六月第一日，
阳光掉进池塘里，
一枝荷冲开绿波，
开出明珠一样的花朵。
生如荷花。
不是为了绚烂而来，
荷之初，
宛若人之初。
愿你我
经历世界的黑暗、痛苦，无奈、惆怅
依然相信纯真与美好。
如前两篇文章所言，毫无疑问，AI科技板块已经进入了第二波涨势，昨天写的<神州泰岳&科大讯飞, 当红炸子鸡估值系列之二>, 今儿的科大讯飞就来了个10cm, 虽然就基本面而言，小编更偏向神州泰岳一些，但市场永远是对的，科大讯飞之所以涨停，可能还是拜其AI大模型所赐，这样的市场买单更偏向于买的是预期，预期是否会实现，或者实现的程度如何，未来的业绩会证伪或者伪证，但不影响现在的涨势；而对于神州泰岳而言，小编更倾向于其走的是估值回归之路，相当于它现在就值18，但目前股价就13，待回归。所以有的时候，来到这个市场，要大概明白你究竟挣的是什么钱。
今儿继续当红炸子鸡系列吧，瞅瞅红的发紫甚至如日中天的CPO板块两位当家花旦，中际旭创和天孚通信，究竟是否名副其实，是风口上的猪还是飞向蓝天的雄鹰。
言归正传
01
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认识中际旭创和天孚通信
中际旭创,坐标山东省龙口市, 2012年上市
公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，公司目前业务主要通过全资子公司苏州旭创和控股子公司成都储翰开展。
全资子公司苏州旭创致力于高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。
控股子公司成都储翰是专注于接入网光模块和光组件生产及销售的高新技术企业，公司拥有从芯片封装到光电器件到光电模块的垂直整合产品线。在光器件领域，公司的产品设计、封装以及生产等方面均处于同行业领先水平；在光模块方面，公司持续加大对产品线投入，增加产能储备。
行业因素
光模块行业的上游主要是光器件行业、集成电路芯片行业和PCB行业，下游主要是云计算数据中心、长距离传输、移动通信、宽带接入及安防监控等领域。
光电共封装（CPO）指的是交换ASIC芯片和硅光引擎（光学器件）在同一高速主板上协同封装，从而降低信号衰减、降低系统功耗、降低成本和实现高度集成。CPO的发展才刚起步，并且其行业标准形成预计还要一定时间，但CPO的成熟应用或许会带来光模块产业链生态的重大变化。硅光技术既可以用在传统可插拔光模块中，也可以用在CPO方案中。800G传输速率下硅光封装渗透率会有提升，而CPO方案则更多的是技术探索。
2023年以来，以ChatGPT为代表的生成式AI工具正引领新一轮科技革命，英伟达也接连发布新款产品为下一波AI提供技术助力。前沿科技产业化的落地需要云厂商庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在未来5年将以CAGR11%保持增长，2027年将突破200亿美元。另外，高算力、低功耗是未来市场的重要发展方向，CPO、硅光技术或将成为高算力场景下“降本增效”的解决方案。AIGC的高速发展将进一步促进数据流量的持续增长和包括光模块在内的ICT行业的发展，加速光模块向800G及以上产品迭代。
营收权重而言, 光通信收发模块营收占比98%, 毛利率30%; 光组件营收占比2%左右。
国内营收占比13%, 海外87%，看来主要市场还是在海外。
2022年研发投入7.9亿, 研发营收占比8.2%, 超过5%的优良线
天孚通信,坐标苏州市, 2015年上市
公司定位光器件整体解决方案提供商，专业从事高速光器件的研发、规模量产和销售业务，包括高速率同轴器件封装解决方案，高速率BOX器件封装解决方案，AWG系列光器件无源解决方案、微光学解决方案等。
近年公司主营的光器件产品的应用领域由光通信行业向激光雷达等领域延伸拓展。
光器件产业链可分为“光芯片、光组件、光器件和光模块”。光芯片和光组件是制造光器件的关键元件；光组件主要包括陶瓷套管/插芯、光收发接口组件等，现阶段中国是光组件产业全球最大的生产地，市场竞争激烈。将各种光元组件加工组装得到光器件，多种光器件封装组成光模块。
营收权重方面, 光通信元器件营收占98%, 毛利率52%; 其他营收占比2%左右
国内营收占比4成，海外6成
2022年研发投入1.2亿, 研发营收占比10%, 超过5%的优良线
中际旭创财报数据
2022年营收96.4亿, 过去5年营收复合增长率13%, 过去6年营收复合增长率26%；2022营收增长25%，2023Q1营收增长-12%；看得出2022年的营收增速跟过往6年保持了一致节奏，但2023Q1营收不佳
毛利率而言, 2022年以前中位数为29%, 2022年毛利率也是29%, 2023Q130%，毛利率保持相对稳定
2022年自由现金流18.3亿, 创了近10年历史新高，接近20%的自由现金营收比呢，相当之高了；但2022年属于非常突兀的一年，这一年的自由现金流比过去10年的自由现金流之和还要高，要知道2021年只有3亿左右
2022年底金融资产38.5亿, 金融负债19.7亿, 长期股权投资6.4亿；资本结构中规中矩
天孚通信财报数据
2022年营收11.9亿, 过去5年营收复合增长率22%, 过去10年营收复合增长率23%, 10年涨了8倍的营收；2022营收增长16%，2023Q1营收增长2%，看来2023年以来日子都不好过。
毛利率而言, 2022年以前中位数为57%, 2022年毛利率52%, 最近5年维持在51%左右，毛利率总体波动幅度还好，不过相比中际旭创的29%，天孚通信的51%很有优越感嘛；究其原因，可能主要还是天孚通信偏重光组件和光器件，而中际旭创主要为光模块，产品达到整体的光模块，毛利率反而有所降低。
2022年自由现金流3.9亿, 同样创了历史新高，不过也仅仅是比2021年涨了20%左右，不像中际旭创那么夸张；过去10年自由现金流全部为正, 挣钱同样是毫无疑问的
2022年底金融资产15.5亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债；小富人家，不差钱。
02
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中际旭创和天孚通信估值
对于中际旭创, 我们以2022年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25% , 估值如下：
对于天孚通信 我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为25%, 估值如下:
解读:
中际旭创和天孚通信, 来自光器件的两家公司，后者来自苏州，其实前者的主阵地也在苏州，只不过中际旭创偏重光模块，而天孚通信偏重光组件和光器件
中际旭创，基于最新的2022年自由现金流，既然最新的2022年和过往6年的营收复合增速都在25%左右，我们假定未来10年的复合营收增速仍然为25%，对应的估值为132.79元附近；看来，今天的收盘历史新高110.99，没完，待续，继续创造辉煌。
中际旭创，以百亿的营收，创造出价值千亿的市值，好样的，还是赛道关键呢，正所谓，选择比努力重要，当然人家选择题做的好，又肯刻苦努力，回报也就是自然而然了。
天孚通信，同样基于最新的2022年自由现金流，鉴于过往5年和10年的复合营收增速在22%-23%之间，稍微乐观一点点，我们假定天孚通信未来10年的复合营收增速也在25%左右，对应的估值为60.73元附近，上浮30%的极限值为79元附近，昨天的历史收盘价小高点80.87元比极限值还要高出2块钱，基本可以肯定的是，79元以上的价格，就与估值关联不大了，属于市场情绪使然了。
小编至今还记得，半年前，也就是2022年11月份前后，小编的其中一个账户持仓只有仨票，分别是旭升集团，京山轻机和中际旭创，旭升集团和京山轻机先发力，印象至少涨了30-40%吧，只有中际旭创一直在磨磨唧唧，好像在30元附近磨蹭了好久，最终小编磨不过它，放弃了，然后，然后就飞天了这厮。
一把辛酸泪呢，看好的票，要懂得捂哦！！
中际旭创vs天孚通信, 飞上天的CPO会不会落地，嗯，综合下来，中际旭创不排除还具有上冲的动能，天孚通信么，潜力有点被挖掘的差不多了，可能还会在天上飞一阵子吧，高度有限了，至于飞多久，就不得而知了，毕竟，激光算力，已经被资本插上了无限想象的翅膀。
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孔东亮, CPA
2023/06/01
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