2016年的第一场“血”来的有些早，股市在短短一周多的时间内下跌了接近20%，很多股票更是出现了40%左右的跌幅。好的方面是2016年刚刚开始，未来将何去何从？我个人觉得今年会非常非常难做，一定要降低预期收益率，市场负面的因素远超正面因素，全年甚至会出现几次危机，但由于指数在低位，也不需要太悲观。整体情况可能更像2012年，而不是2011年。
最大的两个负面因素，在我之前自己的2016年度展望中说过，就是注册制和美联储的收缩资产负债表。中国股市有很多创新是会让人贪婪的，比如当年创业板的推出。但对应的，也一定会有新的东西让人觉得恐惧，比如注册制。直到今天，注册制将以什么方式，何种节奏推出都很少有人能说清楚。我个人比较确定的一点是，市场会先提前预期最坏的方式。从根本上，注册制是打破过去多年资产证券化的模式。资产证券化模式的本质是什么？表面上看，有人会说是管理层/产业资本的“坐庄”。实际上是制度双轨制的价格套现。从改革开放以来，中国经济一直在从原有的计划经济走向市场经济，但这种转变从来就不是一蹴而就的。这也导致过去二十年以来，制度套利成就了一大批人。最早的就是当年的钢材价格双轨制，到后来利率价格的双轨制，到今天的上市公司估值和非上市公司估值的双轨制（有价差是合理的，但从没有一个市场如此不合理）。这也成就了许多公司通过套利两边的估值差，把自己市值做大。这个制度的套利，会在注册制出来后被打破。我统计了2012年8月到2015年8月的十倍股，有24个股票。其中16个公司都是重组股（资产证券化模式），一半的行业覆盖在泛互联网，这个模式大概率在今年走向终结。而且从过去的历史来看，A股一直是非常前瞻的。大家回头可以看看，万科什么时候杀估值的，银行股什么时候杀估值的，苏宁又是何时杀估值的。在A股，任何在当时让许多人觉得大跌眼镜的现象，回头看都是非常有道理和逻辑的。从某种意义上，A股又是一个极具有效的市场。所以，这是国内市场的一大变化，而且这个变化短期带来的影响是负面的。关于美国收缩资产负债表，我也说过许多次。2009年到今天，标普上涨的节奏和美联储扩张资产负债表几乎是一致的。每一次QE结束的间歇，美股就基本横盘震荡。2015年标普是走平的，因为资产负债表的规模没有扩张（也没有收缩）。2016年，大概率美联储加息2次以上，也是大概率美联储会收缩资产负债表，对应美股会下跌。美股的下跌将伴随全球风险偏好的下滑。当全球风险资产都回落时，中国股市也一定会被波折到。
我们再看一个资金面的角度。2015年的牛市有很大原因来自于增量资金入场。无风险收益率的下滑，以及经济基本面不好，导致散户和企业的存款都向股市搬家，特别是后者。2007年的大牛市是散户的储蓄搬家，对应我们看到了基金管理公司的规模大规模增长。2015年我们看到了私募资产管理规模的飞跃。现在整个私募基金的股票权益管理规模基本上和公募差不多了，背后是大量的企业将闲钱交给私募基金公司，通过这个渠道进入股市。但是2016年我们会看到减持，企业再融资，以及新股发行等因素对于资本市场的抽血。
还有一个不好的现象。每年的第一周对于全年都有很强的预示作用。今年第一周A股和美股都是暴跌，也预示全球最大的两个资本市场今年都不会有很好的表现。同时，两个市场都出现了前期强势股补跌的现象（中国的传媒，美国的亚马逊，Netflix)。我在去年年底的2016年展望也说过，美股的下跌会导致风险资产配置的下调，对A股的影响是双杀的。
今年市场的主要节奏就是“出清”。实体经济出清过剩产能，虚拟经济出清过高的泡沫。过去几年新兴经济的发展是实实在在的，经济在转型，创新在崛起。代表经济基本面的股票市场，肯定不会回到所谓的起点。但股市和实体经济就是人和狗，有时候狗跑到前面去了，需要跑回来。我也并不认为今年会是2011年。那时候流动性收紧，而且股票市场并不是更好的配置资产。所以，可能会和2012年更像。未来一定是大分化，不是过去传统选赛道的模式。2012年到2013年是白马成长股表现强劲的黄金期，中国的“漂亮50'都取得不错的超额收益。接下来，我觉得需要寻找新兴成长行业的“漂亮50”。在市值管理模式结束之后，寻找拥有良好商业模式，优秀管理层的好公司。
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