不知不觉，从7月21日至今，上证指数摧枯拉朽般上涨280点，幅度近14%。创业板指数上涨近170点，幅度同样近14%。
哪怕再彪悍的看空者，都必须承认：一轮反弹已经来临。
有趣的是，对于本轮行情的动力，众说纷纭，却始终莫衷是一。体现在行情走势上，稍有草动，“风紧扯乎”的喊声便不绝于耳。有理不在声高，咱们今天从自上而下和自下而上两条道路展开逻辑推演之旅，希望可以为您拨开云雾，窥得庐山真面目。
自下而上的看，资本市场上涨的动力源于何处呢？
答案很简单：产业资本。
股权分置改革以后， 产业资本急行军跑步进入流通市场。2010年是第一个里程碑，A股流通比例第一次系统性提升至70%以上，这意味着产业资本第一次成为A股流通池子中的大鳄。2013年后，流通比例进一步提升至80%以上，成为当之无愧的食物链顶端式存在。
全流通后，产业资本对股市的影响日渐显著，有没有证据呢？有的，就是下面这张图：
你看，2010年以来，产业资本增减持已经成为一个奇准无比的领先指标，没有之一。他的准确度达到令人难以想象的100%！每一次该数据大幅飙升后，都能看到资本市场出现一轮上级别的反弹（至少15%）。这一次，也不例外。这一次，产业资本增减持数据飙升到有记录以来的最高位！
一个问题，自然而然地浮出了水面：为啥产业资本意愿能够影响资本市场的走势呢？
在回答问题之前，让俺给大家讲个小故事。
不久前，一个大型集团的朋友问我：出5-10个亿想买个壳，问有没有介绍。听完后，笔者一肚子疑问：要壳干嘛？眼瞅着明年500家公司等着上市，后年注册制放开。花这么多钱买公司控制权，是钱多给烧的么？疑问归疑问，本着受人之托忠人之事的原则，俺颠颠地跑投行问一圈，听到答案的那一刻，俺眼镜碎了一地啊。这年头，5-10个亿的净壳，已经很难找到了！
资本市场的钱，一点不傻，也从来没有傻过。笔者发蒙的一刻，说明笔者OUT了。
咱们可以打个比方，有个公司叫土鳖公司，话说这公司是真土啊，主营业务烂的掉渣，搞不好明后年ST光荣退市也未可知。你说，这么一个破公司，在注册制前夜，凭啥值钱呢？
答案就在两个字：定增。
土鳖公司董事长啥也不用做，只需在家躺着，就会有产业和金融混合资本找上门：有兴趣做定增么？按照过往30个交易日均价，进来5个亿。拿这五个亿干嘛呢？买资产。什么战略新兴产业的项目热，就买什么项目。没有路子没关系，定增的哥们左手拿着钱，右手拿着项目，一条龙服务。俗话说的话，无利不早起。难不成产业和金融资本华丽变身活雷锋？没事就忧国忧民，愿意为祖国的产业结构调整做贡献？
我绝不排除资本家有很多是忧国忧民的，但在忧国忧民的同时，赚钱才是硬道理。而赚钱的玄机，依然在定增二字上。
5块钱的价格定增进去，公司拿到钱后买一笔好的资产，什么样的资产算好资产呢？当然是战略新兴行业的，什么新能源汽车、机器人、基因测序、芯片、操作系统。。。。。只要是新的，只要是资本市场喜欢的，只要能给高PE的，就算好好资产。
几年后，公司基本面焕然一新，公司股价轻轻松松涨到十几甚至几十块，产业和金融混合资本顺利退出，数钱数到手抽筋。
这可不是俺凭空杜撰，给大家看一组数据，你就知道资本收购类的定增有多赚钱：
2012年，资本收购类定增项目平均收益率60%；
2013年，资本收购类定增项目平均收益率50%；
2014年至今，资本收购类定增项目平均收益率60%；
天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。资本主义告诉我们，只要有盈利模式，就不会缺钱。过去几年，定增数量急剧增加：2012年定向增发家数才110家左右，2013年飙升至263家，2014年1-8月，已有近200家A股上市公司实施定增，募资规模接近2013年全年！
大家还记得前面提到的那个数字么？定增收益接近50-60%！所以，定增规模和范围越大，意味着股价上涨的公司数量越多，资本市场的财富效应就愈加显著。
大家还记得去年的创业板么？创业板指数从40倍PE才真正开启上涨之旅，2013年前，中小板块的定增项目占比连续三年维持在20-30%之间，2013年猛增至近40%，2014年至今占比已经近50%。拥有如此彪悍的发动机，你说，创业板能不涨么？还记得去年年中，无数策略分析师（也包括我们哈）基于创业板整体业绩增速的判断，认为创业板已见顶。现在回头看看，大家都错了，而错的离谱的原因之一，就是低估了外延式扩张对创业板业绩的影响（尤其是创业板指数只涵盖前100家公司，外延式并购式扩张对这100家公司的业绩影响巨大）。
如果说，定增游戏的第一个受益者是创业板的话。向后看，未来几年，定增故事可能会扩展到全市场么？
答案很确定，会的！
因为，未来几年，国企改革必将拉开大幕。
我给大家算笔帐，三级国资净资产不到50万亿，假设其中20%通过资本市场完成混合所有制改革，那就是9-10万亿！10万亿是什么概念呢？截至2014年8月底，资本市场总市值26.8万亿，流通市值22.4万亿。如果主要以定增的方式完成，就意味着创业板的故事将扩展至主板，你可以想象一下，股市要上涨多少？
你看，定增只是一个缩影，这背后隐现出一个完整的链条：通过环环相扣的利益链条、编织扣人心弦的资本故事，产业资本已经具备了将意愿转换成市场影响的能力。
产业资本对股市的影响不仅体现在指数的整体走势上，也体现在行业的分化上。笔者闲来无事，统计了一下并购与市场涨跌之间的关系。发现2012年为分水岭：
2012年前，并购跟着市场走的规律越来越明显。比如说2010年医疗保健行业（wind分类）涨幅第一，第二年医疗保健行业并购金额（成功和不成功的都算上）爆发式增长，同比规模扩张高达2355% ！
2012年后，市场跟着并购走的规律越来越明显。比如说2013年涨幅最高的两个行业分别为电信服务（124.56%）和信息技术（66.16%），他们恰好是所有行业中并购金额爆发式增长的第一名（617%）和第二名（220%）。2014年1-8月，信息技术（39.82%）和电信服务（17.76%）涨幅继续居前，与此同时，工业领域并购异军突起（同比高达434%），整个工业作为一个版块而言股价整体上涨24.17%，名列前茅。
自上而下的看，资本市场上涨的动力源于何处呢？
答案很简单：企业盈利。
真理越辨越明，在总结展望之前，需要先做个系统性回顾。回顾绝不是为了显摆我们2450的观点，而是为了检视我们的逻辑形成过程。因为，过去永远属于死神，但过往的经验积累属于未来女神。因为，冰冻三尺非一日之寒，从来没有哪个判断能在第一天成熟，都是不断调整和补充的结果：
7月21日，上证指数2055点，本轮大涨前一天，我们在《反复新动向，股市新阶段》里提出：既然第二轮巡视组重点查处党的十八大后、中央八项规定出台和开展教育实践活动后的顶峰违纪行为，各省部级单位有望开始重新聚焦经济工作，因此经济有底，对股市不应该继续悲观，.
7月24日，上证指数2105点，本轮大涨第三天，我们在《国务院常务会议解读：重磅炸弹，堪比降息》里提出：金十条的核心是解决银行惜贷问题，进而降低实体经济融资成本，力度堪比降息，对资本市场的看法上调至积极乐观。
8月3日，本轮大涨的第一个休息平台，上证指数2185点，我们在《目标，上证2450！--基于企业盈利的判断》里提出：企业盈利复苏已经拉开序幕，进一步提高目标位到2450。
回顾完以上三篇文章，我们可以得出一个清晰的结论：自上而下的看，资本市场上涨的客观基础源于企业盈利改善，而企业盈利既取决于经济增速，也取决于实体融资成本。除非我们对两者的判断转为悲观，否则，任何基于短期情绪过热判断市场见顶都是主观的，任何基于短期经济增速回落而无视融资成本下降判断市场见顶都是片面的。至于基于改革攻坚战憧憬而大喊牛市，我认为这是浪漫的革命乐观主义情怀，几千年人类历史，理想主义者始终推动车轮在进步，但胜利果实永远属于现实主义者。向前看，如果形势的发展让我们确信，未来两个季度企业盈利增速将系统性回落，我们将第一时间毫不犹豫下调对市场的积极看法。但在此之前，还是维持一个积极乐观的看法吧。
综合自上而下的看法和自下而上的看法，我们已经可以提出一个初步但很确定的看法：条条大路通罗马，自上而下和自下而上并不矛盾。看未来几年的前景，自下而上的路子比较合适。看未来几个月的前景，还是要用自上而下的办法。
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