中国股市的历史还比较短，下面我们将视野拓宽至20世纪的美国股市。
除了世纪末的科网狂潮外，在1997年年底前，美国的十大牛市如下表所示：
美国20世纪十大牛市
美国的投资家马丁·S.弗里德森总结了大牛市飙升原因的五大解释理论：
第一，对于公司利润回升的预期；
第二，投资者心理的变化，从极度的悲观走向莫名其妙的乐观；
第三，长周期理论，也就是每隔一段时间，总会出现技术突破性的发展；
第四，作用-反作用过程，也就是物极必反；
第五，信贷条件的放松，资金流入股市。
支持第一种理论的证据并不明显，1958年道琼斯成分股公司的平均每股利润率下跌了22.5％，同样，1975年公司利润也出现下降，直到 1978年才重新达到1974年的水平。而在1984年，公司的利润水平上升了57％，股市却没有大幅上扬。
第二种理论包含了太多的主观判断，我们无法准确描述乃至预测市场的情绪。
第三种理论有一定道理，但100年的十大牛市的年份的出现没有规则性，至少不是一种长周期，而且它不可预测。
第四种“作用-反作用”理论的准确性更高些。因为1908年股市上扬之前是1907年的股市大恐慌，而1914年的战争恐惧之后则是1915年的战争繁荣期。1929年股市大崩溃之后，在经历了连续几年的大跌后，股市形成了一种反弹的潜力。在经历了20世纪最强劲的一次上扬过程之后（1933年），能量仍没有完全释放，于是在1935年又形成了一次牛市。
1954年年初，经济前景阴云密布，有人预测要发生大萧条，而1953年道指也下跌了11％，同样，1958年牛市发生的前一年，道指下跌了13％，大部分经济部门状况十分惨淡。
1973年2月11日道指的峰值水平为1,051.7点，但到了1974年12月6 日，达到了577.6点的低谷水平，下降幅度达45％。1972年的道指平均市盈率是15.2，但到了1974年，市盈率却下降到6.2，这是1929年来的最低水平。接着，出现了1975年的大牛市。
但是，仅靠“作用-反作用”解释不了1927年、1928年的大牛市，因为1926年股市发展十分平缓，而且美国人都抱有乐观的心态。另外，还有15个年份的道指平均利润率下降幅度都达到或者超过15％，而这些年份之后没有出现大牛市。
第五种理论--信贷条件放松，值得注意。1907年，J.P.摩根成功地解决了银行危机，为1908年的上扬作了准备；1915年的牛市是因为美国总统最终同意美国企业向交战方提供贸易融资；1927-1928年的大牛市与扩大信贷后的保证金贷款风起云涌密切相关，等等。
弗里德森的结论是，要形成一次大牛市，必须是“压低的价格＋意料之外的信贷松动过程”。
具体的解释是：“开始时股票价格被压价，从而表明人们担心对通货膨胀较为敏感的中央银行可能会造成更多的苦痛。而忽然之间，经济危机的威胁使得物价问题在公共政策的决定过程中成为了第二位的考虑因素。当中央银行为金融系统提供流动资金的时候，股市迅速并且激进地随着环境的变化而进行着调整。这样，因为不想让经济彻底垮台，所以货币当局就别无选择地让投资者获得了一笔巨额财富。”
作者：张志雄
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