经纬纺织机械股份有限公司（以下简称“经纬纺机”）系于1995年8月15日，由中国纺织机械（集团）有限公司发起成立，设立时股本数量为22,000万股国有法人股。1996年2月，发行18,080万股H股并在香港联合交易所上市。1996年11月，发行2,300万股A股并在深圳证券交易所上市。2000年5月，增发18,000万股A股。2012年11月，非公开发行10,033万股A股。至此，股本数量为70,413万股。经纬纺机及其子公司（以下简称“经纬纺机集团”）主要从事生产与销售纺织机械业务及金融信托业务。
截至2015年9月30日，中国纺机集团持有经纬纺机31.13%的股权，中国恒天集团有限公司（以下简称“中国恒天”）直接持有经纬纺机2.70%的股权，其他66.17%的股权由其他股东分散持有。中国纺机集团对经纬纺机拥有实质控制权，是经纬纺机的母公司。经纬纺机的实际控制人为中国恒天。
纺织机械业务收入占比大幅下降，金融信托业务收入占比稳步提升。经纬纺机主营业务收入主要由纺织机械业务、金融信托业务及非纺机业务构成。2014年经纬纺机实现营业总收入100.13亿，同比下降5.16%，其中纺织机械收入32.27亿，同比减少23.43%；金融类收入48.96亿元，比上年同期增加0.27%；非纺机业收入9.50亿元，同比增加45.22%。实现利润总额27.9亿元，比上年同期增长12.71%；实现归属于母公司所有者的净利润5.42亿元，比上年同期减少8.44%。2015年前三季度利润总额21.33亿元，同比增长13.16%；归属母公司股东的净利润4.45亿元，同比增长40.31%。
纺织机械业务亏损，金融信托支撑利润。自2012年，由于经济进入转型期及纺织机械行业发展式微，纺织机械业务收入下滑，进入亏损状态。金融信托业务成为公司利润的绝对支撑点，中融信托净利润贡献占比在2014年达到168.05%。从利润结构上来说，公司存在较为强烈诉求进行业务转型，而从现有业务情况来看转型的路径可以剥离亏损的纺织机械资产，同时扩大对中融信托的持股比例，但以发散的眼光从恒天系及中融系包含的子公司来看，转型路径则更为丰富。
信托行业增长放缓。截至2015年3季度末，信托业管理的信托资产规模为15.62万亿元，年度同比增长20.62%，信托资产规模同比增幅明显回落；信托业实现利润总额548.71亿元，第3季度实现利润总额156.85亿元，较去年同期水平增长8.37%，增幅较2015年2季度的水平大幅回落24个百分点。信托行业经营业绩增速放缓一方面在于信托公司传统业务模式正遭遇其他金融子行业越来越激烈的竞争，尤其是金融同业机构发行的资管产品抢占了信托公司的业务份额；另一方面缘于新增业务规模增速下降，信托业务规模短期内缺乏新的增长点。
中融信托发展排名前列。中融信托成立于1987年，经纬纺织机械股份有限公司、中植企业集团有限公司、哈尔滨投资集团有限责任公司及沈阳安泰达商贸有限公司分别持股37.47%、32.99%、21.54%和8.01%。中融信托注册资本60亿元，排名第4；截止2014年末，中融信托信托资产规模排名第2，营业收入排名第3，净利润排名第3；中融信托在资产规模靠前的情况下，仍表现出较强的盈利能力，ROE排名第8，主动管理信托资产规模排名第4，转型成效显著。
以中融信托为主线，参控股类金融公司。经纬纺机为中融信托实际控制人，中融信托下拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照，为经纬纺机金控转型提供了先期布局。金控转型将有利于熨平牌照周期，降低盈利波动。不同的金融牌照都有其适应经济运行的周期性，以信托牌照为例，2010年前后信托业爆发式发展，适应银行理财业务及房地产、基建业务大发展的背景。不同的经济发展阶段需要不同的金融牌照和资本工具相适应，以中融为主线，进行金融牌照拓展，将为经纬纺机提供相对稳定的盈利支撑。
“恒天系”做减法，经纬纺机有望华丽转身
恒天集团成员企业众多，曾控股四家A股上市公司：中国服装（000902.SZ，后更名为新洋丰）、恒天天鹅（000687.SZ，后更名为华讯方舟）、恒天海龙（000677.SZ）和经纬纺机（000666.SZ）。作为纺织领域领先的国有独资大型企业集团，恒天集团全资子公司及控股子公司覆盖了纺织及服装行业的上下游的各类企业。
经纬纺机成为恒天系最佳资本运作平台。恒天集团分别以转让股权、资产置换等形式出让了中国服装和恒天天鹅的两家上市公司的控股权，从资本市场上获得了丰厚的回报，目前恒天海龙重大资产重组事项也已披露公告多日。恒天集团在很多企业通过各种途径向上市公司注入资产的时候，选择逆向资本运作，一方面与主营业务的发展情况不够理想有关，另外还和其通过资本运作获取收益的逻辑相关。一系列的资本运作的背后，是大国企谋新谋变的战略目标，恒天集团意图借此实现落后资产的剥离及集团优质资产的保留和发展。一系列的资本运作也体现了恒天集团在资本运作方面拥有经验及动机。H股要约回购完成之后，恒天集团预计持有59.37%的股份，将获得经纬纺机绝对控股权。股权的进一步集中也将更加有利于提升资产重组的效率及重组成本的下降。
经纬纺机于2014年3月21日发布公告称，其实际控制人中国恒天集团认真考虑全面要约收购已发行H股事宜。退出H股的打算也算是由来已久。一般而言，退出H股的原因有：一是公司港股价格长期处于严重低估状态，难以反映公司实际价值，更不利于获得融资；二是集团希望整合集团资源，而控制权的提升将有助于加速这一过程；三是大股东可能希望保持资产完整性，进行转卖等资本运作。经纬纺机是恒天集团唯一实际控制的A股上市平台，加大对其的控股权大概率是要将其作为集团的资本运作平台，更好地整合集团优势资源。
提高控股比例助补偿性溢价及融资便利。长期以来，由于H股的普遍估值较低等因素的存在，公司的H股股价经常低于A股股价50%以上，并不能很好的体现公司的实际价值，而经纬纺机H股在融资上的限制、维护上市的高成本也削弱了经纬纺机继续上市的动力。预计在恒天集团完成对H股的全面收购后，公司A股股价无需再受H股股价影响而获得补偿性溢价，同时又降低了再融资的难度，为公司未来转型发展的资本补充做好准备。
金控转型可期。依托于公司布局多年的各类金融公司有望借助H股私有化这一契机获得有机整合。经纬纺机未来金控转型可能的路径：恒天集团财务公司注入。作为未来恒天集团旗下唯一绝对控股A股上市公司，经纬纺机能够获得集团的资源倾斜。2013年10月29日，中国恒天集团有限公司、恒天重工股份有限公司、恒天凯马股份有限公司、恒天天鹅股份有限公司、中国纺织工业对外经济技术合作公司、恒天地产有限公司六家公司签署了《出资协议》，拟成立“恒天集团财务有限公司”，恒天集团财务有限公司也可能成为之后集团的资本运作的对象之一。中融信托股权比例提升。目前，经纬纺机对中融信托股权比例虽未超过50%，但在中融信托的董事会拥有半数以上席位从而拥有对董事会的实际控制权。中融信托对经纬纺机的利润贡献度及经纬纺机对其的控制程度，后续有望进一步加大持股比例，有助于经纬纺机的业绩提升。
中融信托营业收入主要为金融机构往来产生的利息收入、信托业务产生的手续费及佣金收入以及投资收益，中融信托上半年营业收入同比增长8.45%，其中手续费及佣金收入出现下降11.3%左右，投资收益增长59.4%。考虑到中融信托的手续费及佣金收入在行业内排第二位并且信托业务增速放缓的情况下，假设2015-2016手续费及佣金收入增长率为维持窄幅下降2%，2017年随着经济触底回升信托业务增长有望触底回升，假设增速为10%，保持投资收益增长率为50%，利息收入保持2014年增长率30%。
根据以上假设，预计经纬纺机2015/2016/2017的EPS分别达到0.97/1.03/1.25，BVPS达到8.82/9.76/10.92，根据国内上市信托公司PB为3.4~5.2，以PB为3.4~3.6倍推算经纬纺机合理价格为33.18~35.14元左右。结合其未来可能剥离传统资产并向金控转型，给予增持评级。
风险提示：经济加速探底，资本运作不及预期。
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