如何打破A股"死亡螺旋":救市的终极思考
庭宾点评:这才是一篇明白人写的救市战术文章。这两天的救市只知道狂拉中石油等极少权重股,结果小股票遭到更严重抛弃,对市场人气造成更大打击。权重股与中小股更加背离,令投资者压力更大。而美元势力在国际上狂打油价,两日连续暴跌超过10%,最终中石油价格也很难守住。此文建议讲到点子上了,救市关键是恢复流动性,有充沛弹药的情况下,应当逢低买。弹药有限的情况下,应尽可能结成统一战线。不过,我认为更应该立即中止股指期货、融券和转融券,让做空者必须拿出真金白银陪广大股民一起亏!不过很多既得利益者一定会全力反对的。
大家记住几个调整市的最大特征,交易量开始萎缩,主动去杠杆必然伴随价格冲击成本成倍放大。随后带来的恐慌会进一步降低流动性,导致被动去杠杆,从而加速整个恶性循环,自我负向反馈。
我们投资界讲的杠杆金融产品所谓的安全等级,说白了就是离强制平仓的距离!比如我们都知道债券是安全产品,因为它的波动率低,平时的价格都是按照万分之几来涨跌,所以债券投资杠杆都是数十倍的,日本国债杠杆可以到上百倍。但我们一旦碰到所谓的尾部风险事件,波动率成10倍放大后,所谓的安全资产等级就是成10倍的下降,导致安全垫被一层层打穿。从场外配资,到两融,再到股权质押,抛压是成数量级扩大的,没有所谓的泡沫挤掉抛盘减弱这种说法,那是曾经的那种没杠杆时代,负向反馈只要碰到“大不了我不卖了”的散户心里,死扛总是能到暴风雨过去的时候,可怕的是无法死扛。
这就是金融界我们常讲的“死亡螺旋”,death spiral,人在江湖身不由己。
所以我的观点解放军不是应不应该有的问题,而是百万雄师如何下江南的问题。这个市到底该怎么救。
很多人觉得阻止价格下跌了,去杠杆就停了,我非常认同,但是我们不是活在梦境里,扭转整个市场资产价格下跌需要多少钱,你算过么?1200亿也就够买中石油两个涨停板的,从上周五开始就是拉权重股,挺指数,觉得只要指数稳定了,市场就稳定了,其实完全不是这么回事。
如果真有足够的钱,或者央行来一个无限量QE,是管用的,但如果只有有限的资金,市场就变成了博弈市,因为救市资金在明处,当明处的资金量是确定的时候,市场会形成一个确定的预期,就是一旦资金耗尽,之前的趋势会继续。这个与美联储QE救市的道理一模一样,开始搞了每轮几千亿QE搞了几次都发现,一旦QE快结束市场就调整,经济就下行,总是没法让经济达到一种离心速度,因为市场很聪明,一定会提前配置,所以美联储最后搞了一个QE Forever,不限量的QE,直到所有的玩家向我臣服。
所以,如果解放军的钱不够,那么就应该建立统一战线,团结能够团结的。
问题是团结那一类人更好?这里面股票卖盘有几类,一类是空头,反正他们就是觉得救市必败,股市必跌。第二类类是主动去杠杆,降低些风险的主动投资者,第三类是被动去杠杆的,身不由己者。第四类是被套的散户,随着股市下跌,斩仓的会越来越多。但这一类还有各个问题,就是一旦股市上涨,最不坚定的也是他们。第五类是股权质押,低杠杆融资者,标的股票进一步下跌,会导致他们加去杠杆行列。
这几类都可以是期货的卖盘,第一类空头是裸空,后面你可以说或多或少都有套保的仓位。道理很简单,比如对冲基金,不想卖掉仓位,可以做空股指,一旦市场下跌股指期货的盈利可以弥补股票仓位的亏损。融资盘去杠杆的,因为流动性问题,仓位卖不出去,先做空股指套保,然后慢慢卖,股权质押和低杠杆这类,看着越来越临近止损线,先卖些股指期货,一但市场跌到止损线,甚至可以拿空头的钱补下仓。
所以,这里面有一个反主流但确实存在的逻辑,期指的下跌增加了市场主要多头参与者的安全垫!这些多头仓位是靠期指空头来最终防止进一步去杠杆的,但如果解放军只拉权重股,导致股指上涨或者跌幅远小于其他成分股,那么最终的结果就是套保者两头亏钱,加速失血,加速去杠杆!
记住,裸空头只是下跌的参与者之一,而不是唯一,如果我们讲统一战线的话,这个打法只是打击这个“之一”,却失去了其他参与者的支持。
这里我说一下正确的救市思路。
博弈讲究均衡,本质上救市的逻辑无非就是打破“死亡螺旋”,要打破这个负反馈,就必须要阻止去杠杆,这个才是根本。操作上,在资金极为有限的情况下,放弃守指数,全力提高高配资买入的股票的流动性(实际上主要是中证500成分股)。是提高流动性,而不是提升股价,做法就是逐级低价买入,买单在买5以下,大量挂单,即使随着股价下跌一步步挂到跌停板。则么做就是保证平仓的机构可以尽快平仓,一旦这些机构可以平仓,即使是配资者大幅亏损,也没关系。因为他们不会因为无法平仓而先去卖空股指套保了。这就事实上降低了期指的空头。
而且解放军买入的资金,因为是买跌不买涨,消耗最少,因为死扛的多头无法借反弹出货,这就确保了统一战线上,这个可能动摇的多头一直站在我们这边。要记住,防范金融危机是为了阻止市场下跌的负向反馈,而不是要市场上涨。负向反馈的终结,最好的环境就是在一个稳定的点位(市场平均点位,而不是受权重影响的股指),让市场自身降杠杆,逐渐洗牌。
最后回顾下逻辑的根本,从6月底套保盘大量入场抛股指对冲仓位,同时面对被动解杠杆负向反馈,导致的问题就是股票越抛不出去,机构越需要抛空股指对冲剩余仓位,才导致期货贴水越严重。
所以解放军唯一需要做的就是把流动性提上去,让市场自我修复。而一味的买权重拉指数,只会加速套保和杠杆投资者失血,善于博弈的空头买大盘权重股空指数(等于做空小市值),最近也是赚的盆满钵满,让多头心痛!
上面蓝色线是中石油,下面是指数,看看空头又赚了多少。
(摘自对冲基金人才协会/ 郭涛)
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