上海医药（601607）：业绩增速显著回升，整合效率逐步显现

 

业绩略超预期，增速显著回升。 上半年公司实现营业收入440.13亿元，同比增长13.68%；归属母公司净利润13.18亿元，同比增长10.79%，扣非净利润增长5.79%，每股收益0.4902元，略超预期。其中Q2单季收入和净利润分别增长18.88%和29.76%，增速较Q1显著回升。
工业聚焦推进，结构优化和平台整合推升毛利率水平。医药工业销售收入56.87亿元，较同期增长3.27%；毛利率47.79%，上升0.63pp；扣除两项费用后的营业利润率为12.73%，上升0.62pp。公司继续聚焦64个重点产品，重点产品实现销售收入33.47亿元，同比增长3.92%，占工业比重58.85%，平均毛利率62.82%。重点产品中有32个高于或等于IMS同类品种增长。预计全年销售收入超过1亿元的大品种25个均为重点产品，占工业比重45.10%。公司继续推进集中采购工作，在去年实施大宗原辅包材集中采购的基础上对13个大宗药材进行集中采购，同时完成对铝箔、胶囊集采招标，经招标后平均降价幅度达17%。
    分销保持较快增长，新业务快速拓展。分销业务实现销售收入385.09亿元，同比增长15.17%，毛利率6.02%，较上年同期下降0.09 pp；两项费用率3.24%，较上年同期下降0.34 pp；扣除两项费用后的营业利润率2.78%，比上年同期上升0.25 pp。为应对分销毛利率下降压力，公司持续优化产品结构，推进精益六西格玛管理加强费用控制，并进一步拓展医院供应链创新服务，目前共托管医院药房60家。新业务如高端药品直送业务（DTP）、疫苗和高值耗材继续快速拓展，同比增长41.46%。其中高值耗材增长78.75%，上半年并购信海丰园50%股权，迅速建立覆盖北方区域的“分销+配置中心+直销”网络，并购将丰富上药耗材配送品种，提升分销盈利能力。
    营销调整逐步到位，增长潜力不断释放。上海医药通过收购切入空白区域分销市场，对西华信医药70%股权的收购，一举将西北分销市场招致麾下，与华东、北京、华南优势市场相呼应，形成辐射全国的商业版图。公司推进工商业协同的营销改革，建立三个营销中心工作运行机制，依托集团市场准入办事处及工商联动机制，加强与集团控股商业公司合作拓展市场。随着营销调整到位，生产线改造等短期因素消除，业绩增速有望再上台阶。小幅提高14~16年EPS预测至0.96元/1.10元/1.26元，对应PE为13倍、12倍、10倍，维持买入评级。
    风险提示：医保控费、药品降价程度超预期；营销改革不达预期