普通人买水电股

水电在申万行业分类中属于公用事业，很多人买股票都会避开公用事业行业，因为这个行业的负面标签是“成长性不足”、“没有定价权”、“缺乏想象空间”等。于是，在对投资收益期望偏高的股市，水电股也就被大多人看不上。

但客观数据告诉我们，只要你不追求1年1倍，长期坚定持有优质水电股，长期来看战胜市场上90%的投资者轻轻松松。以长江电力为例，持有10年（2012.7.6—2022.7.6）股价翻12.80倍（24.06/1.88），年化收益率29%（显然战胜90%的投资者都是保守估算）。

躺沙发上两脚一伸就能获得股神（巴菲特年化收益率20%左右）级别的收益率，为什么大多数人选择性不唯利是图呢？我想了几个原因：

• 缺乏耐心：对于持有3天就按捺不住的人，持有几年无异于满清十大酷刑
• 缺乏独立思考：容易受外界干扰
• 缺乏信心：不论股价上涨还是下跌，都迫切想卖出止盈或止损
• 资金限制：中途可能因为其它原因需要用钱，被迫卖出

上述原因其实也称不上原因，只算是描述了一些事实，我想能够长期坚定持有的本质原因需要问两个问题：

• 这个企业到底值多少钱？
• 值不值得长期持有？

接下来就是对这两个问题的具体分析。

电力行业的终端产品是电能，我们几乎都是电能的消费者，很难想象没有电的世界是怎样的，从这个角度来看，电能是一种刚需产品。而随着电气化的不断深入，全社会用电量还在逐年增加，以下为近五年我国全社会用电量（单位：万亿千瓦时）情况：

2021	2020	2019	2018	2017
8.31	7.51	7.23	6.84	6.3

从上表可以看出，除了2020年因为新冠爆发，全社会用电量增速不足4%以外，其余年份均高于5%。虽然不及某些行业动辄2位数甚至3位数的增速，但长期来看用电市场不断扩大是一个高度确定性的事件。

电能到消费端需要经过发电和输配电，发电企业属于电力行业的供给端。目前，我国的电能供给还是以火电为主导，约占全社会发电总量的70%以上，水电只能排到第2位，接下来依次是风电、核电、太阳能电。以下为2021年我国各类型发电量（单位：万亿千瓦时）及占比：

火电的支柱性地位毋庸置疑，但是从投资角度来看，火电相较于水电的劣势很明显。火力发电需要烧煤（我国火电主要是煤电），而煤是一种非再生资源，先不说环不环保，动力煤的价格就具有周期性，在煤价很低的时候，火电能够赚点钱，但是煤价很高的时候火电就会亏损严重。例如，五大发电集团旗下的煤电上市企业华能国际、大唐发电、国电电力、中国电力和华电国际的2021年财报显示几乎全部亏损。

水电的优势则很明显，发电的动力来源于水的势能，主要的投入就是移民安置和修筑大坝的费用。水电的其它优势还有未来电价的上涨、装机容量的扩大、梯级调峰的增发电量、隐藏的折旧等，下面将以华能水电为例对这些优势进行说明（其实长江电力总体上优于华能水电，但长江电力正在进行乌东德和白鹤滩电站的注入，数据都有更新，就不拿它举例了）。

华能水电于2017年12月上市，全称是华能澜沧江水电股份有限公司，拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权，是国内第二大流域水电开发公司。澜沧江流域总可开发装机容量为3200万千瓦，其2021年年报显示已投产装机规模为2318.38万千瓦，未来可投产装机规模理论上至少还可增长38%（不考虑风电和光伏的投产）。2021年发电量943.96亿千瓦时（1千瓦时=1度），实现营收202.02亿元，归母净利润58.38亿元。

在不考虑华能水电扩容的情况下，先对当前2318.38万千瓦装机规模的华能水电的未来净利润进行估算，这里主要考虑固定资产折旧完毕后的净利润。折旧的两个大头分别是大坝和机组。从华能水电年报中可以知道房屋及建筑物的折旧年限为6至45年，机器设备的折旧年限为4至26年，但实际上大坝的使用年限200年都没问题，所以按当前的规模计算，折旧完毕后，净利润会直接多出几十亿。关于这一点可以参照同位于云南省，隶属国投电力旗下的大朝山水电，该水电建成将近30年，2021年净利润率为56.7%，2020年净利润率为62.5%，2019年净利润率为66.5%，而国投电力年报公布的房屋及建筑物的折旧年限为10至50年，显然大朝山的折旧还没有完毕，未来净利润率还会进一步提高。以此类推，华能水电折旧完毕后的净利润率按65%计算，其折旧完毕后的净利润将达到202.02x65%=131.3亿元。

接下来考虑装机容量的扩大。前面说到澜沧江理论装机容量能够达到3200万千万，比当前的2318.38多出38%，直接简单草率地认为未来净利润也会增加38%，则未来扩容后且折旧完毕后的净利润为131.3x（1+38%）=181.2亿元。由于扩容需要新修电站，上下游电站之间存在梯级调峰效应能够增加发电量，大概能增发电量5%（此数据参考三峡和葛洲坝的梯级调峰增发电量），则未来经过扩容+折旧完毕+梯级调峰后的净利润为181.2x（1+5%）=190亿元。

最后一个就是考虑电价的上涨。电价的制定比较复杂，但是云南地区的水电价格相比于其它地方一直处于最低位，下降的可能性比较小。例如，华能水电2021年年报显示水电上网电价为212.49元/兆瓦时（2020年为197.55元/兆瓦时），而长江电力2021年水电上网电价为 265.63元/兆瓦时（2020年为264.90元/兆瓦时），比华能水电高出25%。这样看来，相比其它水电厂的水电价格，华能水电的水电价格未来进一步增长的可能性还是比较大的。

以华能水电目前的价格来看，22.13倍市盈率（TTM）并不属于低估，但是从长期来看，即使是当前价格买入跑赢通胀的问题不大，但这并不代表现在买入后，明天、下个月或是明年就一定能有不错的收益。

投资是一个比较的过程，对于普通人来说，弄懂其它业务复杂的企业难度太大，搞懂水电行业则相对简单。真正弄懂这个行业和这个企业后，我想大多数人应该会更希望它能再跌一跌，最好跌到5元以下，不过市场无法预测，只能利用。