价格表现：二季度大幅回落后企稳

2008 年-2014 年7 月秦皇岛动力煤价格走势

2008 年-2014 年7 月产地煤炭平均价格走势

我们对未来煤价的判断

下行风险小下跌阶段增加配置

行业底部已经清晰而明确,未来主要面临是调整时间的问题,估值修复的行情时有发生,向上风险已经大于向下风险,策略上建议在板块下跌阶段增加配置.

区域和品种上,看好内蒙古西部、陕西和贵州,上述地区仍存在为数众多的民营煤矿,且存在唯一一家大型国有煤炭集团,具备并购条件.

此外,西南的云贵川地区是唯一一个存在落后产能和行政性一刀切关闭的区域,相对其它市场,该区域市场供需状况相对良好.建议关注中国神华、陕西煤业和盘江股份.

大同煤业储量市值最低,对产业资本存在一定吸引力.

煤炭板块下行风险比较小

首先,煤价已经触及几乎所有企业的成本线,行业大部分企业陷入亏损,成本支撑的力度越来越强;

其次,股价连续近两年的调整,板块最大跌幅超过60%,已经充分反应了行业景气下滑的预期,在底部阶段对利空的敏感度越来越低.

本轮煤炭周期的调整是大周期调整,需求方面面临经济结构转型背景下需求增速长期的放缓,以及环保压力下替代能源的发展蚕食煤炭原有市场份额,而供给面一方面面临长期景气上升积累大量的在建产能,另一方面,有别于前几轮可以通过行政命令关闭小煤矿、快速实现产能出清的方式,本轮周期不得不依赖市场化方式去产能,速度慢持续时间长.

目前煤价进入底部,企业之间为了生存竞争仍在竞相压价,去产能的脚步临近,尽管底部区域的持续时间仍不明确,但供需边际改善的可能性和空间越来越大.

动力煤底部进一步夯实

5 月中旬以来,动力煤价格再次陷入下跌,除了需求疲弱的大背景,各省减免政策性成本为煤价下调让出空间,另一方面,处于阶梯型成本线最低端的大型煤炭企业为了扩大销量、占领市场而下调市场价格带动市场价格跟随调整.

我们认为,经由此次价格调整后,动力煤的底部已经进一步夯实,一方面成本下调的空间几乎已经封死,另一方面位于成本线最低的大型企业开始进入微利,部分矿井甚至亏损,成本底所确定的价格底进一步明晰.

冶金煤价格疲弱难改

2 季度以来粗钢的产能利用率处于持续提升中,钢铁行业的盈利也在持续改善中,但冶金煤的价格却出现了下跌,一方面进口煤冲击比较大,另一方面考虑到库存调整时间,钢铁盈利的改善对焦煤影响存在时滞

从目前情况来看,钢铁行业对焦煤价格的打压动力或较前期缓解.但钢铁盈利的改善主要原因在于原材料下跌幅度超过钢价,而非钢材需求的好转和钢价回升,这使得使得盈利反弹的持续性存疑.

此外,进口煤仍将保持较大的比价优势,未来2-3个月内焦煤疲弱之势难以改观.

7月煤炭股的市场表现

7 月份煤炭板块跑赢指数，月绝对收益率5.71%，相对收益率为2.09%，本月煤炭居各版块涨幅榜首位。

本月煤炭板块全部取得正收益，板块上涨主要是股价调整充分、行业进入周期底部，受到PMI 创18 个月新高以及流动性放松预期的影响。涨幅居前的公司主要是事件推动型。

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