如何打破A股"死亡螺旋":救市的终极思考

庭宾点评:这才是一篇明白人写的救市战术文章。这两天的救市只知道狂拉中石油等极少权重股，结果小股票遭到更严重抛弃，对市场人气造成更大打击。权重股与中小股更加背离，令投资者压力更大。而美元势力在国际上狂打油价，两日连续暴跌超过10%，最终中石油价格也很难守住。此文建议讲到点子上了，救市关键是恢复流动性，有充沛弹药的情况下，应当逢低买。弹药有限的情况下，应尽可能结成统一战线。不过，我认为更应该立即中止股指期货、融券和转融券，让做空者必须拿出真金白银陪广大股民一起亏！不过很多既得利益者一定会全力反对的。

大家记住几个调整市的最大特征，交易量开始萎缩，主动去杠杆必然伴随价格冲击成本成倍放大。随后带来的恐慌会进一步降低流动性，导致被动去杠杆，从而加速整个恶性循环，自我负向反馈。

我们投资界讲的杠杆金融产品所谓的安全等级，说白了就是离强制平仓的距离！比如我们都知道债券是安全产品，因为它的波动率低，平时的价格都是按照万分之几来涨跌，所以债券投资杠杆都是数十倍的，日本国债杠杆可以到上百倍。但我们一旦碰到所谓的尾部风险事件，波动率成10倍放大后，所谓的安全资产等级就是成10倍的下降，导致安全垫被一层层打穿。从场外配资，到两融，再到股权质押，抛压是成数量级扩大的，没有所谓的泡沫挤掉抛盘减弱这种说法，那是曾经的那种没杠杆时代，负向反馈只要碰到“大不了我不卖了”的散户心里，死扛总是能到暴风雨过去的时候，可怕的是无法死扛。

这就是金融界我们常讲的“死亡螺旋”，death spiral，人在江湖身不由己。

所以我的观点解放军不是应不应该有的问题，而是百万雄师如何下江南的问题。这个市到底该怎么救。

很多人觉得阻止价格下跌了，去杠杆就停了，我非常认同，但是我们不是活在梦境里，扭转整个市场资产价格下跌需要多少钱，你算过么？1200亿也就够买中石油两个涨停板的，从上周五开始就是拉权重股，挺指数，觉得只要指数稳定了，市场就稳定了，其实完全不是这么回事。

如果真有足够的钱，或者央行来一个无限量QE，是管用的，但如果只有有限的资金，市场就变成了博弈市，因为救市资金在明处，当明处的资金量是确定的时候，市场会形成一个确定的预期，就是一旦资金耗尽，之前的趋势会继续。这个与美联储QE救市的道理一模一样，开始搞了每轮几千亿QE搞了几次都发现，一旦QE快结束市场就调整，经济就下行，总是没法让经济达到一种离心速度，因为市场很聪明，一定会提前配置，所以美联储最后搞了一个QE Forever，不限量的QE，直到所有的玩家向我臣服。

所以，如果解放军的钱不够，那么就应该建立统一战线，团结能够团结的。

问题是团结那一类人更好？这里面股票卖盘有几类，一类是空头，反正他们就是觉得救市必败，股市必跌。第二类类是主动去杠杆，降低些风险的主动投资者，第三类是被动去杠杆的，身不由己者。第四类是被套的散户，随着股市下跌，斩仓的会越来越多。但这一类还有各个问题，就是一旦股市上涨，最不坚定的也是他们。第五类是股权质押，低杠杆融资者，标的股票进一步下跌，会导致他们加去杠杆行列。

这几类都可以是期货的卖盘，第一类空头是裸空，后面你可以说或多或少都有套保的仓位。道理很简单，比如对冲基金，不想卖掉仓位，可以做空股指，一旦市场下跌股指期货的盈利可以弥补股票仓位的亏损。融资盘去杠杆的，因为流动性问题，仓位卖不出去，先做空股指套保，然后慢慢卖，股权质押和低杠杆这类，看着越来越临近止损线，先卖些股指期货，一但市场跌到止损线，甚至可以拿空头的钱补下仓。

所以，这里面有一个反主流但确实存在的逻辑，期指的下跌增加了市场主要多头参与者的安全垫！这些多头仓位是靠期指空头来最终防止进一步去杠杆的，但如果解放军只拉权重股，导致股指上涨或者跌幅远小于其他成分股，那么最终的结果就是套保者两头亏钱，加速失血，加速去杠杆！

记住，裸空头只是下跌的参与者之一，而不是唯一，如果我们讲统一战线的话，这个打法只是打击这个“之一”，却失去了其他参与者的支持。

这里我说一下正确的救市思路。

博弈讲究均衡，本质上救市的逻辑无非就是打破“死亡螺旋”，要打破这个负反馈，就必须要阻止去杠杆，这个才是根本。操作上，在资金极为有限的情况下，放弃守指数，全力提高高配资买入的股票的流动性（实际上主要是中证500成分股）。是提高流动性，而不是提升股价，做法就是逐级低价买入，买单在买5以下，大量挂单，即使随着股价下跌一步步挂到跌停板。则么做就是保证平仓的机构可以尽快平仓，一旦这些机构可以平仓，即使是配资者大幅亏损，也没关系。因为他们不会因为无法平仓而先去卖空股指套保了。这就事实上降低了期指的空头。

而且解放军买入的资金，因为是买跌不买涨，消耗最少，因为死扛的多头无法借反弹出货，这就确保了统一战线上，这个可能动摇的多头一直站在我们这边。要记住，防范金融危机是为了阻止市场下跌的负向反馈，而不是要市场上涨。负向反馈的终结，最好的环境就是在一个稳定的点位（市场平均点位，而不是受权重影响的股指），让市场自身降杠杆，逐渐洗牌。

最后回顾下逻辑的根本，从6月底套保盘大量入场抛股指对冲仓位，同时面对被动解杠杆负向反馈，导致的问题就是股票越抛不出去，机构越需要抛空股指对冲剩余仓位，才导致期货贴水越严重。

所以解放军唯一需要做的就是把流动性提上去，让市场自我修复。而一味的买权重拉指数，只会加速套保和杠杆投资者失血，善于博弈的空头买大盘权重股空指数（等于做空小市值），最近也是赚的盆满钵满，让多头心痛！

上面蓝色线是中石油，下面是指数，看看空头又赚了多少。

(摘自对冲基金人才协会/ 郭涛)