？那你就可以一直反复这样玩下去，这就叫做底仓套利。
玩底仓套利还有一个小技巧要提醒下，就是虽然玩底仓套利一天时间就能搞定了，但一天时间里股市也有可能突然暴涨或者暴跌，为了规避市场波动，你最好选择临近股市收盘的时候操作。如果这时一看，套利空间依然很大，你再开始操作申购赎回买进卖出，这就可以最大限度规避风险。
底仓套利的缺点
表面上看，底仓套利的确很巧妙地规避了时差风险，变相在一天时间里完成套利。但它也有几个缺点。
第一个缺点是资金利用效率降低了。
要玩这种底仓套利，你就必须要把你的资金一分为二，一半资金在任何时刻都要持有母基金，或者配对持有相对应的子基金，这部分一直不变的仓位叫做底仓，还有一半的钱等待套利机会出现的时候杀进去，套利结束后再马上拿出来，这部分仓位是不停浮动的，所以叫浮仓。
假如你有100万资金玩套利，套利空间是4%，如果你采取普通的套利策略，你虽然要承受2天时间里股市可能下跌的风险，但如果股市没有下跌，你的收益就是4万。而如果你采取底仓套利的策略，你虽然规避了股市波动的风险，但你只能拿50万元的浮仓去套利，还有50万元底仓是用来对冲风险的，无法套利。由于你的套利本金打了对折，套利收益也要打对折，就只有2万了。
第二个缺点是只能反复玩同一个分级基金。
你不可能今天在这个分级基金上玩底仓套利，明天又去玩那个，否则你根本来不及提前配底仓。或者就是你提前配了很多个底仓，但你的资金就进一步分散了，套利收益就进一步下降了，反而不划算。
你要知道，分级套利这个东西，一定是你方唱罢我登场，东方不亮西方亮，一个分级基金的高溢价被套利资金快速抹平了以后，不可能马上又出现高溢价，下一个溢价套利的机会一定会出现在另一个基金上。所以底仓套利想要不停在不同分级基金之间转换，就有点玩不转了。
第三个缺点，也是最致命的一个缺点。底仓套利从本质上说根本不是什么低风险或者无风险套利，而是高风险套利。更准确的说，你是在获得高风险收益的同时，顺便通过套利获得一点低风险收益。
因为你手里始终有一半的资金是持有分级基金的，不管是持有母基金还是配对持有AB两个子基金，你的风险都是很大的。当股市上涨的时候你顺便玩底仓套利，可以获得超额收益，比如说基金本身涨了20%，你依靠套利又赚了5%，一共赚了25%。你很开心啊，觉得自己很牛B，但如果股市下跌的时候你玩底仓套利，你不但不会赚钱，反而会亏钱。比如基金本身跌了20%，你虽然依靠套利也赚了5%，但结果还是亏了15%。
这轮牛市中，有许多喜欢玩分级套利的大牛都沾沾自喜地说我这个月靠分级套利又赚了20%，又赚了30%，低风险高收益，我比那些手里拿着股票，一天到晚担心股市明天会不会暴跌的人可聪明多了，我这个才叫懂技术，会理财。
我说兄弟啊，你搞搞清楚好不好，你赚得这20%、30%有多少是靠套利赚到的？又有多少是因为股市上涨带来的？用我之前介绍过的投资学术语来说，你赚到的大部分收益属于高风险高回报的贝塔收益，只有一小部分属于低风险高回报的阿尔法收益。
套利大热只因牛市来了
而且你再深入下去想一下，你会发现牛市中玩分级套利，不管你套成功了还是套失败了，到最后都能赚钱，因为股市整体的趋势在往上走。而熊市中玩分级套利，哪怕你套利的操作策略完美无缺，可结果往往也是一套一个亏，因为股市整体在下跌。
而且熊市里你玩底仓套利会比普通套利亏得更惨，因为普通套利你只要承担2、3天股市下跌的风险，但底仓套利却需要你长期持有带有杠杆的风险极高的指数分级基金，股市从6100点跌到1600点的道路上，不管你怎么玩底仓套利，你也一定会亏得倾家荡产！
这就是为什么在前几年的熊市里，你很少听到有人提起分级套利，因为那时玩套利很难赚钱，而现在为什么身边越来越多自以为是理财达人的人都跑去玩分级套利了，而且好像都赚了很多钱呢？
就是因为牛市来了，答案就那么简单。
所以只要分级套利还存在时间上的风险敞口，就是总有那么一段时间，你无法规避股市下跌带来的损失，那不管你怎么玩分级套利，都是有风险的。
无风险套利的制度创新
那有没有办法从根本上解决这个套利时间差的问题呢？
有！
进入2015年以后，我国的分级基金市场出现了自从2010年银华深证100指数分级基金上市以来的又一次重大创新。先是深交所上市了两个QD基金，一个叫汇添富恒生指数分级QDII基金，简称恒生A、恒生B，一个叫银华恒生国企分级QDII基金，简称H股A、H股B。
因为香港股市是T+0的，当天买进的股票，当天就能卖掉。为了对接香港市场的交易规则，所以这两个分级基金做出了一个破天荒的创新——允许母基金也到二级市场上市交易。
结果你会发现，母基金既可以按照基金净值和两个子基金进行配对套利，母基金也可以按照市场价格和两个子基金进行配对套利，母基金的净值和市场价格之间的差价也可以用来套利。OMG~这样一来整个分级基金的玩法就被大大复杂化了，一共可以排列组合出十几种投资策略。
更重要的是，既然是T+0的交易规则，就意味着你当天买入的母基金，当日就能拆分成AB两个子基金，当天就能把子基金卖掉。原本最快也需要3天完成的溢价套利，瞬间就能完成了！
反过来也一样，当天买入的AB两个子基金，当天就能合并成母基金，当天就能把母基金卖掉。原本最快也需要2天完成的折价套利同样瞬间就能完成了！
后来上交所发现深交所在QD分级基金上的创新貌似很有道理，所以上交所在今年4月27日上市的首批两个分级基金——易方达上证50分级基金和西部利得中证500等权分级基金，也都采取了这种交易规则。我估计今后可能会有越来越多的分级基金会允许母基金上市交易。
听到这里你可能会说了，这个交易规则真是我们套利者的福音啊！因为套利瞬间就能完成，这样一来分级套利就真的变成无风险套利了！
没错，按照这套交易规则，分级套利真的就变成无风险套利了。但这也同时宣告了这类分级套利的大门正式对我们屌丝关闭了，我们可以洗洗睡了。
那你可能就奇怪了，这是哪门子道理？答案下回告诉你。
力哥理财物语：牛市一来，鸡犬升天
思考：你觉得牛市里适合玩底仓套利吗？
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