来,一起玩一个100美元的游戏!
马丁格尔资产管理公司(Martingale Asset Management)首席执行官阿诺德·伍德(Arnold Wood)曾在达拉斯面向一群金融分析师发表演讲,当时我也在场。他重点提到了两项有趣的研究。
首先,研究人员拿出一副扑克牌并抽出其中一张。每位观众支付1美元,如果这张牌被再次抽中,就能获得100美元的奖励。
请记住,从统计学上看,每张牌的派彩金额为100美元的1/54,即1.92美元。按照这样的赔率,赌城拉斯维加斯很快就会破产,如下注金额为52美元,赔付金额为100美元。
当问这些观众是否愿意将这个可能会赢得100美元的机会卖掉时,大约80%的人都说如果可以的话他们愿意出售这个机会,但平均售价要达到1.86美元。如果你能以这个价格售出,这将是一笔合理的交易,虽然这个价格比原来的价格要便宜几美分。
现在有趣的事情出现了。在实验的下一个阶段,每个参与者要亲自从这副牌中抽出一张来,并再次获得一个赢取100美元的机会。中奖的几率没有发生变化,但此时由于参与者亲手摸到了这张牌,因此对其产生了个人依恋。在抽了纸牌的人中,仅有60%的人愿意出售这个机会,且他们希望平均售价在6美元以上。
更加有趣的是,当我们在MBA商学院进行同样的实验时,他们给出的平均售价超过了9美元!
“我知道这张牌。我研究过。我对这张牌赋予了个人情感。因此它应该值更多钱。”投资者就是这样想的。当然,其实这张纸牌的价值与你没有触摸它之前是一样的,但“拥有”这张牌的心理让投资者赋予了它更多价值。在我们探究下一个问题时,请别忘了这一点。
你是不是认为这样的事情不会在现实世界中发生?我们来看看《心理学和金融市场》杂志(Journal of Psychology and FinancialMarket)(www.psychologyandmarkets.org)上的几篇研究文章。
马克尔·科尔卡(Michael Kilka)和马丁·韦伯(Martin Weber)在一项名为《国际股票回报预期的本土偏好》(Home Bias inInternational Stock Return Expectations)的研究中将德国和美国的投资者进行了对比。每组投资者都认为本国的市场和股票更有潜力。同时他们还预测本国股票的未来回报会高于国外股票的回报。
仅仅因为对某只股票更加熟悉,就认为这只股票比他们所不熟悉的股票上涨的概率更大。理性地说,如果你对这只股票知之甚少,又凭什么作出如此论断呢?
只有那些小散户才会这么想吗?那可未必。研究同样发现专业机构投资者同样具有这种本土偏好。针对这两个小组的测试表明,相比那些“国外”的股票和不太了解的股票,被试者对他们所熟悉的股票持有更加乐观的态度。
科尔卡和韦伯还引用了其他研究来支持这一观点。斯坦福大学商学院组织行为学教授奇普·希斯(Chip Heath)和已故行为经济学理论之父阿莫斯·特沃斯基(Amos Tversky)在《风险与不确定性》杂志(the Journal of Risk and Uncertainty)上共同发表了一篇名为《偏好与信念:不确定环境下选择的模糊性》(Preference and Belief: Ambiguity in Choice under Uncertainty)的论文。
在这篇论文中,他们证明了这样一个观点:“当人们自认为对正在被评判的事情十分有把握时,他们更倾向于把赌注押在自己做出的判断上,而不是一个具有同等可能性的偶然事件上。反之,他们就会更倾向于将赌注押在偶然事件上。”
这也解释了为什么人们把赌注押在本地马身上的胜算要比同一批马在外地参加比赛时的胜算要大。同时还解释了为什么博彩公司知道我的邻居会赌达拉斯牛仔队赢,而不是西雅图海鹰队赢。
我们每天读报纸、做研究,对“我方”队伍越来越了解。正因为我们对他们更为熟悉,因此判断他们获胜的概率更大。当然,就算你不是达拉斯人,也有可能陷入这种非理性的情况。这种情况全世界都有。
对一只股票十分熟悉,这不会导致你对它的轻视,反而会让你更加自信。更糟糕的是,下面的研究表明,如果时间充足,这种对股票的熟悉还会导致一种不合理的自信。 古代先贤说得好:“骄傲在败坏以先”。过分自信的结果就是股市投资的亏损。
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