17Q3收入业绩再超预期。公司17年前三季度营业收入524.7亿元、营业利润59.1亿元、净利润49.4亿元、扣非净利润45.6亿元,同比分别增13.6%、30.6%、12.5%、26.8%,剔除优然牧业剥离影响,收入增长15.4%;其中17Q3单季度各项增长18.0%、47.4%、33.5%、37.5%,收入增速超预期,我们认为主要受益低线市场乳业消费驱动,业绩略超我们预期,营业利润大幅增长更显示公司经营层面盈利能力的强劲。
Q3毛利率下降主要反映成本端上涨。公司17Q3毛利率38%,同比降0.8pct,主要系包装成本大幅上涨影响,但我们认为,促销货折逐步减少和公司高端产品占比不断提升的趋势,将可转化公司成本端上涨压力,支撑较高毛利率。费用方面,17Q3销售费用率21.9%,同比下降1pct,环比大幅下降,充分体现断货状态下打折全面缩小,管理费用率6.2%,同比下降1.5pct。主要受益费用端的明显下降,公司17Q3净利率为8.3%,同比提升1pct,但处于全年低位。
重点单品延续高增长,市占率进击提升。公司重点单品三季度依旧保持强劲增长势头,安慕希前三季度保持30%以上增长,金典、畅轻等产品保持双位数增速,公司奶粉业务前三季度亦保持16-17%增长。同时尼尔森数据显示,伊利市占率三季度进击提升,常温产品19M9市占率已经提升至34%。
渠道体系士气正盛,销售端动态更为强劲,来年更大业绩弹性可期。由于明年春节较晚,17Q4处于淡季,公司将可轻装上阵,更给18Q1春节旺季良好开端打下非常良好基础,我们建议投资者结合两个季度整体分析公司经营情况。我们近两个月全国大范围草根调研反馈,伊利渠道体系士气高涨,我们认为这一方面源于销售指标的超额完成,另一方面来自渠道利润的明显增大,经销商动力正劲,渠道正循环将不断加速,销售端反馈较报表端更为强劲,为来年收入双位增长及市占率不断提升给予有力支撑。另外,乳业需求全面好转背景下,市场份额不断向龙头优势企业集中,伊利今年很多费用已经制定,明年在费用投放上更加游刃有余,给来年带来更大的业绩弹性。
景气向上逻辑初验证,此轮复苏潜力孕育更大弹性,35-40元目标价坚实可靠,继续坚定强烈推荐。伊利渠道下沉的先发优势和产品线具备明显进攻性,市场逐步了解,但仍未充分认识,此轮增长的潜力将远不止几次季报超预期,三年新周期序幕正式拉开,18年更大业绩弹性更可期待。前期上调盈利预测后,我们暂维持17-19年EPS 预测1.07、1.35和1.65元,增长15%、26%,23%,目标价35-40元,对应18年25-30倍,景气向上情景下坚实可靠,继续坚定强烈推荐。
风险因素:需求不及预期、成本上涨风险、新品接力不及预期。
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