报告要点：
■新加坡“淡马锡模式”成为投资者近期关注的焦点：近期，在各路媒体的不断吹风下，新加坡的淡马锡模式一时间成为市场关注的焦点，本报告旨在用最简洁的文字将淡马锡市场化运营国有资本的模式清楚地呈现在投资者面前。
■淡马锡控股（Temasek）概览：淡马锡控股公司（Temasek）成立于1974年6月25日，至今已有41年的历史，新加坡财政部对其拥有100%的股权。截至2015年3月31日，新加坡淡马锡控股公司（Temasek）的投资组合中共涉及六大领域、45家公司。淡马锡控股公司的投资组合已经从创建时的3.54亿新元增长至2,660亿新元，并且近年来仍然保持着强劲的增长势头。淡马锡自41年前成立以来的股东总回报率为16%。不夸张的说，淡马锡控股公司已经成为新加坡经济命脉的主宰者和国有资本市场化运营的操盘手。
■淡马锡控股（Temasek）作为资本管护者承担的纽带作用：新加坡政府为使国有资产不断发展壮大并保值增值，同时将承担公共服务功能的“法定机构”和以盈利为目的的“国联公司”分离，从而由财政部负责组建了淡马锡控股（Temasek）公司。因此，我们说，淡马锡控股公司是新加坡国有资本保值增值的管护者，同时也承担着政府及法定机构与实体经营企业的纽带作用。不管是新加坡政府之于淡马锡公司，还是淡马锡公司之于其下属企业，上一级不干预下一级的运营和决策，而是通过全面、高效的治理结构对下一级进行核心要素的把控才是“淡马锡模式”最有价值的地方。
■淡马锡控股（Temasek）成功经验的深度剖析：在企业市场化的大方向下，淡马锡模式从多个层面出发，迎合了世界经济发展的趋势：第一，国有资本管理体制层面，通过政企分离，达到所有权与经营权完全分开，使下属企业在市场化的竞争环境中具有充分的经营自主权；第二，治理结构层面，董事会的建立划清了政府与淡马锡、淡马锡与下属企业之前的管理边界，同时对旗下企业进行战略性引导；第三，公司经营层面，选择最适合的专业管理人员，在全球范围内聘请高素质的管理团队自主经营公司，确保决策的透明性，同时重点加强风险监控，并建立绩效考核及激励机制以鼓励员工。
报告全文
近期讨论最多的“淡马锡模式”，简单来说就是新加坡这种国家控股、市场化竞争、公司化运作、集团化管理的国有资产管控模式。而新加坡淡马锡模式的核心载体之一就是淡马锡控股公司（Temasek），本节内容我们就用几组简单的数字，使投资者对于淡马锡控股（Temasek）有一个概览性的了解和认识。
淡马锡控股公司（Temasek）成立于1974年6月25日，至今已有41年的历史。新加坡财政部对其拥有100%的股权，淡马锡控股也是新加坡政府全资企业中最为知名的公司之一，其持有的股票市值几乎相当于新加坡股票市场市值的一半。目前，不夸张的说，淡马锡控股公司已经成为新加坡经济命脉的主宰者。
新加坡政府最初成立淡马锡控股公司的缘由还要从新加坡建国之初说起，当时新加坡经济基础较为薄弱，私人部门没有意愿也没有能力进行投资。新加坡的政府部门只好担任起一些高风险领域的投资重担，因此，一批由新加坡财政部直接控股的“国联企业”相继成立。进入70年代，随着“国联企业”的数量不断增加和这些企业对于政府的依赖程度越来越重，新加坡政府开始意识到，如果想让这些“国联企业”在激烈的市场竞争中不断壮大发展，确保原国有资产的保值增值，必须实行政企分开的高效、规范管理，此时，淡马锡控股应运而生，“通过有效的监督和商业性战略投资来培育世界级公司，从而为新加坡的经济发展做出贡献”是新加坡政府赋予其的宗旨和使命。
截至2015年3月31日，新加坡淡马锡控股公司（Temasek）的投资组合中共涉及六大领域、45家公司。
从行业领域来看，淡马锡控股公司投资组合中包括了：金融服务领域11家；电信、媒体与科技8家；交通与工业9家；消费与房地产8家；能源与资源6家；生命科学与农业3家。
从地理区域来看，淡马锡控股公司的投资组合中包含：新加坡以外的亚洲地区（42%）；新加坡本地（28%）；北美洲及欧洲（17%）；澳大利亚及新西兰（9%）；非洲、中亚及中东（2%）；拉丁美洲（2%）。
从持股比例来看，淡马锡控股公司的投资组合中持股比例超过50%的企业主要分布在新加坡本地的一些重点行业领域包括：金融服务领域1家；电信、媒体与科技领域4家；交通与工业领域6家；消费与房地产领域4家；能源与资源领域1家；
从1970年代成立至今，淡马锡控股公司的投资组合发生着翻天覆地的变化，组合市值在整体趋势上保持着快速的增长。
淡马锡早期的投资组合是新加坡发展起步的真实写照，包括一家纺织纱线厂、 一家造船厂和新加坡动物园。随着新加坡的崛起，淡马锡控股与新加坡能源、新加坡电信和PSA国际港务集团等优秀企业共同成长。
进入21世纪以来，淡马锡控股公司先后经历了2000的科技股热潮顶峰、2002年的战略性增加亚洲地区投资、2003年的SARS病毒疫情、2008年全球金融危机，虽然投资组合的市值出现了一定程度的波动，但41年来，淡马锡控股公司的投资组合已经从创建时的3.54亿新元增长至2,660亿新元，并且近年来仍然保持着强劲的增长势头。
1.4. 16%——成立41年来股东总回报率
截至2015年3月31日，按新元计算的1年期股东总回报率为19.20%，3年期和5年期股东总回报率分别为9.62%和6.94%。20年期股东总回报率为7%，而新加坡20年期的年化核心通货膨胀率低于2%。淡马锡自41年前成立以来的股东总回报率为16%。
本篇报告的上一节内容中，我们回顾了淡马锡控股（Temasek）成立的背景和逻辑，即新加坡政府为使国有资产不断发展壮大并保值增值，同时将承担公共服务功能的“法定机构”和以盈利为目的的“国联公司”分离，从而由财政部负责组建了淡马锡控股（Temasek）公司。因此，我们说，淡马锡控股公司是新加坡国有资本保值增值的管护者，同时也承担着政府及法定机构与实体经营企业的纽带作用。
2.1. 淡马锡控股与上级：保护储备金、向政府负责
淡马锡自成立以来，政府一直坚持“无为而治”的理念，不干预公司在营运或商业上的各种决策。淡马锡董事会和总裁直接向新加坡总统负责，董事会成员的任免或续任必须得到总统的同意，董事会对首席执行长的任免也须获得总统的同意。财政部主要通过推荐公务员任职、行使董事会人员及所属企业主要领导人的任免、审定主要经营业务、审查重大投资项目、审核财务报表等行使监管职责。政府对淡马锡经营活动做到监管但不干预，重大事项审核但不承诺，鼓励其大胆自主经营又不失控。
而对于淡马锡控股公司而言，在《新加坡宪法》规定下，淡马锡的董事会和首席执行长有责任保护淡马锡过去所累积的储备金。通俗来说就是，淡马锡控股公司肩负着不断发展壮大并保值增值国有资产的重任。
对于旗下的控股企业而言，淡马锡的态度和政府一致，同样坚持不直接介入下属企业的经营决策,而是通过加强董事会建设来实现对其有效监管,下属企业同样享有充分的经营自主权,完全按照商业原则运作。
具体来说，淡马锡实行“积极股东”的管理手法，即“通过影响下属公司的战略方向来行使股东权利，但不具体插手其日常商业运作”。淡马锡对于下属企业的这一管理手法有以下几个鲜明的特点：
作为股东，淡马锡严格按照市场规则，监督属下企业，不参与被投资公司的投资、运营决策，而是由其各自的管理团队来制定，并由各自的董事会监管。
淡马锡控股行使权利的主要方式是通过及时完整的财务报告。
淡马锡并不直接任命所投资公司的管理者，而是向国际寻求合适的经理人，鼓励所属企业到境外聘请专业董事与职业经理人是淡马锡的重要政策。
旗下公司董事会的构成，基本上是政府公务员与民间企业家各一半或者4对6的比例, 4到5位为公务员，代表政府出资人的利益,更多考虑国家宏观的公正因素，而另外5到6位为民间企业人士，这保证了企业在市场竞争中的运营效率。
另一方面，淡马锡控股的下属企业高效的法人治理结构，也是使这些企业产生更卓越、更可靠的业绩，进而为所有的股东带来更大的投资回报的保障。具体来说，淡马锡控股的下属企业主要建立了完善且高效的三层治理架构包括：董事会、管理层以及审核委员会。（如图10所示）
因此，综合来说，不管是新加坡政府之于淡马锡公司，还是淡马锡公司之于其下属企业，上一级不干预下一级的运营和决策，而是通过全面、高效的治理结构对下一级进行核心要素的把控才是“淡马锡模式”最有价值的地方。
我们可以看到，淡马锡的成功与其高度开放以及灵活的公司管理模式息息相关，堪称国有资本运营的典范。在企业市场化的大方向下，淡马锡模式从多个层面出发，迎合了世界经济发展的趋势。
第一点是国有资本管理体制层面，通过政企分离，达到所有权与经营权完全分开，使下属企业在市场化的竞争环境中具有充分的经营自主权；
第二点是治理结构层面，董事会的建立划清了政府与淡马锡、淡马锡与下属企业之前的管理边界，同时对旗下企业进行战略性引导；
第三点是公司经营层面，选择最适合的专业管理人员，在全球范围内聘请高素质的管理团队自主经营公司，确保决策的透明性，同时重点加强风险监控，并建立绩效考核及激励机制以鼓励员工。
淡马锡模式下的资产管理最显著的特点就是投资主体与决策主体相分离，保证权力边界清晰。通过将公司管理者和资产所有者的双重身份完全分开，使得政府从国有企业生产经营中退出。同时，淡马锡则在国有资本的进入与退出控制上完全以股东利益最大化为依据来自主决定。政府在淡马锡模式下所扮演的是以股东身份通过控股、参股等方式从事投资活动，并委派董事通过审阅财务报告等手段把握企业的发展方向。
可以说，淡马锡在经营上完全是按照私人企业的方式来运行，通过公平的市场竞争从而达到更加有效以及合理配置资源的目的。在这点上，除了对新加坡的国家安全和重要经济利益息息相关的企业实施垄断经营外，政府对其他控股企业一视同仁，不采取特殊保护措施，让企业在市场竞争下优胜劣汰。
在治理结构层面，如本篇报告第二节所谈到的，董事会的建立将股东与管理层相互分隔开，承接了整个淡马锡系统，这一原则同时作用于政府与淡马锡之间，以及淡马锡与其下属公司之间。具体来讲就是，通过管理层向董事会负责、董事会向股东负责来避免政府对淡马锡公司经营的干预，并且通过分层建立董事会同时隔断淡马锡对淡联公司的经营干预。
这种公司治理制度可以在很大程度上保证管理权与监管权相互分离。通过建立大多数为独立董事的董事会，降低政府对淡马锡控股的决策影响，有效地做到独立以及公正。同时在淡马锡与其下属企业之间，淡马锡控股本身不参与旗下公司的具体经营，其董事会以控股股东身份对下属公司在战略方向上进行引导，保证公司稳健经营。而淡马锡下属公司董事会多由股东公司、独立董事以及管理层多方面人员构成，其作用重在决策与监管，并负责选择管理层，而管理层则负责公司经营的提议和执行。
3.3. 多角度共同推动公司经营
淡马锡在公司经营层面上实施多角度共同推动，以确保公司顺应多元化的发展方向，从而为国家的经济发展做出贡献。这其中包括人才选聘、绩效考核及激励、风险控制等多个方面。
3.3.1.国际化的人才选聘机制
一个企业的成功与否，关键源于人才的选用，而一个开放的人才选聘制度能够让企业更加市场化运作。淡马锡在人才选聘方面的原则是为公司选择最合适的专业人才，然后让公司在正确的战略发展方向上自主运营下去。可以说，在招聘国际化一流人才方面上，淡马锡表现得非常积极，不仅为高素质的国际管理人员提供具有足够吸引力的薪酬，同时还在全球范围内选择并培养专业的管理团队。
虽然淡马锡将股东利益最大化作为公司运营的唯一目标，但是在绩效考核方面不是采用统一的考核指标，而是针对不同管理层有多个侧重点。多方位的绩效考核与激励制度也促使淡马锡公司员工与股东追求的利益相一致，具体表现在淡马锡员工其薪酬由4部分组成：基础薪酬、年度考核奖励、经济增加值奖励以及股票奖励，而这些与绩效考核是紧密挂钩的，有利于全体雇员包括高级管理人员为增加个人收入而努力提升公司盈利。淡马锡就是通过这种可衡量的绩效考核制度结合奖金、股权等多种方式奖励机制的手段，保证了公司的高效运营。
同时，淡马锡在考核企业方面十分重视将企业发展战略、年度预算管理与业绩这三方面紧密结合起来，确保考核结果的准确性及全面性，从而帮助企业长期发展。可以说，企业发展战略是考核的基础，只有企业在正确的发展方向上运行，业绩考核才是有意义的；预算管理是将战略目标细化，便于合理分配企业各方面资源以达到预期目标；业绩考核则是在上述两方面的基础上进行监督，使未来公司资源分配更加优化。其中淡马锡的年度考核制度就是根据企业的中长期发展战略目标和年度预算来确定当年负责人的年度考核目标，从而进行打分的。年度业绩考核指标通常包括以下几个方面：业务发展状况、组织发展状况、人力资源发展状况、个人自我发展以及社会责任。
作为一名投资者，控制风险是淡马锡公司经营中不可或缺的重要一环。淡马锡内部专门设立了风险管理部门，由行政委员会、资本资源委员会和审计委员会分别针对企业所面对的不同风险(战略风险、金融风险以及公司运营风险)进行监控。
同时，淡马锡还建立了规范的审计监督机制，其中包括：政府定期对淡马锡的财务报告进行审核，以掌握公司整体的经营状况及方向；公司内部通过审计委员会对项目进行全方位的指导以及监督，合理控制住项目所面临的主要风险；此外，如果政府所委派的董事无法使企业按照正确的战略方向发展或不能对企业进行有效管理，政府随时有权申请进行撤换。
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