亚太科技(002540):业绩预告超预期，3D业务微调无碍大局

亚太科技2014年1~6月实现收入10.89亿元，增长13.28%；净利润为9,392万元，增长28.98%；对应EPS为0.2258元。上半年业绩整体符合预期。
    前3季度业绩预告超预期。公司在中报中预计1~9月净利润为1.52~1.75亿元，同比增长35~55%，预告超出我们的预期，主要为产销量超出预期。公司上半年产销量均超过4.8万吨，全年预计产量将达到近10万吨。从产品分项收入的占比看判断公司产品结构有所变化（棒材占比上升），判断应为新产品如汽车控制臂棒材等材料开始放量，使得公司销量增长幅度显著高于下游主要的汽车行业的增长。而公司产能利用率提升过程中伴随的经营杠杆效应将使全年业绩继续保持高增长。我们上调公司2014铝加工主业盈利预测至0.52元（此前为0.49元），增长46%，将小幅超出市场预期。
   公司上半年新增产能到位后产能利用率快速提升至96%，预计到年底将逼近满产。而无锡的8万吨新扩建产能按基建进度将在2015年底开始贡献产能，我们判断公司更为可行的方案是在有场地预留的亚通公司进行扩建，以满足2015年的订单增长。基于这一假设，我们将2015~2016年EPS预测上调至0.63及0.77元（幅度5%左右）。
转型3D打印业务的方式有所微调，但无碍大局。公司扩张转型3D打印业务方案最初于3月公告，原为与美国DM3D科技有限公司成立合资企业，上市公司持股70%，DM3D以技术入股为主，拟设立的合资公司名称为“德莫特（无锡）金属打印科技有限公司”。后公司于8月12日公告将调整为设立全资子公司建设金属增材技术研究及其产业化项目，拟设立的子公司名称为“江苏亚太霍夫曼金属打印科技有限公司”。
   本次投资方案的微调主要存在于两个方面，一是技术合作方可能变化，依据为子公司名称的变更；二是技术合作方式可能变化，设立全资子公司后更有可能为支付技术使用费的方式。但我们认为方案的微调无碍其美好前景，因项目内容仍保持不变，一期仍为50台金属打印设备、5万套精密零部件生产修复的年产能规划。我们认为公司转型定位的模具打印和修复的细分市场前景乐观，且新项目建设的进度预期不变（年底完成技术和设备引进），因此仍然看好3D打印业务转型对公司成长的推动作用。
   维持“增持”评级。暂未考虑3D打印业务的盈利贡献。最新股价对应2014年25倍PE，认为3D打印业务前景预期乐观而应享有一定的估值溢价，维持“增持”评级。
   风险提示：铝加工订单急速下滑；3D打印项目进度不及预期。