供给侧改革大机会之金融股：第二波更大、更持久

近期供给侧改革的预期升温，带动大量长期低迷的周期股走出了十分亮丽的行情。根据我的经验，这种熊牛转换行情每次在初期的领涨板块涨过一波以后，必定会带动另一大板块的持续上涨，这就是金融板块。

随着上涨趋势的确立，一旦市场确认了行情到来，必然会有成交量上升的预期，也就是交易商业绩上升的预期；另一方面，股价上涨又利好投资二级市场的资产管理类公司的业绩。这是投资金融股的两大逻辑，也是眼下正在发生的真实情况。

二月以来，水泥、钢铁、煤炭、有色带领指数走出第一波上涨，个股涨幅普遍在20%-40%左右，并带领国企指数从7498点涨至8626点，涨幅为15%。其中上周二开始，供给侧相关股票更是一路飙涨，水泥上涨11.7%，钢铁上涨13.4%，煤炭上涨13%，有色上涨23%，龙头股上涨的更多。

受此影响，国企指数一周内上涨了近9%。港股成交额也在放大，从前段时间的500-700亿上升至700-900亿水平。第二波的金融股行情，估计已经近在眼前了。而且金融股与周期股不同，在上涨的过程中，市场会反复确认并强化上涨的内在逻辑，每一次的确认和强化都会提升金融股的业绩预期，因此金融股的行情将会更大、更持久。下面就分行业梳理一下投资逻辑和标的。

▌交易商：港交所+券商

1行情反转=交易量上升

对于交易商来说，上涨趋势的确立当然是最大的利好。没有哪一次大行情是不带量的行情。大行情带来的是成交额数倍的增长。

2深港通=交易量上升

这个逻辑已经被说过太多次了，然而这次不一样。今年的政府工作报告里连注册制都没提，却提到了开通深港通，可见深港通已是箭在弦上、一触即发了。深港通开通是非常利于喜欢炒作的大陆资金来运作中小票的，这里面带来的成交量上升将会十分显著。

说到交易商，当然首推港交所（388.HK）。港交所受益于成交量提升是最确定的，优于券商。因为全市场的成交量增加并不是平均惠及每一家券商的，但港交所是对所有的港股交易收费的，所以它不需要向券商那样去努力拉客户也可以稳获收成。

港交所已经公布了2015年报，受益于去年港股交易的活跃度上升，全年收入增长32%，净利润增长54%。目前股价对应PE（TTM）为26.3倍，处于其历史估值水平的低位：

虽然其PE看起来并不算低，但由于常年维持90%的分红比率，港交所目前的派息率也有3.4%，在利率不足1%的港股市场上即使作为固定收益投资也是有吸引力的，何况其背靠港股市场，还拥有可观的增长率。

从弹性的角度讲，港交所的业绩增长可能不算弹性最大的。然而港交所好就好在不止有正股，还有衍生品——大量轮子任君选择，杠杆率从一两倍到二十多倍都有，觉得正股不够刺激的投资者可以看看（ps.港交所去年业绩的一大亮点就是衍生品业务啊哈哈）。

另一方面，如果追求弹性，可以买券商。还以港交所为例，去年上半年港交所净利润增长73%，而港股券商的净利润增长率要高得多，比如海通国际（+504%）、申万宏源（326%，全年96%）。除了龙头公司的经纪业务优势以外，券商还受益于投资收益的大幅增长。券商自营业务的成本是基本固定的，只要市场整体上涨，多出来的部分几乎都是利润，所以弹性还大大高于经纪业务。

以下是港股中最大的几家券商股数据对比。自上而下的选股逻辑在行业龙头身上会有最好的体现，所以665和1788可能是比较好的选择。

▌资管：惠理+保险

资产管理类公司也是收益与股市上涨的一类标的。资管公司的业务分两类，一类是管理费收入，一类是投资收益。管理费取决于管理的资产规模，当市况较好的时候，人们就愿意更多地认购基金份额，从而增加资管公司的管理费收入。投资收益的逻辑则相当直接：股价上涨，投资者就赚钱，资产管理公司作为机构投资者，当然也直接获得投资收益。而且其成本相对固定，所以随着手中的资产价格上升，其利润将会成倍放大，高于资产价值的上升幅度。

港股中最典型的资管公司莫过于惠理集团（806.HK），其收入主要分三大部分：管理费、认购费和表现费。管理费和认购费的逻辑基本一致，都来源于基金规模的增长，而表现费即业绩提成，取决于其管理基金的业绩。

保险公司的业务模式是先收保费，用保费获取投资收益，成本端则是赔付支出。所以投资收益的高低在很大程度上决定了保险公司的盈利好坏。以中国平安为例，去年前三季度其投资净收益为1046亿元，而税前利润为810亿元，可见投资收益对其利润的影响程度。一旦股市行情持续，保险公司的投资业绩当然也会大幅增加。