“高送转”，是指公司大比例送红股或以资本公积金转增股本，一般 10 送或转 5 及以上才定义为高送转。上市公司选择“高送转”方案，通常表明公司对业绩保持高增长充满信心，加之一直以来市场对“高送转”题材的追捧，因此很有可能产生填权行情，投资者有望在二级市场的股票增值中获利。本文的创新之处在于：除了对有能力进行高送的股票进行捕捉外，我们重点分析了上市公司的送转意愿；同时对高送转股票的市场偏好也做了十分详细的分析，寻找市场炒作高送转的龙头股。
有能力高送转股票。将每股资本公积和每股未分配利润作为基准因子，在此基础上逐步增添其他反映公司成长性的因子，包括每股盈利、每股净资产、每股现金流和每股营业收入。发现基准模型能很好地预测高送转，前 50 只股票命中率达 48.3%；而成长性因子对命中率的边际贡献很小：每股现金流使得平均命中率提高 3%左右，而每股盈利和每股营业收入则对命中率产生负向影响。
有意愿高送转股票。股价高、股本低的公司实施高送转的意愿相对更强，将股价和股本增添至基准模型时，命中率有了明显提高。其中前者使得命中率平均提高 6%，后者提高 8%，将股本和股价结合成一个因子：股价/股本时，平均命中率达 61.14%，相对基准模型提高了 13%左右。此外，未来半年存在股票解禁、上市时间小于 5 年的公司，实施高送转的可能性比不存在解禁、上市时间超过 5 年的公司要大。
高送转预测模型。结合有能力高送转和有意愿两类因素，将（每股资本公积+每股未分配利润）、（股价/股本）作为打分因子，解禁和上市时间作为增强因子，对高送转股票进行预测。在 2007 年至 2013 年的实证期内，筛选到的前 10 只、20 只、 50 只股票的平均预测命中率分别为 76%、71%、67%。
高送转股的二级市场偏好。作为二级市场投资者，最为关心的还是如何最大限度的获取收益。我们仔细地分析了各种因素对股价的影响，如：持仓时间：最终预测的的 50 只高送转股票，在当年 11 月和 12 月份的收益表现相对较好，整个实证期间，平均月超额收益率分别为 9.09%、6.18%。基金：前 10 大股东中不包含基金的股票相对包含基金的股票，收益表现要好， 11 月和12月份收益率分别超出后者4.9%、 0.5%。同时，整体而言，股价越低，收益率越高，市场偏好股价较低、流动性较好的股票。股价最低的 10 个股票 11 月份的平均超额收益为 13.40%，超出股价最高的 10 个股票 10 个百分点。最后，上市时间越短，股票超额收益越高。通过分析市场偏好，我们重新构建了组合权重，选择最可能受到市场追捧的股票，收益明显大于之前我们认为最可能送转的股票。前 50 只股票 11-12 月份平均超额收益为 16.79%，前 10 只平均收益为 24.05%。
“高送转”，是指公司大比例送红股或以资本公积金转增股本，一般 10 送或转 5 及以上才定义为高送转。上市公司选择“高送转”方案，通常表明公司对业绩保持高增长充满信心，加之一直以来市场对“高送转”题材的追捧，因此很有可能产生填权行情，投资者有望在二级市场的股票增值中获利。本篇报告基于不同类别因子，预测可能发生高送转的股票，并考察这些股票在后续一段时间的收益表现，以供投资者参考。
1. 研究方法
高送转实质是股东权益的内部结构调整，其中“送股”是将未分配利润调整为股本，“转增”则是将资本公积金转为股本。因此正常情况下，只有在未分配利润和资本公积金充足时，公司才有能力实施送转。但同时，具备高送转能力的公司并不一定会实行，因此本报告从“有能力送转”和“有意愿送转”两个层面，对可能发生高送转的股票进行预测。然后再考察这些这些股票的后续表现，具体分为以下几个部分：
（1）有能力高送转的公司。将每股资本公积和每股未分配利润作为基准因子，在此基础上逐步增添其他反映公司成长性的因子，以考察其他被市场关注度较多的因子，对命中率的边际贡献。
（2）有意愿高送转的公司。在前一步所选到的有能力高送转的样本中，利用反映公司送转意愿的指标，包括股本、股价、未来是否有解禁以及上市日期等，进一步筛选出那些有意愿送转的股票。
（3）有能力且有意愿送转的公司。糅合“有能力”和“有意愿”两类因素，通过综合打分，筛选得分靠前的公司，作为最有可能发生高送转的股票。
（4）寻找市场偏好的高送转股。基于股价、上市时间、解禁以及公司前 10 大股东中是否包含基金等因素，考察市场偏好的股票所具有的特征，以揭示投资机会。
我们考察的样本为 2007 年至 2013 年 7 年间的所有 A 股股票，有以下几点需要注意：
（1）由于一年中绝大多数的高送转发生在年报（2007-2013 年期间，年报占比 90.5%），所以我们的实证中不包括中报的预测，仅对年报高送转进行预测；
（2）为提前布局，增强可操作性，每年我们以 10 月 31 日为预测起点。财务数据来源于当年三季报，股本、股价以 10 月 31 日为准；
（3）对于 3 季报前已公布的、在 9 月 30 日之后会实施送转方案的股票，它们在实施送转股后，实际每股资本公积和每股未分配利润会减少，影响高送转能力；但由于我们使用的是 9 月 30 日的财务数据，并未反应其股东结构的变动，用该数据进行预测会导致指标出现虚高，影响预测准确性。因此，为避免噪音，我们将这部分股票从样本集中剔除。
2. 筛选有能力高送转的股票
有能力高送转的股票一般需具有高资本公积和未分配利润，因此我们将“每股资本公积”和“每股未分配利润”这两个指标作为筛选“有能力高送转”的初始因子。此外，高送转会扩大股本，若下一年度公司的净利润增长无法与股本扩大同步，则可能存在降低每股收益的风险，导致股价下跌。因此，具备可能高成长性可能会增加高送转的可能性。下面我们将在两个初始因子的基础上，增添其他代表公司成长性的因子，主要包括每股盈利、每股净资产、每股现金流和每股营业收入，考察它们是否会提高预测高送转股票的命中率。此部分的具体流程如下图所示：
2.1 基准模型
由于送股和转股或者来自资本公积，或者来自未分配利润，在预测高送转时，两者并无实质性不同，因此我们将这两个因子相加，所得一个新的指标，我们称之为潜在送转能力因子。利用该因子对所有股票排序，筛选出指标值最高的一部分股票。图 2 展示了这部分股票的命中率。
图 2 统计了具有高潜在送转能力股票的预测命中率，主要由以下几个特点：
（1）在 2007 年至 2013 年期间，实际发生高送转的股票平均占比 12.32%，各个年份的比例变化不大。其中，2008 年高送转股票占比最小，仅为 7.03%，2011 年的占比最高，为 16.33%；
（2）在不同年份，预测命中率均远远高于实际高送转股票占比，表明潜在送转能力因子对于预测高送转股票是有效的，该因子值越大，发生高送转的可能性越高；
（3）在不同年份，随着预测股票数目增加，预测命中率大体呈现逐渐减小的趋势；
（4）指标值最高的 50 只股票的平均命中率为 48.29%，命中率最低的年份为 2013 年，为 26%；最高的年份为 2010 年，达 76%；指标值最高的 150 只股票的平均命中率为 40.29%，命中率最低的年份为 2008 年，为 21.33%；最高的年份为 2010 年，达 66%。
2.2 成长性因子的边际贡献
在这一部分，我们考察在基准因子上添加其他反映公司成长能力的因子时，对预测命中率的贡献。具体做法是，基于两因子（潜在送转能力因子+1 个成长性因子）对各股票打分，选出总分最高的股票；对于得分相同的两只股票，优先入选潜在送转能力因子大的股票。
图 3 展示了在潜在送转能力基础上增添其他因子时，前 150 个股票的预测命中率。从图中可看出，添加因子后，各个年份的命中率并没有明显改变。特别地，从各个年份平均命中率来看（图 4），除每股现金流对命中率具有正影响外，其余指标对平均命中率的贡献均为负。增添每股现金流后，TOP50 的平均命中率为 51.43%，较基准模型的 48.29%略微增加；增添每股 EPS、每股净资产和每股营业收入后的平均命中率分别为 47.14%、48.29%以及 35.14%，变动很小，甚至为负。
综合而言，每股现金流对基准模型的命中率有正向贡献，每股净资产对模型的影响基本为 0，而其余成长性因子的边际效用则为负。
2.3 多因子模型
从前一部分可看出，在基准模型基础上单独增加成长性因子，对提高命中率的作用并不显著；那么将这些成长性因子综合起来，是否会提高命中率呢？下面我们对多因子模型的实证结果进行考察。
3因子模型：潜在送转能力、每股现金流、每股净资产。基于前面的实证结果，每股现金流对平均命中率有正向影响，每股净资产也并未对结果产生负向影响，因此我们先考察这 3 个因子综合打分的效果。结果如下图所示。
5因子模型：潜在送转能力、每股 EPS、每股现金流、每股净资产、每股营业收入。将所有成长性因子包含进来。
多因子模型与基准模型的平均命中率对比如下图所示：
从图中可看出，3 因子模型的命中率较基准模型略微增加，其 TOP50 的平均命中率为 50.57%，高于基准模型的 48.29%；但后者 TOP150 组合的命中率略高于前者，表明在限制样本空间上，基准模型的效果要优于多因子模型。5 因子模型的命中率最低， TOP150 准确率仅为 36%，这可能是由于营业收入对结果的负向影响所造成的。
2.4 小结
在筛选有能力高送转的实证部分，我们可以得出以下几点结论：
（1）潜在送转能力因子对预测高送转股票有效。单独利用该因子进行预测，前 50 只股票的平均命中率为 48.29%，远远高于实际的送转比例 12.32%；
（2）每股现金流略微增加模型命中率，每股净资产对基准模型不产生影响；
（3）每股营业收入较大幅度拉低了模型命中率；
（4）整体而言，成长性因子对提高预测命中率的作用不明显。
实证表明，在控制潜在送转能力因子后，其他成长性因子对增强命中率几乎没有贡献。因此在后面的分析过程中，我们仅以该因子代表公司的送转能力，即每股资本公积和每股未分配利润之和。潜在送转能力因子越大，公司送转能力越强，从而实施高送转的可能性越大。
3. 有意愿高送转的公司
将样本空间限制为有能力高送转的股票后，我们下一步将筛选出那些有意愿送转的公司。我们希望获知，在控制送转能力后，反映公司送转意愿的因子，是否会增加预测命中率。考察的因子包括：股价、股本、距首发上市时间、及之后预测起始日 6 个月内是否存在解禁以及增发预告。
实施高送转方案，最直接的影响便是扩大股本，减小每股价格。因此对于总股本较小的公司，他们有通过高送转增加股本的动力；而股价过高、流动性较差的公司也有可能通过高送转降低股价。因此，股价和股本一定程度上反映了公司送转的意愿。此外，相比于上市已久的股票，新上市的公司更有可能通过高送转吸引市场注意力，增强流动性。同时，若公司在未来一段时间内（如 6 个月）存在限售股解禁，对于股东而言，他们希望能增加其所持股份的市场价值；而高送转题材一直很受市场追捧，很有可能会产生填权行情，使股票在二级市场得以增值。这样一来，上市日期较短、未来一定时间存在限售股解禁的公司，实施高送转的意愿可能会相对较强。
在控制送转能力后，我们先单独考察 4 个送转意愿因子对命中率的边际贡献，具体做法是：
（1）筛选潜在送转能力最高的 150 只股票，将其作为子样本集；
（2）在子样本集中，考察送转意愿因子的贡献。股价和股本：在子样本集中，进一步筛选股价最高（或股本最低）的 100 只（或 50 只）股票；股票解禁：在子样本集中，基于未来 6 个月是否存在解禁将股票分为两类，分别考察每一类股票实施高送转的可能性；增发预告：基于股票在预测日前是否存在增发预告（在预测日期尚未发行）分为两类，考察每一类股票实施高送转的可能性；距首发上市时间：在子样本集中，根据上市时间分类，考察各类股票实施高送转的比例。
3.1 股本/股价
直观而言，股本越低、股价越高的公司，实施高送转的意愿越强。图 6 展示了基准始模型筛选的前 50/100 只股票、以及加入股本（或股价）因子后筛选的前 50/100 只股票的命中率。需要说明的一点是，我们不仅单独考察了股本和股价对模型的贡献，同时还将这两个因子综合成一个因子，即股价÷股本，考察其影响。
从各年度的命中率对比中，我们可以观察出以下几个现象：
股价：加入股价因子后，模型整体表现得以优化，TOP50 股票的平均命中率从单因子模型的 48.29%增加到 54.29%，TOP100 的命中率从 43.15%增加到 46.71%；但同时，相比于基准模型，新模型在 2007 年的命中率有所降低。
股本：加入股本因子后，模型整体表现得以优化，TOP50 股票的平均命中率从单因子模型的 48.29%增加到 56.57%，TOP100 的命中率从 43.15%增加到 48.43%。加入股本后模型的整体表现也略优于加入股价因子的表现。但同时，相比于基准模型，新模型在 2008 年的命中率有所降低(TOP50)。
股价/股本：将股价和股本综合为一个因子的模型表现最好，TOP50 股票的平均命中率为 61.14%，TOP100 的平均命中率为 49.86%，明显高于初始模型以及单独添加股本或股价的模型。同时，该模型在各个年份表现均优于其余 3 个模型。这个因子实际上市反映了两者的相对影响。
3.2 股票解禁的影响
在子样本 150 只股票中，基于公司未来 6 个月/1 年是否存在限售股解禁，我们将所有股票分为两类，统计各类别中实际发生高送转的股票占比，结果如下图所示：
从图形统计结果可发现，在未来一段时间存在限售股解禁时，发生高送转的比例高于不存在限售股解禁时的情况。其中，又以 6 个月的情况更为明显（相比于 1 年）。6 个月内存在解禁的股票在样本中占比 41.52%，不存在解禁的股票占比 58.48%；前者 7 年间平均命中率为 48.23%，后者平均命中率为 31.23%。
3.3 增发预案
在样本集 150 只股票中，那些存在增发预案但实际尚未发行的公司，实施高送转的可能性是不是更大呢？下面我们分别统计有增发预案和无增发预案的股票中，高送转的命中率，结果如表 1 所示：
从图中可以看出，有增发预案的股票占比仅为4.67%，远远小于无增发预案95.33%。前者在实证期间的平均命中率 24.49%，小于无增发预案的股票 41.06%。那些有增发预案的股票中，发生高送转的都是现价小于增发价的股票。总体而言，有增发预案的股票数量较小，影响有限。
3.4 距首发上市时间
在子样本 150 个股票中，基于预测日距离上市日的年份对子样本进行分类，统计每一子类中实际发生高送转的比例，结果如下图所示。从图中可看出，距上市时间超过 5 年的股票，发生高送转的比例平均为 21.62%，明显低于 5 年内的股票(51.41%)；同时，这个差异在各个年份都存在，且差异明显。
3.5 小结
基于前面的实证研究，我们发现股价、股本、是否存在限售股解禁以及距上市日期等 4 个因子与高送转都存在紧密联系：
（1）股价&股本：在基准模型基础上，增加股价或股本因子，会提高命中率。其中，加入股价因子，7 年间平均命中率提高了 6%，加入股本因子，命中率提高了 8%。
（2）股价÷股本：将股价和股本综合为一个因子，即股价÷股本，加入到基准模型上，命中率明显提高，增加了 13%，且这个增强现象在每年均稳定的存在。
（3）上市时间：上市 5 年内的公司，选择高送转方案的可能性明显高于超过 5 年的公司，前者实施高送转的可能性将近是后者的 2.5 倍，且这个差异在各个年份均存在。
（4）解禁：未来 6 个月存在解禁的股票，实施高送转的可能性高于不存在解禁的股票。增发预案的股票数目较小，对是否实施高送转的影响有限。
4. 高送转预测模型
基于前面的分析，我们可以综合有能力高送转和有意愿高送转因子，构建预测模型。我们将每股资本公积+每股未分配利润称为潜在送转能力因子，股价/股本称为送转意愿因子，同时，是否存在解禁及上市时间作为增强因子，按照如下思路构建预测模型（假设我们最终要获取 50 只股票）：
（1）初步筛选：基于潜在送转能力应在和送转意愿因子对样本股票进行打分，筛选总分最高的 100 只股票；
（2）增强因子：在 100 只股票中剔除距首发上市日超过 5 年的股票；同时优先选择 6 个月内存在解禁的股票；
（3）最终股票：若第 2 步得到的股票超过 50 只，则选择股价/股本最大的前 50 只股票；若不足 50，则在剩余股票中选择股价/股本最高的股票补足。
图 9 展示了综合模型的预测命中率。从图中可以看出，年报的 TOP50 股票平均命中率为 66.57%，除 2008 年外其余各年的命中率均超过 50%。其中，命中率最高的年份为2010年，达88%，最低的年份为2008年，为48%。TOP10的平均命中率为75.71%， TOP20 为 70.71%，随着预测数目增加，预测命中率呈逐渐减小的趋势。
此外，基于一季报的财务数据以及 4 月 30 日的股本股价数据，对中报可能实施高送转的股票进行预测，得到的前 20 只、50 只股票的命中率如图 9 右图所示。从图中可看出，通过中报实施高送转的股票占比很小，仅为 1.51%。因此中报预测的命中率相对较低，前 50 只股票的平均命中率为 10.75%，前 20 为 11.25%，但这仍然明显高于实际高送转的比例。
5. 市场偏好何种高送转股
相比于预测高送转股，投资者更关注的是市场偏好何种高送转股，也就是哪些高送转股的收益表现好。下面我们分两部分对影响高送转股收益率的因素进行分析。首先我们统计一下这些股票在各个月份的平均收益表现，即对持仓时间的敏感性；然后我们再考察市场偏好具有什么特征的股票，以找出收益率最高的高送转股票。
5.1 平均收益分布
首先统计一下预测的年报高送转股票，从当年 11 月份至次年 4 月份期间平均月收益表现，结果如下表所示：
从表格中可以看出，收益率最明显的两个月份是 11 月和 12 月，平均超额收益分别为 9.09、6.18%， 1 月、 2 月、 3 月、 4 月份的平均超额收益分别为-1.68%、3.13%、0.66%、 -4.21%，收益不明显。图 10 中统计了 11 月和 1 月份，所筛选出的 50 只股票绝对收益和超额收益分布图。图中红色的虚线为零值分界点，从图中可看出整个样本区间，绝对收益和超额收益多数都分布在零值以上，体现了高送转股票对选股的贡献度。
基于一季报财务数据以及 4 月 30 日的股本、股价，我们也对中报可能实施高送转的公司进行预测，得到的 50 只股票在 5 月和 6 月份的表现如图 11 所示。中报的高送转股5月份平均超额收益率为2.71%， 6月为3.61%，收益表现远远弱于年报。在2007-2010 年期间，中报高送转股票的收益基本都低于沪深 300 指数，表明市场对中报高送转股票的关注度很低。但在最近两年，高送转股票的收益率远远高于沪深 300 指数，其中 2013 年 5 月超额收益 9.82%，20414 年 5 月超额收益 7.15%，这可能表明近两年市场对中报披露的高送转股票投入了更多的关注。
此外，从表 1 的统计数据可以看出，前 10 只股票 11 月份和 12 月份的平均超额收益率分别为 7.84%和 5.31%，低于前 50 只的平均超额收益率 9.09%和 6.18%。这个现象表明，筛选环节排名最前的股票并不是收益率最高的股票，那么，市场偏好哪些高送转股呢？下面我们就对影响高送转股票收益的因素进行分析，主要包括包括股票解禁、基金持股、股票价格以及上市时间等。
5.2 股票解禁与收益率
公司未来 6 个月存在限售股解禁，是否会影响高送转股票的收益率呢？下面我们将所预测到的 50 只股票根据未来 6 个月是否有限售股解禁分为两类，分别统计每一类的平均收益率，结果如下表所示：
从表格统计结果可以看出，存在限售股解禁的股票占很大比例，为 78%，不存在解禁的情况仅占比 22%。有解禁的股票 7 年间的平均收益为 13.81%（11 月和 12 月的累积收益），无解禁股票超额收益为 18.44%。但这个结果可延续性不强，因为不存在解禁的股票数目很少，干扰性较大。实际上，在解禁和不解禁股票数目相差不大的年份，如 2008 年，有解禁的股票收益率高于不存在解禁的股票收益率。
此外，我们也考虑了增发预告与收益率的关系。但增发预案的股票占比较小，仅为 2%，因此对组合的收益率影响较小。其中，有增发预案的股票 11 月份的平均绝对收益率为 7.56%，12 月份的平均收益为 14.67%；无增发预案的股票 11 月份平均绝对收益率为 7.38%，12 月平均收益为 8.84%。虽然有增发预案的股票收益略高于无增发预案股票，但由于有增发预案的股票仅有 7 只，数目很小，因此收益结果不一定有延续性。
5.3 基金大股东与收益率
根据各公司 10 大股东是否有基金，将股票分为两大类，分别统计每一类别的平均超额收益如下表所示：
5.4 股价与收益率
每年基于股价由低到高分为 5 类，依次为 1 档、2 档、3 档、4 档和 5 档。考虑持有期间为 11 月至 12 月份，每一档股票在样本期间的平均超额收益，统计结果如下图所示：
从图形中可以看出，随着股价增加，股票的累积超额收益率逐渐减小，其中股价最低的一档股票超额收益为 19.97%，股价最高的一档为 4.38%，两者相差 15.6%，差异明显。这个现象表明，股价越低，所预测到的股票在未来表现好的可能性越大。同时，从图中也可看出，股价较高的部分（第 3 档至第 5 档）平均收益率降低的速度低于股价较低的部分（第 1 档至第 3 档）
5.5 上市时间与收益率
基于上市时间是否超过 1 年，将股票分为两类，分别统计每一类别股票的收益表现，结果如下图所示。在预测的高送转股票中，上市 1 年以内的股票占比 64%，1 年以上的占比 32%。但是，上市 1 年内的股票收益表现要优于上市 1 年以上的股票。其中，前者 11 月的平均超额收益为 7.22%，高于上市 1 年以上的股票 2.12%；上市 1 年以内的股票 12 月份的平均超额收益为 6.97%，也高于 1 年以上的 4.92%。而且，这个差异每年都稳定存在。
5.6 权重分配
基于前面的分析，我们按照如下的权重对各股票进行配置：
（1）打分指标 1——股价：每年，股价从低到高分为 10 档，其中第 1-5 档得分 15-11，每增加 1 档，得分降低 1；第 6 档至第 10 档得分为 9 至 1，股价每提高 1 档，得分降低 2 个单位；
（2）打分指标 2——基金持股：若公司前 0 大股东中有基金，得分 5，无基金，则为 10；
（3）打分指标 3——上市时间：上市 1 年以内的公司得分 10,1 年以上的得分 0；
（4）打分指标 4——是否有解禁：若公司未来 6 个月存在限售股解禁，则得分 10，否则得分 5；
（5）权重分配：加总上述 4 个得分，基于得到的总分将每年 50 个股票分为 5 等分（若总分相同，则按照股价由低至高排序），其中得分最高 10 个股票权重为 3.5%，第 2 档股票权重为 3.0%，第 3 档股票权重为 2.0%，第 4 档股票权重为 1.0%，得分最低的权重为 0.5%。
基于上述权重分配方式得到非等权组合与等权组合每年11 月份和 12 月份的超额收益率对比图如下所示：
从图中可看出，改进后的非等权重组合收益率除 2011 年外，其余年份都稳定地高于等权重组合的收益率。其中，筛选得到的 50 只股票非等权组合 11 月份的平均收益率为 10.65%，高于等权重组合的 9.09%。特别地，改进后的前 10 只股票的平均收益率为 16.24%，高于 50 只股票的平均收益率 10.65%。这些现象说明，股价、距首发上市时间、前 10 大股东是否包含基金以及是否存在解禁等因素，对于筛选高收益率的股票很有作用。
2014 年预测到的前 50 只股票如下所示（按得分从大到小排序）：
6. 总结
我们对年报中可能发生高送转的股票进行了预测，并分析了市场偏好什么样的高送转股，主要有以下几点总结：
（1）基准因子——每股资本公积和每股未分配利润，能很好地预测高送转股票，前 50 只股票命中率达 48.3%，远高于市场实际实施高送转的比例 12.32%。
（2）一些成长性因子，包括每股盈利、每股净资产、每股现金流和每股营业收入对预测模型命中率的作用很小：每股现金流使得平均命中率提高 3%左右，而每股盈利和每股营业收入则对命中率产生负向影响。
（3）股价/股本高的公司实施高送转的意愿相对更强，将股价和股本增添至基准模型时，命中率有了明显提高。此外，未来半年存在限售股解禁、上市时间小于 5 年的公司，实施高送转的可能性比不存在限售股解禁、上市时间超过 5 年的公司要大。
（4）高送转预测模型。糅合有能力高送转和有意愿两类因素，将（每股资本公积+ 每股未分配利润）、（股价/股本）作为打分因子，解禁和上市时间作为增强因子，预测高送转股票。在 2007 年至 2013 年的实证期内，筛选的 10 只、20 只、50 只股票的平均预测命中率分别为 76%、71%、67%。
（5）最终确定的 50 只股票在当年 11 月和 12 月份的收益表现相对较好，整个实证期间，平均月超额收益率分别为 9.09%、6.18%。
（6）前 10 大股东中不包含基金的股票比包含基金的股票，收益率要高；股价越低，收益率走高的可能性越大；上市时间小于 1 年的股票收益率要高于上市超过 1 年的股票。（高道德、吴先兴/海通证券）
