- 市场都关心非标的投向，本篇报告我们通过理财、券商资管、信托等投向结构进行分析，并估算投向工商企业、房地产、融通平台和基础产业的非标规模。
- 各类资管机构非标投向领域占比：（1）理财：根据理财投向具体行业的规模，估计2015年理财投向工商企业、房地产和基础产业（含融资平台）的比重为9.68%、40.9%和49.4%（2）券商资管：2016年定向通道业务投向工商企业、房地产、融资平台和基础产业的比重为35.6%、14.8%、6.2%和5.8%（3）基金子公司：2016年投向工商企业、房地产、融资平台和基础产业的比重分别为41.3%、27.2%、18.3%和13.2%（4）信托：2016年信托投向工商企业、房地产和基础产业（含融资平台）的比重分别为37.9%、23.8%和12.5%
- 根据以上数据加权计算的得出，投向工商企业、房地产和基础产业（包含融资平台）的比重分别为50.3%、21.4%和28.3%。将基础产业拆分出融资平台，预计投向融资平台比重为14%左右。
- 根据上篇报告《非标：规模有多少？——资产管理行业资产配置专题之二十五》中根据公式2的规模，相应计算出投向主要行业的规模。2017年3季度投向工商企业、房地产、融资平台和基础产业的规模分别为18万亿、7.7万亿、5万亿和5.1万亿。
- 从时间序列走势看，2015年和2016年是非标规模大爆发年份，尤其是2016年，而进入2017年，新增规模出现了迅速下降。而此前的非标项目陆续到期，2018年大量非标到期将加大融资端压力，在整体融资受限的背景下，关注企业的信用风险。
- 欢迎关注我们后续对非标监管政策梳理，以及重压之下的非标未来方向的相关报告。
正文
市场都关心非标的投向，本篇报告我们通过理财、券商资管、信托等投向结构进行分析，并估算投向地方融资平台、房地产和工商企业的非标规模。分类来看主要资管产品的非标投向结构：
（1）理财
目前有的数据是2012-2015年理财通过债券、非标、权益类资产投向的行业结构占比，我们假定非标的行业结构分布与此一致。
投向房地产业的比重2015年比重提升至9.68%，而投向融资平台的数据缺失，根据融资平台的行业分布，我们将投向土木工程建筑业、公共设施管理业、道路运输业、电力热力生产和供应业、房屋建筑业以及铁路运输业的占比加总作为投向基础产业（含融资平台）的规模，2012-2015年分别为34.5%、30.1%、62.1%和40.9%。其余假定为投向工商企业的，2012-2015年分别为59.6%、64.9%、33.8%和49.4%。从时间序列的走势看，也基本符合实际情况，2013年针对非标和地方政府融资进行清理整顿，基础产业（含融资平台）的占比相应降低，到2014年伴随经济下行，基础产业（含融资平台）的占比又开始提升。
（2）券商资管
目前有的数据是，2016年券商资管定向通道业务的非标投向，投向工商企业、房地产、融资平台和基础产业的占比。
（3）基金子公司
2016年基金子公司的实体经济投向结构如下，投向房地产行业的比例高于券商资管、理财和信托。
（4）信托
信托统计的主要是投向实体经济部分，因此未统计投向金融机构和其他类的信托产品规模，这三大类的结构如下表所示，投向房地产行业的比例在15%左右，投向基础产业（含融资平台）的比例在20%-30%左右。
根据以上数据加权计算的得出，投向工商企业、房地产和基础产业（包含融资平台）的比重分别为50.3%、21.4%和28.3%。将基础产业拆分出融资平台，预计投向融资平台比重为14%左右。
根据上篇报告《非标：规模有多少？——资产管理行业资产配置专题之二十五》中根据公式2的规模，相应计算出投向主要行业的规模。2017年3季度投向工商企业、房地产、融资平台和基础产业的规模分别为18万亿、7.7万亿、5万亿和5.1万亿。
从时间序列走势看，2015年和2016年是非标规模大爆发年份，尤其是2016年，而进入2017年，新增规模出现了快速下降。而此前的非标项目陆续到期，2018年大量非标到期加大融资端压力，在整体融资受限的背景下，关注企业的信用风险。
从信托业协会3季度公布的数据看，未来1年到期的信托项目规模数据显示，2018年前三季度中，2季度到期压力最大。
