康缘药业：发展取决于现代中药

【来源：搜狐证券】

我们在11月22日拜访公司，基本与我们在11月15日和公司董事长肖伟的电话会议上了解到的情况一致：

①经营业绩：2006年，公司在整体行业政策环境较差的情况下，预计处方药销售增长15%左右，非处方药在较低基数上增长70－80%，净利润在6,400万元左右，每股收益0.41元（增长30%左右），经营现金流超过净利润，在8,000万元左右。

2007年经营上的几个看点：热毒宁注射液的销售情况不错，医院接受程度越来越高，公司自己预期这个产品明年的销售额在8,000万元左右；散结阵痛胶囊的治疗领域（子宫内膜异位症）较为独特，预计明年销售将继续大幅增长；公司的几个新产品——惊天宁注射液和银杏内酯注射液等的新药证书应该在明年上半年陆续下来；此外，公司OTC的销售平台也逐步搭建起来。因此，公司自己判断明年的情况应该不错，预计销售收入增长15－20%，净利润增长20－30%。

②基本战略：公司将坚持中药创新的发展道路，落实到具体的发展战略上，就是在治疗领域和品种选择上下功夫。公司的原则是：选择中药治疗具有独特效果的治疗领域，选择西药治疗空白领域中的品种。比如：桂枝茯苓胶囊和散结阵痛胶囊主要是用于内分泌紊乱造成的妇科疾病，而这一领域缺乏明确的西药治疗产品；腰痹痛胶囊和抗骨增生胶囊主要是用于增生性骨病，而这一领域也是缺乏西药治疗品种；热毒宁胶囊是针对病毒性高热，而病毒引起的高热反应是抗生素无法解决的。因此，总体来说，公司的这一产品战略是较为确实的反映在其执行层面的。

③品种潜力：桂枝茯苓胶囊——今年预计销售额达到2.5亿元，在医院市场基本进入成熟期，该产品现在还是一个处方药，SFDA没有批准这个产品作为双跨产品，因此，该产品的销售额在未来将基本持平；散结阵痛胶囊——这个产品的潜力很大，医院市场的接受程度很高，去年销售额2,300万元，预计今年5,000万元左右，明年可能超过8,000万元，未来总体规模在3亿元左右；腰痹痛胶囊——产品疗效好，对急性腰扭伤和腰间盘突出有明确效果，目前增长很快，未来也应该是个过亿品；热毒宁注射液——公司对这个产品很有信心，目前在江苏省药品不良反映中心的1万例患者测试中已经完成了3,000例，至今没有任何不良反映；医院对这个产品的接受程度也越来越高。公司自己预计这个产品在未来的总体销售规模有可能达到5－8亿元。

我们的观点：现代中药是一个令人迷茫的行业，公司未来的发展在很大程度上取决于现代中药的产业定位。我们不认为中药注射液会最终消失，具体产品的疗效和安全性才是决定产品未来市场前景的关键因素；最近，公司的热毒宁注射液已经开始受到业内专家的认可，并将于近期在北京举行专家研讨会。应该说，康缘药业在中药现代化的探索道路上具有科学精神和严谨态度。对公司未来发展情况的判断是，我们认为，公司在今年如此之差的产业环境下，能够保持销售收入15%以上的增长、净利润30%的增长实属不易；公司在明年的经营情况主要还取决于热毒宁注射液和散结阵痛胶囊的放量情况；在我们对其明年的预测假设中，预计热毒宁注射液销售额5,000万元，散结阵痛胶囊销售额7,000万元，低于公司自己的预期，预计公司明年全年的净利润增长有望达到25%以上，每股收益在0.50元左右。公司的优势在于较好的成长性产品梯队，而公司的问题在于仍然需要提升人员素质和夯实财务基础。康缘药业目前的估值水平较低，股票具有投资价值。