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普通人买水电股
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>《主题》
2023.04.14 浙江
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水电在申万行业分类中属于公用事业,很多人买股票都会避开公用事业行业,因为这个行业的负面标签是“成长性不足”、“没有定价权”、“缺乏想象空间”等。于是,在对投资收益期望偏高的股市,水电股也就被大多人看不上。
但客观数据告诉我们,只要你不追求1年1倍,长期坚定持有优质水电股,长期来看战胜市场上90%的投资者轻轻松松。以长江电力为例,持有10年(2012.7.6—2022.7.6)股价翻12.80倍(24.06/1.88),年化收益率29%(显然战胜90%的投资者都是保守估算)。
躺沙发上两脚一伸就能获得股神(巴菲特年化收益率20%左右)级别的收益率,为什么大多数人选择性不唯利是图呢?我想了几个原因:
缺乏耐心:对于持有3天就按捺不住的人,持有几年无异于满清十大酷刑
缺乏独立思考:容易受外界干扰
缺乏信心:不论股价上涨还是下跌,都迫切想卖出止盈或止损
资金限制:中途可能因为其它原因需要用钱,被迫卖出
上述原因其实也称不上原因,只算是描述了一些事实,我想能够长期坚定持有的本质原因需要问两个问题:
这个企业到底值多少钱?
值不值得长期持有?
接下来就是对这两个问题的具体分析。
电力行业的终端产品是电能,我们几乎都是电能的消费者,很难想象没有电的世界是怎样的,从这个角度来看,电能是一种刚需产品。而随着电气化的不断深入,全社会用电量还在逐年增加,以下为近五年我国全社会用电量(单位:万亿千瓦时)情况:
2021
2020
2019
2018
2017
8.31
7.51
7.23
6.84
6.3
从上表可以看出,除了2020年因为新冠爆发,全社会用电量增速不足4%以外,其余年份均高于5%。虽然不及某些行业动辄2位数甚至3位数的增速,但长期来看用电市场不断扩大是一个高度确定性的事件。
电能到消费端需要经过发电和输配电,发电企业属于电力行业的供给端。目前,我国的电能供给还是以火电为主导,约占全社会发电总量的70%以上,水电只能排到第2位,接下来依次是风电、核电、太阳能电。以下为2021年我国各类型发电量(单位:万亿千瓦时)及占比:
火电的支
柱性地位毋庸置疑,但是从投资角度来看,火电相较于水电的劣势很明显。火力发电需要烧煤(我国火电主要是煤电),而煤是一种非再生资源,先不说环不环保,动力煤的价格就具有周期性,在煤价很低的时候,火电能够赚点钱,但是煤价很高的时候火电就会亏损严重。例如,五大发电集团旗下的煤电上市企业华能国际、大唐发电、国电电力、中国电力和华电国际的2021年财报显示几乎全部亏损。
水电的优势则很明显,发电的动力来源于水的势能,
主要的投入
就是移民安置和修筑大坝的费用。水电的其它优势还有未来电价的上涨、装机容量的扩大、梯级调峰的增发电量、隐藏的折旧等,下面将以华能水电为例对这些优势进行说明(其实长江电力总体上优于华能水电,但长江电力正在进行乌东德和白鹤滩电站的注入,数据都有更新,就不拿它举例了)。
华能水电于2017年12月上市,全称是华能澜沧江水电股份有限公司,拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权,是国内第二大流域水电开发公司。澜沧江流域总可开发装机容量为3200万千瓦,其2021年年报显示已投产装机规模为2318.38万千瓦,未来可投产装机规模理论上至少还可增长38%(不考虑风电和光伏的投产)。2021年发电量943.96亿千瓦时(1千瓦时=1度),实现营收202.02亿元,归母净利润58.38亿元。
在不考虑华能水电扩容的情况下,先对当前2318.38万千瓦装机规模的华能水电的未来净利润进行估算,这里主要考虑固定资产折旧完毕后的净利润。折旧的两个大头分别是大坝和机组。从华能水电年报中可以知道房屋及建筑物的折旧年限为6至45年,机器设备的折旧年限为4至26年,但实际上大坝的使用年限200年都没问题,所以按当前的规模计算,折旧完毕后,净利润会直接多出几十亿。关于这一点可以参照同位于云南省,隶属国投电力旗下的大朝山水电,该水电建成将近30年,2021年净利润率为56.7%,2020年净利润率为62.5%,2019年净利润率为66.5%,而国投电力年报公布的房屋及建筑物的折旧年限为10至50年,显然大朝山的折旧还没有完毕,未来净利润率还会进一步提高。以此类推,华能水电折旧完毕后的净利润率按65%计算,其折旧完毕后的净利润将达到202.02x65%=131.3亿元。
接下来考虑装机容量的扩大。前面说到澜沧江理论装机容量能够达到3200万千万,比当前的2318.38多出38%,直接简单草率地认为未来净利润也会增加38%,则未来扩容后且折旧完毕后的净利润为131.3x(1+38%)=181.2亿元。由于扩容需要新修电站,上下游电站之间存在梯级调峰效应能够增加发电量,大概能增发电量5%(此数据参考三峡和葛洲坝的梯级调峰增发电量),则未来经过扩容+折旧完毕+梯级调峰后的净利润为181.2x(1+5%)=190亿元。
最后一个就是考虑电价的上涨。电价的制定比较复杂,但是云南地区的水电价格相比于其它地方一直处于最低位,下降的可能性比较小。例如,华能水电2021年年报显示水电上网电价为212.49元/兆瓦时(2020年为197.55元/兆瓦时),而长江电力2021年水电上网电价为 265.63元/兆瓦时(2020年为264.90元/兆瓦时),比华能水电高出25%。这样看来,相比其它水电厂的水电价格,华能水电的水电价格未来进一步增长的可能性还是比较大的。
以华能水电目前的价格来看,22.13倍市盈率(TTM)并不属于低估,但是从长期来看,即使是当前价格买入跑赢通胀的问题不大,但这并不代表现在买入后,明天、下个月或是明年就一定能有不错的收益。
投资是一个比较的过程,对于普通人来说,弄懂其它业务复杂的企业难度太大,搞懂水电行业则相对简单。真正弄懂这个行业和这个企业后,我想大多数人应该会更希望它能再跌一跌,最好跌到5元以下,不过市场无法预测,只能利用。
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