导读：小米增持金山软件惊起股价一片波澜，股价一周反弹近20%。小米的这一举动背后雷军的意图是什么？金山软件在小米帝国中将扮演什么样的角色，本期港股那点事分享来自格隆汇会员天成的一篇文章供大家参考：
金山软件自去年4月份以来至今，因猎豹分拆上市以及金山软件营销、研发费用的大增导致利润大幅下滑等原因已令股价完全腰斩。不少持有金山股票的死忠粉丝含泪提出疑问：为啥我一直看好的金山软件（3888）跌成这样？还能持有吗？这个问题先放一边，让我们来看看最近金山股价的表现：1月20日那天，金山股价涨幅8.17%，竟然创了自去年最高价下跌到现在的单日最大涨幅！而今日金山又大涨6.48%。这一表现多少让持有金山股票的粉丝喜出望外，尤其遥想当年（11年7月6日）雷军回归金山，腾讯入股后金山股价一路从3元涨到30元暴涨10倍，这次小米增持，金山会否重现往日辉煌？带着这个疑问，让我们来探索金山近日大涨背后的原因。
1月20日金山的大涨与下面的公告有关：1月19日，金山软件发布公告称，小米科技将通过其全资附属公司，从腾讯全资子公司TCH Saffron Limited手中收购金山软件2.98%的股份。雷军表示：“我将持有金山 29.9% 投票权（包括我个人持股、求伯君及张旋龙持股，还有小米持股），此举表达了我个人及小米科技对金山云服务战略的强烈信心。”此外，金山软件2014年12月对外宣布将在3年内对云业务投资10亿美元，执行“All in 云”战略，希望通过5-10年的发展，成为一家基础云服务提供商。此前，雷军系的金山和小米合计向世纪互联投资2.2亿美元，入股之后，雷军间接控制了世纪互联15%的股份并拥有29.9%的投票权，成为除管理层之外最有影响力的股东。
从雷军的此番动作和表态可以看出：金山云已经成为整个金山软件的的战略未来了。那么，为何金山此时要执行“All in 云”战略，这背后隐藏的逻辑又是什么呢？
总结起来，有以下几点：
1、业绩下滑和猎豹分拆上市令股价腰斩，“雷军溢价”正在减弱。
2010年9月，雷军回归金山软件，带着对移动互联网极深的感悟，启动金山软件改革。由于腾讯火速入股、确立互联网和移动互联网战略和“3+1”的业务框架、主要子公司相继MBO，在“雷军”溢价的不断催化下，最后以金山软件股价暴增10倍，以及猎豹移动的分拆上市为完美收官。然而，在2013年以移动互联网战略为起点的第二阶段改革中，体现在金山软件身上的“雷军溢价”正在减弱。
首先，金山移动化战略投入期拖累净利润率。2011-2013年，金山软件的净利润率均维持在32%以上，而到2014年中期，其净利润率下降到26.62%。与此同时，研发费用和营销费用猛增。尤其是营销费用占总收入的比例一路飙升，从2011年的12.33%升至2014年中期的22.69%。研发费用占比一直稳定在将近30%。西山居副总郑可表示，2014年单单在手游研发上资金投入就将过亿元。在10月23日发布的盈利预警中，金山软件表示，因研发成本、营销费用、期权费用大幅增加，净利润大幅下降。
金山软件研发和营销费用飙升，大幅拖累净利润率
其次，受猎豹移动的分拆上市影响。猎豹移动分拆上市后，金山软件对猎豹移动仍然有控制权，只是持股比例从54%降到47%，仍然是合并报表。表面上，从收入和利润来看，金山软件没有受到分拆的任何不利影响，反而因此获得了发展资金并提升了市值。但是从市盈率的角度，则有不同的解读。金山软件将上升势头最好的猎豹移动分拆上市，相当于把高PE业务分拆出去，而留下低PE业务，那么母公司的PE也会拉低。反映在股价上，自然是猎豹移动股价上涨，而金山软件股价下跌。尤为明显的是，在关于猎豹移动分拆上市的首个公告出来的前一天，即2014年4月2日，金山软件创下历史新高33.5港元/股，此后则一路下跌。
2、金山遭遇成长困境，需要新的增长引擎。
目前金山有4大子业务：猎豹移动、西山居、金山办公和金山云，收入大部分来自猎豹移动和西山居（网游）。
金山业务结构
从近年来金山各子业务收入来看，明显依赖于猎豹移动的快速增长。14 年三季报显示：公司实现销售收入8.52亿元，同比增速54.62%，环比增长13.55%。分业务来看，网络游戏、猎豹移动、办公软件及其他三大业务同比分别增长了12.2%、155.3%、-3.2%，猎豹移动的强劲增长依然是带动公司收入增长的主要动力。
金山近年来整体收入增长及分业务增速情况
但对于向移动化转型的猎豹移动而言，活跃用户中有66%位于海外，虽然还在持续增长，然而，摆在猎豹移动面前的任务是，如何将这部分用户变现。无论是清理大师，还是金山毒霸，抑或电池医生，都不能直接变现，需要依赖于浏览器、网站导航和网络游戏来变现，海外业务货币化仍处于早期阶段，过往也没有成功先例，猎豹移动的未来存在很大的不确定性。
对于向手游全面转型并宣布不再开发端游的游戏业务而言，有13款手游处于研发期，目前游戏收入严重依赖于其旗舰游戏《剑网3》的增长，而在一片红海的手游领域金山能否保持其在端游市场的成功，依然是个问题。此外，金山办公（WPS）虽然长期来看将受益于软件国产化和正版化的影响，但目前来看由于政府采购市场毕竟不如企业市场大且易受政策影响，14年3季度WPS同比收入也出现下滑。而金山云目前处于烧钱期，未来能否成为金山软件新的增长引擎，则需要来仔细考量了。
因此，面对股价的腰斩，也难怪不少人质疑：金山软件是否已经沦为小米生态链的一颗棋子？猎豹移动虽手握海量用户，但海外市场移动端货币化能力面临考验。而金山软件手中现存的西山居、WPS和金山云三大业务，谁又能成为下一个“猎豹”？是的，从现阶段金山软件各业务的疲软表现来看，确实是需要一个新的增长点了。
3、雷军的判断：第三方独立的云服务企业会一步一步兴起。
阿里云与12306铁道部火车票订票网站合作，令云计算在2015年伊始就开始火热起来，阿里云负责承接12306网站75%的余票查询流量，帮助往年备受诟病的12306挺住春运关，而近日小米首次收购金山软件股份，无疑也是看重了中国云计算行业的巨大前景。
同样看重中国云市场发展的不止雷军，李彦宏曾在公开场合表示：“我们觉得未来的移动互联网，真正的重要性体现在云端，就是能够提供什么样的云服务，目前各种各样的应用都是从终端向云端搬的趋势，未来几年这个趋势会更明显，应用在云端实现要比操作系统端实现要好的多，而百度也更看重云计算服务能力。”
曾几何时炒的火热的云计算概念已经真真切切进入到产业化阶段。随着移动互联的白热化发展，智能移动产品、可穿戴设备、智能家居等技术不断完善，用户需求强劲增长，云计算将迎来高速增长期。市场研究公司IDC表示，未来五年全球公共云服务增速预计将是传统IT行业增速的6倍，云计算进入黄金期，未来四年复合增长率将达22.8%。自2007年起步后，中国云计算产业也在不断发展。特别是过去3年，中国云计算产业迎来高速增长，但目前我国公共云计算服务市场仍处于低总量、高增长的产业初期阶段。据计世资讯（CCW Research）数据显示，2014年中国云建设市场规模为383.6亿元，同比2013年增长达44.1%；2014年中国云服务市场规模达到1645.8亿元，同比增长28.0%。
中国云建设市场规模变化
中国云服务市场规模变化
4、服务小米生态链，金山云任重道远
目前，金山云仍处于烧钱阶段。2012年前三季度，金山云净亏1800万元左右，2013年亏损6100万元。云服务是一个重资产投入的行业，雷军此番宣布10亿美元的资金投入，远不止简单只为做大云服务市场，其背后更多考虑的是为小米生态链服务。
“以手机为中心连接所有智能设备”，按照雷军的构想，智能设备有三大痛点：手机连接复杂，每个设备都需要App，云服务投入大。因此，小米希望通过“智能模块+控制中心+云服务”的模式来解决这些问题。小米此前有意布局智能家电生态链，小米手环、小米手机都能操控并应用其智能家居并服务用户。包括小米之前布局的小米电视、空气净化器和入股过的美的空调洗衣机等白电，都会产生大量用户数据、用户喜好、用户需求等，如果再有一个很好地云存储空间，基本上就形成了一个完美的闭环。在小米生态圈中，金山在云端架构中起到了至关重要的作用。去年12月小米入股世纪互联之后，世纪互联负责云架构的网络基础构建，而金山对小米提供数据备份和云计算服务，所有的应用在小米手机和小米手环中体现并操作，这样小米的生态圈就形成了一个闭环。未来，不仅小米的智能手机等终端可以将数据同步上传至金山云，而且金山云也可以为小米的视频内容以及更多小米生态系统中的企业提供云计算服务，等到数据积累到一定程度，还可以借助大数据技术对智能终端的用户数据进行分析和挖掘，这样一来无疑会将小米带向一个新的蓝海市场：物联网、云计算、大数据……
5、挑战BAT，金山云必不可少！
如今“雷军系”，包括小米、金山软件、迅雷等已经逐渐成为除阿里、腾讯、百度BAT之外的中国互联网第四极。小米从最初手机发展到由电视、路由、电视盒子等家具大件，再到智能家具和穿戴设备在云端的硬件产品布局上已经领先互联网3巨头一步。雷军想要打破BAT三巨头的中国互联网格局，同样也需要做这样的布局，依靠智能手机搞单点突破的目标已经实现，如何在此基础上扩大战果才是能否赶上甚至是超越BAT的关键所在。
云服务是雷军系互联互通的重要棋子
而从另一个层面讲，雷军频频“烧钱”的背后，其实也是小米原有业务天花盘渐渐明显的结果。以智能手机起家，经过几年强劲增长并做到450亿美金市值的小米公司，其智能手机出货量的爆发式增长将不可持续：基数越大，增长就越困难;而且，中国的智能手机市场已经是一片红海，继续依靠爆款产品打天下已经不太现实。登上巅峰之后的小米必须寻找新的盈利点，以支撑公司业务的继续高增长，这也是小米在电视、路由器、平板电脑，甚至是房地产领域不断探索的核心原因所在。
小米450亿美金的估值显然不是雷军的终极目标，上市同样不是，整合雷军系企业的业务和资源，打造一艘航空母舰，甚至超越BAT估计才能真正让雷军满意。正如雷军在一封写给公司全体员工内部信中所说的那样：我们将全力为理想与使命而战，我们的梦想在全球，我们的征途是星辰大海。
关于投资金山软件：信则有
金山软件作为雷军的“四驾马车”之一，其位置不可撼动。金山软件是雷军用情最深的地方。1992-2007年，雷军一直奋战在金山，由于无法真正施展抱负而选择“退隐”3年。2010年4月，他带着对移动互联网的深刻感悟，创立了移动互联网最重要的总入口——智能手机，即小米，而后又在求伯君和张旋龙的说服下，回归金山以移动互联网的基因改造金山软件。过往雷军成功改造金山，创立小米的经历让我们由衷佩服，现在，雷军能否再次扬帆起航，成功实施金山云战略呢？
宗教哲学有一句话叫做：信则有，不信则无。讲的是你拜神求佛是无意识的把自己置身与那个你想要的世界，你相信佛教，那么佛就存在，你不信佛教又怎么会相信世界上有佛的存在。很多人批判这是唯心主义，其实这没什么不对，信仰的力量就是这样，“信”本身就是有的一部分，你不信何来“有”？
对于股市来说，何尝不是这样：公司基本面并未发生任何改变，但股价却一直往上涨；价值投资者们看好某家公司，买入放着几年不动，却遭致短线投机客鄙夷的目光。有时候，“信”的人多了，买的人多了，股价也就往上涨了。对于金山软件来说，其实也是如此：如果你看好金山、小米的未来，如果你相信雷军将成功登顶中国互联网第四极，那么你就买入吧。
小米增持金山是标志性事件，一言以蔽之是金山云的战略价值使金山进入了小米体系的中心，这是自猎豹移动分拆上市后，金山软件又一次重要的投资契机。可以说，如果金山云战略真的成功了，那就不仅仅是成为下一个“猎豹”这么简单了。
可以肯定的是，金山云成功与否必须有小米硬件与雷军系其他业务部门的支持，形成一个完整的云生态闭环，小米与金山云之间的互动也将更加频繁。在进一步确定金山软件的定位之后，雷军对其的投资力度还将陆续加大，同时也许金山的净利润率还会下滑，但转型期的互联网企业哪家不是这样呢。正如李彦宏在2015年极客公园创新大会中所称：在转型中思考关于钱的问题，“我不在乎股价跌一半。不在乎短期利润的牺牲是为了长期的发展”。
雷军上次回归金山，市场让金山从3元涨到30元，这一次小米增持金山，市场将如何演绎，我们拭目以待。关于投资金山也许你会说没必要目前进去啊，等金山云有些起色再入也不迟，可是真的到那时候恐怕机会也少了许多。其实我想说，如果你真的看好金山，现在买入，“信则有”，毕竟好公司是不怕等的。
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