立中集团vs文灿股份, 新能源车一体化压铸的机会

美食家蔡澜先生认为，

“人生的意义，就在于吃吃喝喝。”

春夏秋冬，东南西北

嘴巴满足了

心里自然畅快

就像作家江鹅说的那样，

“有些食物'可能’危害往后的健康，

但却'肯定’能带来眼前的快慰。

人不需要为了担忧未来，

就牺牲掉眼前确知的快乐。”

所以，2023年

做个俗人吧！

无论是啤酒龙虾小烧烤

还是荔枝樱桃哈密瓜

任何想吃的东西，不必留到以后

把握吃喝，触碰当下

便拥有了最痛快的此时此刻。

大盘而言，科技股非常明显的退潮，已经强势了将近仨礼拜的信创，元宇宙和AI板块，今儿成了重灾区，普遍跌幅在5-7cm, 如果最近一直在这个领域深耕的朋友们，貌似该选择落袋为安了，虽然不排除后续还有反复，但一个趋势退潮的时候，请不要留恋，一些个股涨幅已经超出了极限值，这种局面是难以为继的，比如中国软件，小编测算的极限值大概在70元附近，这厮这一波最高冲到84元附近，其实是盛名难副的，超出极限的20%，大抵属于情绪使然，对小编而言，也属于不该挣的钱；当然即便同为信创板块，有些还是存在估值修复的可能，比如小编拿来跟中国软件一起写的博思软件，周五在信创大幅杀跌的情况下，仍然翻红。

周五的盘面，还有一个亮点是去年12月份红的发紫的新冠药板块，上海凯宝，振东制药，以岭药业，众生药业和特一药业，涨幅可观，尤其是特一药业，已经实现了两连板，这个板块主要是有传言XBB要再度掀起风浪，但小编觉得可能性不大，怡情，应该是成为过去式了。

应朋友所托，我们在新能源车领域再拓展一下，今儿瞅瞅一体化压铸领域的立中集团和文灿股份有没有机会，究竟质地如何

言归正传

01

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认识立中集团和文灿股份

立中集团,坐标河北省保定市, 2018年重组上市

公司主营功能中间合金新材料、再生铸造铝合金材料和铝合金车轮产品三大业务，各业务板块均为细分行业龙头，是行业内唯一一家拥有熔炼设备研发制造、再生铸造铝合金研发制造、功能中间合金研发制造、车轮模具研发制造、车轮产品设计和生产工艺技术研究制造完整产业链的全球化集团公司。

功能中间合金新材料业务

公司专业研发、制造和销售金属晶粒细化剂、金相变质剂、元素添加剂、金属净化剂4大类功能中间合金和航空航天级特种中间合金等360多种，产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天、 电力电器、消费电子、工业铝型材、食品医药包装等领域。

再生铸造铝合金材料

公司专业研发、生产及销售再生铸造铝合金材料，以再生铝和电解铝为主要原材料，生产各种牌号的铸造铝合金锭/铸造铝合金液，是国内再生铸造铝合金行业龙头企业。

铝合金车轮

公司致力于高端铝合金车轮轻量化的研发、设计、制造和销售，公司以专业、稳定、高效的经营团队为指导、完整的技术链条和四大成型技术为依托，为全球知名整车厂商提供优质、专业的服务，客户遍布北美、欧洲、亚洲等汽车工业发达国家和地区。

营收权重而言, 铸造铝合金营收占比6成, 毛利率5.8%; 铝合金车轮营收占比近3成, 毛利率15%; 中间合金营收占比1成多，毛利率16%

国内营收占比8成, 海外2成

2021年研发投入5.5亿, 研发营收占比3%, 未超过5%的优良线

文灿股份,坐标广东佛山, 2018年上市

公司集合高压铸造、低压铸造和重力铸造等工艺方式，主要从事汽车铝合金精密铸件产品的研发、生产和销售，致力于为全球汽车客户提供轻量化与高安全性的产品，主要应用于传统燃油车和新能源汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构领域及其他汽车零部件等。

公司总部在广东省佛山市，2020年完成了对法国百炼集团的收购，在江苏南通、无锡、天津、大连、武汉及墨西哥、匈牙利、塞尔维亚、法国等地，设有十五个生产基地，是中国目前领先的汽车铝合金铸件研发制造企业之一。

公司从2011年开始研发车身结构件产品，通过10年的产品开发和生产，在车身结构件产品领域公司产品的良品率平均都能达到90%-95%以上。大型一体化结构件是在原有车身结构件领域进行进一步的整合，公司是率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的企业，在项目产品上积累了丰富的经验，目前公司拥有全球生产汽车零部件产品的最大吨位9000T压铸机，为公司奠定了领先的技术和生产优势。

营收权重方面，国内营收占比不足一半，海外超过5成

2021年研发投入1.2亿, 研发营收占比2.9%, 同样未超过5%的优良线

立中集团财报数据

2021年营收186亿, 过去4年营收复合增长率29%, 2021营收增长39%，2022Q3 YTD营收增长22%,应该说重组以来公司营收增长势头还是挺猛的

毛利率而言, 2021年以前中位数为17%, 2021年毛利率9%, 从重组时2019年的20%，2020年直接下滑到11%，腰斩，再到2021年的9%，这个毛利率着实下降的有点猛，增收不增利

2021年自由现金流-10.5亿, 历史小高点是2018年的4.1亿，应该说，跟毛利率趋势同步，2018-2019年过了两年好日子，2020年自由现金流盈亏平衡，2021年直接巨负，好在2022Q3的趋势有所好转

2021年底金融资产22.6亿, 金融负债66.2亿, 有息负债的负担还是蛮重的

文灿股份财报数据

2021年营收41亿, 过去5年营收复合增长率21%, 过去10年营收复合增长率18%,  2021营收增长58%，2022Q3 YTD营收增长31%，2021年同样开始明显抬头

毛利率而言, 2021年以前中位数为26%, 2021年毛利率18%, 根立中集团类似，2021年毛利率总体下滑了8个百分点

2021年自由现金流-0.8亿, 小高点是2020年的4.1亿，过往10年自由现金流总体为正，但绝对值相对不太高

2021年底金融资产5.8亿, 金融负债18.5亿, 有息负债负担同样也是有点重

02

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立中集团和文灿股份估值

对于立中集团, 我们以2018年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下：

对于文灿股份, 我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为20%, 估值如下:

解读: 

立中集团和文灿股份, 前者聚焦铝合金材料领域，包括铝合金车轮轻量化设计；后者则是聚焦铝合金压铸机领域，立中集团供货于文灿股份，都属于一体化压铸的明星企业

立中集团，应该说重组以后营收增长势头还是挺猛的，但逐年下降的毛利率是其软肋，因为毛利率的下降导致了2021年的自由现金流为负数，所以我们这儿估值基数选用了刚刚重组时2018年的自由现金流，考虑到最近4年29%，2021年39%，2022Q3的22%的营收增速， 谨慎起见，我们假定未来10年按照相对较低一些的20%的复合营收增速发展，对应的估值为32.71元，与目前的股价32.24元差了0.47元，比较接近；32.71上浮30%的极限值为42.52元，与2022年7月份的小高点43.53元差了一块钱

立中集团影响股价的最大因素还是毛利率下滑的问题，毕竟我们这儿的估值前提之一还是其能回到2018年20%左右的水准

文灿股份，基于2020年的自由现金流小高点，在营收增速方面，假定未来10年复合营收增速20%跟过往5年和过往10年发展趋势基本一致，对应的估值为64.93元，跟目前的股价也是差别不大，64.93上浮30%的极限值为84元；很显然，2022年8月份的小高点99元略有偏高，或者是市场认为文灿股份可以以高于20%的营收增速发展，毕竟2021年的营收达到58%

同样跟立中集团类似，文灿股份也需要解决毛利率下降的趋势，假定其能回到2020年24%左右的水平

立中集团vs文灿股份, 新能源车一体化压铸的机会，对于车辆轻量化和一体化压铸概念而言，一体压铸的特点是生产高效，降低成本，在tesla的推动下，应该说还是会有一定的实质性发展空间的，既然tesla能尝到甜头，国内新能源车众品牌不排除进一步效仿，

单纯就股价而言，应该说都已经上涨到估值区间内，在大盘岌岌可危的情况下，技术不过关的适合暂时观望一下吧；如果对这个领域相对乐观，依估值而言，大概还有30%左右的极限值以内的空间。

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孔东亮, CPA

2023/02/18