作者:猪先生666
打开雪球的格力和美的的版面,被唐书房的话题刷屏了,格力粉和美的粉吵的不可开交。刚看了看老唐的文章,写的好多东西倒是和我不谋而合。我在2019年12月初卖出格力电器,当时股价为61(前复权)左右,现在股价53.7。当时美的集团的股价为52元,现在则为73.8元。一时涨跌或许说明不了问题,后续的分化或许还会增大。
关于美的集团,已经看好了一年半
我关于格力电器的第一篇文章,是2019年12月4日写的:
《今天清仓了格力电器,顺便分析一下格力电器》,当时我分析了为什么在2014年4月买入格力电器而在2019年12月选择卖出,当时列出的理由是:
之后连续写了几篇关于格力电器和美的集团比较的文章,大家有兴趣可以看看,不看也不要紧,因为今天我还要再说一下。
抄作业的风险
好多人喜欢抄机构的作业,其实我也经常抄,抄作业至少有两个好处:
一是可以排雷。散户的劣势之一就是信息渠道比较少,有雷我们也未必知道。而机构在买入时已经排过一次雷了,这使得我们踩雷的风险大大降低了。
二是便于聚焦。你从4000多家公司里寻找投资机会,一来你没有这个能力,二来也没这个精力。从机构重仓股里去寻找投资标的,范围会小很多。通常来说,机构重仓股的质地都不会太差。
但是,抄作业也有一定的风险:
一是买入成本的差价。一般我们只能通过定期报告知道机构持仓,距离他们买入已经有一段时间了,这之间就产生了成本差。还有一些通过定增进来的,定增价也是打折的,并且公告之后股价就涨了,你再买入就比他们贵了不少。
二是卖出时机的时间差。同样你只能从定期报告中知道机构减仓了,而股价可能已经跌了不少了。
买的比他们高,卖的比他们低,这样搞下来还不如直接买基金。所以抄作业我们应该扬长避短,将机构重仓股作为排雷和聚焦的手段,具体要不要买,什么时候卖,还是应该有自己的判断。
比如说很多人抄了高瓴资本的作业买了格力电器,说跟着大机构有肉吃。高瓴资本的确有辉煌的投资业绩,但人家赚钱未必代表你就一定能赚,这是我在《现在买入格力电器到底是不是一笔好买卖》里分析的高瓴资本的收益,在假定利润不增长和股价不增长的前提下,高瓴资本仍可以得到15.4%的年化回报,但散户进去可能就是亏损的:
如果我们假定未来三年格力业绩不增长,股价不涨,那么高瓴资本可以得到35.2%的股价折让带来的收益。假设杠杆融资利息可以被分红覆盖。另外格力每年的股息率按照保守的5%来计算,红利再投三年,可收益18.5%1.05*1.05*1.05/0.85,两者相加三年可收获53.7%,年化收益大约为15.4%。
外资疯狂扫货中
外资持股最多的个股是贵州茅台,持股总市值已经高达2000亿人民币,而且至今仍在增持中。第二名就是美的集团,持股市值高达840亿元。第三名是招商银行,持股市值734亿。第四名是宁德时代,持股市值692亿元。这几个股票都是中国最为优质的股票,最近一年的涨幅也都不错。
最近一个月,外资增持最多的个股就是美的集团,月增持了43亿元,第二名是隆基股份,第四名是迈瑞医疗。隆基股份我在2019年就分析过,去年也分析过几次,也是长期的持仓股,当前也有持仓。过几天写一下迈瑞医疗的分析,大家如有见解欢迎给我发信息。
美的VS格力
白色家电三巨头里,雪球里人气最旺的是格力电器,最没有存在感的是海尔智家,美的集团相对比较低调。
从营收结构上来说,格力电器的主营主要是空调,而美的集团的空调业务占比已经不足一半。一个更专业,一个更多元。
在格力电器的全盛时期,格力电器仅靠空调一个大单品就能占据白电老大的位置,利润也比美的集团高。其实不仅如此,在格力电器的全盛时期,格力通过预提大额的销售返利隐藏了不少的利润,实际的利润更是大幅高于美的集团。但2014年之后,美的集团就逐步赶上来了,两家公司的利润差距越来越小,美的集团后来居上。下图是我去年做的,按照正常销售返利估算的格力电器的调整后净利润。要知道,美的在2014年仅有105亿净利润,格力的实际净利润相当于美的的接近3倍。
但现在呢?2020年格力电器的净利润我分析了一下,基本就是实际净利润,为222亿,下降10%。同期美的集团的净利润为272亿元,同比2019年增长了12.4%。格力电器的盈利能力再也没回到2014年的巅峰时期,而美的集团却在不断创造新高。
最近生鲜电商的叮咚买菜要上市,招股说明书显示连年亏损,且有效用户数也在减少。叮咚买菜遇到的难题之一,就是在生鲜这个细分领域面临美团、拼多多这样的综合电商的竞争,这种竞争细分电商基本没有胜算,原因在于买菜对于美团和拼多多只是其中一个品类,降价竞争也可以通过其他业务补偿回来,但对叮咚买菜却是致命的。
对于空调领域的竞争也是如此。格力电器去年一年搞了好几次大降价,而美的集团都可以跟进。美的可以通过其他业务的利润增长来支撑空调领域的降价,而格力不行。
在多元化上,董小姐之前搞手机也是轰轰烈烈,还有高调进军电动汽车,最后都是铩羽而归。未来能否成功我们不得而知,毕竟董小姐也是个风云人物。只是我们现在就要断定其一定成功,我没有太多信心。
相反美的集团的多元化做的很成功。
2020年美的集团的空调业务实现了小额增长,达到了1212亿,同比格力电器从1386亿下降到1179亿,已经低于美的。不过还要看到,美的空调业务去年的毛利润率从31.75%下滑到24.16%,而格力电器仅仅从37.12%下滑到34.32%,这也表明格力电器在空调领域的竞争力仍要高于美的集团。
而另一方面,美的集团的消费电器业务收入是增长的,从1095亿增长到1139亿,而格力电器同比也是下降的。
在白色家电的三个大单品:空调、洗衣机和冰箱上,国内的消费基本都到了天花板,只有小家电还有增长空间。而美的在小家电上已经成为头部企业,这也是美的未来很大的看点之一。
小家电领域的市场容量也很巨大,我觉得未来会在美的和小米两家之间角逐,小米的智能小家电做的也很流行。
除了国内,国际化也会是一个看点。在这方面,美的集团一样走在了前面。但我们需要知道,中国市场实在是太大了,比如空调市场,中国的空调市场容量占了世界的60%以上,国外很多国家都不怎么安装空调,消费量其实并不大。所以国际化虽然是一个看点,但也不能认为有多大的体量。
再有一个就是在现有业务上进行外延,比如向工业装置、智能化等方向拓展,这方面两家公司都有涉猎,美的集团收购与内生增长并存,当前也走在了前面。
上面是两家公司基本面的比较,详细的可以看我前面列的一系列文章。今天我又回头看了看两家的经营数据,觉得之前的观点并没有需要修改的,美的集团的投资价值仍然要高于格力电器。
我们说一个公司的投资价值,除了基本面因素,还要考虑管理层。从管理层的所作所为来说,格力电器的高管变动非常频繁,董小姐很显然是说一不二的人,个性也很鲜明。在过去特定的时期,董小姐的这种性格给格力带来了辉煌的成绩,只是今天却逐步被美的赶超。格力似乎也意识到这个问题,当前更加重视线上渠道建设,也把多元化提到了更为重要的位置,在员工激励上更是下了血本。但我们要说,打江山靠几个战役,守江山还是靠持续的励精图治,这点上格力电器要转型,其实并没有我们想象的那么快。最近不断有人问我三聚环保到底怎么了,三聚环保就在转型期,其过去的发展模式被扬弃,转而以核心资产运营代替了资本运作,管理层也要有一个适应期,在这个过程中会出现很多意想不到的问题而导致种种地延期。对三聚环保如此,对格力电器也同样如此。
从估值的角度来说,格力电器的市净率为2.9倍,市盈率大约在15倍。对比一下过去几年的估值走势,格力电器的股价下跌主要因为利润下滑造成的,其估值并没有下降。下图中红色的是行业均值,蓝色的是格力电器的估值。
而美的集团的市净率为4.4倍,市盈率为19倍。下图中红色为行业均值,蓝色为美的集团的估值。可以看到,美的集团的估值回到了近三年的均值附近。
美的集团估值要高于格力电器,是市场对其未来发展空间更大的预期。
回报及风险
评估公司未来的利润增长空间是很困难的,因为未来都是优秀管理层创造出来的。从美的集团过去几年净利润的增长情况来看,净利润从2015年的109亿增长到246亿,年化增长17.7%。
不过营收从1384亿增长到2842亿,年化增长15.5%,利润增长快于营收增长。当前的销售净利润率为9.7%,未来还有提升的空间。
美的集团的净资产收益率为25%左右,过去十来年都很稳定,我认为未来继续保持应该也问题不大。而按照目前美的集团大约40%的分红比例,留存利润继续保持25%的净资产收益率,意味着每年的利润增长可以达到15%左右。
每年利润增长15%加2%左右的分红,在估值不变的情况下年化回报为17%左右,大约为5年120%,10年380%。
我看唐书房将美的集团的合理估值定为25倍,是按无风险利率的倒数来确定的。另外在自由现金流的计算上,其实里面的资本支出是用于维持业务规模而不是用于业务扩张的。如果用于业务扩张则应该扣除,这里很多人应该是搞混了,不过这种扣除方式更加保守,也无不可。
估值向来是一门艺术而不是技术,每个人都有每个人的估值标准,我觉得倒不必过于纠结。对于完全确定的利润回报,是可以这样来估值的,但能达到这种标准的我估计也只有类似长江电力这种的,贵州茅台都做不到。市场风险客观上需要一定的风险折价,所以我觉得20倍应该是比较合理可达到的,25倍短期可能可以达到,如果达到基本就是卖点了。
我觉得当前美的集团的估值算合理偏低估一点,已经进入击球区。
主要风险点主要是市场变化的风险,比如小米现在在智能小家电上已经形成了一个生态圈,未来存在对美的集团冲击的可能。说到这里大家不必反应过度,风险也是有量级的,从目前来看这个风险并不大。
@今日话题 $美的集团(SZ000333)$ $格力电器(SZ000651)$ $海尔智家(SH600690)$
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