作者：周武胜
来源：信贷白话
前序
2020年4月29-30日在“巴适”的成都锦江河畔，北京工隆建通智库薄著老师开坛讲解“城投及土地片区园区医院融资创新与合规”专题内容，我有幸参加了此次会议。
薄著老师的课程，使我深受启发，获益颇深。在会上，我跟随薄老师的思考脚步，再一次对片区综合开发及其相关子项目投融资业务进行了温故知新，同时也与一些参会单位的学员进行了业务交流，有些新的感受。赶紧记下来，经过粗略梳理，形成了这篇文章。
要点导航
· 让“有限责任”在片区综合开发金融交易结构中得到彻底落实，这需要市场化金融思维
· 打造产融一体的片区综合开发金融模式
· 用债务循环金融工具组合实现片区新增债务有序流转和消解
何为片区综合开发？借用专业大牛的观点归纳：
随着近几年来的政策调整，地方政府对区域经济发展的理解正在从“以土地财政融资、用基建投资拉动GDP增速”的简单逻辑，逐步向全面考虑土地、人口、产业、税收、基础设施、公共服务、财政、金融、项目等复杂内在关系的区域综合发展思路转变。故而，片区开发正在成为当下最重要的开发模式。
这里的片区，是指包含工业、商业、服务、物流、研发、教育、医疗及其配套设施等多种产业，城市功能完善、基础设施完备的产城融合发展区域。按照近年来的习惯，称为“片区综合开发”模式。
笔者20多年的银行从业经历，主要是在大公司金融领域上上下下。对于这种打通多个专业、资源组合的“硬核”业务，兴趣一直都在。
站在新一轮5年规划的起点，如何以全新的认知、观点、策略和工具，指导下一步的片区综合开发金融业务，是一个很大的课题，需要诸君的共同努力和艰苦奋斗。
客观上讲，片区综合开发业务涵盖了央地政策贯通、政府运作、财务预算、城市经营、产业导入、土地一二期整理出让、新旧基础建设、高品质公共服务品供应与运营、物业管理以及运维服务、产业扶持、第三方专业服务、金融配套等等方面。林林总总，“穿透”了政府、企业、金融三个大领域，对照现在政府、企业、金融三方在片区以及子项目一揽子投融资方案的痛点、痒点和爽点，没有融会贯通的专业能力和操盘能力，就只能“消失”在技术细节的迷宫里，三天三夜也说不完。
难以自拔啊。
这几年各级政府相继引进了金融领域的专业人士，担任负责地方金融产业统筹的重任。现在看来还是政府有高人，清楚的知道自身的短板所在。
通过本次薄老师的传道授业解惑，结合以往工作实践，我的感触在于：站在片区金融业务全面统筹的角度，需要拔高元认知，才能穿越政策迷雾，助攻片区综合开发配套金融。
主要观点提炼为一下三点：
1、如何让“有限责任”在交易结构中得到彻底落实？
在政府债务严控压降计划层层责任制，金融地方双线问责，红线高压线一大堆。《政府投资条例》出来后，有好些搞金融的同志又抓瞎了，为啥？又把某些“伪创新”路给堵死了。
从我的观点来看，需要在认知高度上，实现“政府投融资”进化到“市场化投融资”的框架内思考，有路没路就一目了然了。
在工作实践中，我发现有个特别有意思的现象，做金融交易特别强调风险“兜底方”，也就在片区子项目的资金交易结构设计上，政府靠基建，基建靠银行、银行靠政府（预算），都希望对面的两方压实“无限责任”或“兜底责任”。
在我们这个超大型经济体里，过去还可以以地区差异过大、市场主体发育不完备，政府主导产业要素组合与培育为理由。现在呢？“发挥市场在资源配置中的基础性作用！”
因此，仅从借款人的主体资格审查角度，我们需要有限责任政府（预算）、有限责任企业（投资、产品及服务）、有限责任金融机构（资金供给）的三者重新排列组合，按照《公司法》的立法精神，统一规划片区资产、负债、融资、还款等责任边界，实现：片区项目投融资无合规性障碍，各方资金与项目匹配度高，各阶段资金全落实，债务接续无缺口，投资回报稳定，融资退出有序，政企金多方交易、多方共赢的目标。
2、如何实现产融一体的模式认知？
地方政府投融资以及基建城投融资工作纷繁复杂，政策波动大，热点难点问题频发。
目前来看，金融机构还缺少熟悉片区综合开发业务的方方面面的综合性、复合型人才。由于没有政府运作、企业运营场景认识，看不透片区综合开发项目的运营模式。因此在设计本机构配套金融方案时难免磕磕碰碰（同时还要叠加不同金融机构之间的竞争因素、牌照因素、资金成本、风险策略边界等因素）。
从政府角度，片区综合开发业务的资金问题实质是财政盘子如何摆布的问题。也就是说金融资金是财政预算的一部分。由于绝大部分片区综合开发体量大，当年或若干年地方财力不足以支撑，所以算总账必须融资，以弥补当期财力不足。
从基建、运营服务企业角度，片区综合开发业务的资金问题在于要不要“垫资”拿工程、拿服务、拿产品供应合同的问题。但是很清楚地方财力不足的现状，第一希望财政预算直接买单，风险评估仍在于地方财力评价；二是希望银行等金融机构给政府或城投公司，由他们支付采购款项，风险评估在于贷款能不能批，能不能按时放款上。
从银行等金融机构角度，片区综合开发业务的审查核心是合规性、资本金、还款来源、担保措施等问题。评估的核心要点在于政策组合“通路”合规模式搭建和各类机构资金配合度上。
站在产业金融一体化统筹角度，片区授权经营和一二三产业要素先行，金融配套紧随在后。需要大家坐下来，由业主方集合产业链所有参与方（政府、企业、金融三个方面一个都不能少），清晰划定各方风险边界，综合运用股权、债权、证券化、IPO等混合、组合、结合手段，缝合各实业主体权责利诉求和政府授权经营目标，政府选好董事长和专业咨询服务机构，一起商量制定路线图规划，政府职能部门派驻办公办手续，各专业分阶段招投标分头实施。
3、用债务循环金融工具组合实现片区新增债务有序流转和消解
从片区的物理建成、财务建成两个维度评价片区开发成败效果，目前来看实现物理建成相对容易一些，但是实现财务建成难度很大。
历史上的著名案例比如英法之间的英吉利海峡海底隧道工程，尽管技术难度很大，但物理建成没多大问题，但在财务建成上超概超的一塌糊涂，是一个典型的失败案例。
因此，片区综合开发最大的难点在于财务建成。
前面分析说到，这类金融业务的实质问题是地方财政财力上“小马拉大车”。商业逻辑上要解套，只能指望“小马变大马”。这需要时间。
因此，各配套金融机构、投资机构的债权债务在第一还款来源理论性不足的情况下，从起点到终点的金融工具组合框架内，要连续地进行久期重组（对应业务开展不同阶段，同时也要遵循市场化、商业化原则，不是一味的将还款资金来源压在单纯的预算直接买单上），连消带打，最终通过全部或部分债务证券化将风险分散到市场化投资者手里，才能最大可能实现全身而退。
总结下，在政府债务严控压降的大背景下，片区综合开发会显著增加区域债务负担，在债务的规划、设计、投放、压缩、回收上，市场化债务循环、有限责任和产融一体的金融统筹观念应该得到彻底的贯彻执行。
剑指当下，“六稳六保”在如火如荼的氛围中迅猛推进落实。各级地方政府在新一轮城市群、中心城市区域全方位综合竞争中，片区综合开发仍然是主要的抓手工具之一。
而对搞金融的人来说，片区综合开发金融业务，上应天时，下对地利，尚缺人和。
各位亲，你的选择呢？
尾声
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