文|张磊 来自宏源期货研究中心
无疑，今日中国股市再次出现了流动性枯竭，并进一步引发了大宗商品的抛售。投资者再次担忧股市与实体经济形成正反馈，即各类资产形成螺旋式的恶化。与7月上旬不同的是，这次危机是全球性的，美国股市、欧洲股市、中国股市、东南亚股市、原油、铜、大豆等风险资产无一例外。之所以如此，主要是中国实体经济的困难引发了投资者对全球经济的悲观情绪。连美元指数和人民币都未能幸免，只有黄金和欧元还算凑合。
中国股市到底有多少信贷资金进入股市是不清楚的，券商融资盘的1.3万亿之外还有多大规模的配资盘也不清晰。现在中国的股市就像是薛定谔的猫，如果央行投放基础货币进行救市，就不可能打开那个黑箱，而如果不救市，一旦打开黑箱，就不知道后果到底如何，搞的不好，可能引发系统性的危机，逻辑线条可能是融资盘踩踏引发股市流动性危机，再引发金融系统的危机，然后再引发实体经济的危机，导致大量的企业破产与失业，当然，也有可能就跌明天一天就结束了，或者再跌两天就结束了。问题是，政府敢赌吗，政府是否有勇气去看看黑箱里到底有没有猫。
这种全球恐慌情绪的产生是因为货币主义的失败，这次危机证明货币政策对实体经济增长作用有限，而副作用却更大。货币政策解决结构性问题有时是束手无策。但是，即使长期作用有限，短期药也不能停，或者说，即使停药，也得慢慢停。总是要在中药发挥实质性作用前，继续服用一些西药。
有一点是清晰的，如果政府不救实体经济，或者说没有把实体经济稳住，那么单单救股市只是缓兵之计，扬汤止沸，不能做到釜底抽薪。实体经济的长期问题不能依靠货币政策与财政政策，但短期内刺激政策还是能够起到一定的效果。总不能让产出大幅低于生产可能性的边界，或者说出现大量的闲置资源，那样的话，总是对生产能力的浪费。
事态发生到如此地步，作为投资者我们只能做好最坏的打算，那就是全球股市持续回落至跌无可跌，大宗商品普遍跌落至平均成本之下。现在做投资决策的难度是很大的。如果不救市，那就简单了，现金为王，在流动性紧缩时期，持有现金是最好的策略，激进者可以拿一些资金去通过期货做空一些风险资产。问题是，没有人知道美联储、中国央行会不会启动救市程序，大量做空很可能瞬间被拉爆仓，股市的跌幅已经如此之大，大宗商品多在近10年的低价区域，一旦反弹，不可能给所有空头出仓的机会。多看少动，或许是一个次优的选择。
全球央行救市的方法最有效的就是向金融市场直接投放基础货币，像中国央行还可以启动降息与战略性贬值，这就是宁要通胀，也不要通缩，1929年至1940年的世界经济史告诉全球央行，通缩有可能自动引发更为严重的经济衰退，可能导致政权更迭，甚至是国家与国家的战争。1937年美国政府错误地估计了经济形势，过早收紧宏观经济政策，引发了股市的腰斩。希望这次不一样。
中国经济的体量已经足够大，此时，全球主要经济体的政府进行宏观经济政策的协调才能帮助全球经济避免二次危机的出现。中国的需求对美国、欧盟、日本和东盟都至关重要。全球经济早已是你中有我，我中有你，再割裂看全球经济，可能是不恰当的。这与中国加入WTO之后，跨国公司和产品内分工成为主流有着直接的关系。
我们不需要对为什么出现今天这样的状况再进行分析了，太多报告，太多角度，太多理论。关键是如何平稳地度过这次可能出现的危机。最起码要做到资产不大幅缩水，最好是能在危机行将结束时我们还有现金增持一些优质资产，在危机之后彻底改变我们的命运。
首先，提高持有现金的比例，保证在危机末期有能力增持低廉的优质资产，包括股票和大宗商品等。
其次，要配置一些黄金和离成本很近大宗商品，不用放杠杆，少量配置即可，防止全球主要央行再次启动大规模的QE时现金资产大幅度贬值。
再次，降低高估的风险资产的仓位，防止全球经济金融螺旋式恶化循环出现时可能带来的巨大负面冲击。这个时候最不能做的就是加杠杆购买风险资产。比如中国的股票，可以在3000点之下分批分步骤的轻仓购买，但赌中国政府一定救市并且救市一定成功是不可取的。控制仓位是第一位的。
从安全边际的角度来看，目前全球安全边际最高的风险资产可能依旧是大宗商品，这样的话，对生产成本的考察是至关重要的。放在5至10年的长周期，大宗商品极大概率会出现一波牛市。放在30年的超长周期，大宗商品价格必然会出现牛市。美国股市、欧洲股市和中国股市向下的空间都比原油、大豆和铜大的多的多。在危机结束之前，少量配置一些黄金是不错的一个选择。
危机不出现当然很好，但我们更希望的是，如果危机真的出现了，我们能够平稳的度过这次危机，而不是自己成了危机中受害最严重的人。
不贪心，安全放在第一位，可能是最可取的心态。
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