巴菲特经营保险业务（二）
“1967年，国民赔偿公司和海运及火灾保险公司拥有2470万美元的债券和价值720万美元的股票。两年后，这家保险公司持有的股票和债券价值总和达到了4200万美元。对巴菲特这样“行事谨慎”的股票投资老手来说，这是一种漂亮的组合。其实，在当年管理伯克希尔公司所属的纺织公司的证券组合时，巴菲特就已经品尝到了成功的滋味。巴菲特1965年接管伯克希尔哈撒韦公司时，该公司拥有290万美元的有价证券。第一年末，巴菲特就把公司有价证券账户下的金额扩大到了540万美元。1967年，伯克希尔哈撒韦公司的证券投资收入是纺织分部全部营业收入的3倍，而投在普通股股票等有价证券组合上的资本支出仅仅是后者的十分之一。”
——摘自《沃伦巴菲特之路》
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【学习8】由此，我想到了吉林敖东和泸州老窖。吉林敖东在主业上，其“安神补脑液”成长性欠佳，但一直相对稳定。泸州老窖现在也是，要想在主业白酒上有所突破有相当的难度，一个是因为市场的饱和以及行业被啤酒和红酒所侵蚀的现实和趋势，另外，本来其自身“双国宝”身份本可以在白酒行业的高端市场大展拳脚，但其国窖窖池就那么多，每年3000多吨的产量难以突破，这样的稀缺性本可创造高端的强有力优势，只可惜国窖面前有一座不可逾越的珠穆朗玛峰——贵州茅台。在高端白酒市场，不可能撼动“国酒”的地位，且已经到达国窖产量的极限，所以泸州老窖的高端白酒的销量上是没什么好戏可唱了，就只有价格上的逐年的慢慢上涨的预期了。而泸州老窖的中端产品还要在其它竞争者犯错误而自己决策英明下才能有所突破。所以，泸州老窖进入了稳定的成熟期。和吉林敖东一样，意识到自己主业发展的局限后，只有早谋出路。好在，这两家公司相对稳定的主业都能提供相当的剩余现金，这就为资本投资打下了良好基础。吉林敖东主要选择普通股投资，而泸州老窖介入了证券行业，由此，他们的未来的命运和股票市场息息相关。而泸州老窖控股的华西证券是有上市的必然预期的，只要其稳定、持续的经营，上市是迟早的事情。于是这也为泸州老窖突然在某一年的价值爆发性增长提供了大概率的预期——相当于增发股票而增加了净资产，由此带来的未来的某一年里股票价格也会因华西证券进入上市流程而暴涨。但时间不定，也许很快，也许要好几年之后，如果认为这是一个投资未来的机会，那么潜伏下来，终有厚报。或许泸州老窖的现实就是10年后茅台也达到产能极限后的状况。了解、感受泸州老窖可以在相当程度上感受茅台10年后的未来。
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“对巴菲特退出纺织业进入保险业的时间是有争议的，实际上，他只不过是改变了公司经营的商品类型。保险公司和纺织公司一样，也是在销售商品——是一种无形商品。保险公司的商品是标准化的，能被任何竞争对手模仿。保险公司之间没有能够用来互相区分的商标、专利权、地区或原料上的优势。保险公司容易注册，保险费率也是公开的，一般来说，一个保险公司最大的特点就是它的成员，管理者个人的努力对一个保险公司的业绩表现有着巨大的影响”
——摘自《沃伦巴菲特之路》
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【学习9】保险公司在业务上的优势是获得的净利润基本上都是真金白银，但其缺陷就是保险公司的产品不能够形成“差异化”，所以，只能是走“低成本”的路子，但保险公司的“低成本”竞争又和沃尔玛显著不同，沃尔玛是“集团采购”形成的生产成本更低的路子，而且要快，快速生成资本优势而进行集团采购，接着是快速地击败各个区域内的竞争对手，所以，零售业是很难持久获胜的行业，应该向沃尔玛致以崇高的敬意！而保险公司无所谓生产成本，其毛利率甚至是100%，和银行一样。所以，其“低成本”竞争是在“费用”上，即节俭到吝啬、抠门的地步。而在现实的中国，还有另一条路就是“融资增长”的路子。一旦融资，意味着净资产的暴增，由此其股票价格也会暴增，我想如果行情持续到明年，平安又会融资了，现在是有点怕了，招商银行则偷笑没有激怒股民，现在顺理成章地又开始配股融资了，我建议，现价就可以买入招商银行——融资成功既可以降低经营风险，又可以直接增加公司的内在价值——这是最简单的公司成长法，轻轻松松进入世界五百强，200强、100强直到NO1.——可以断定，在股市行情即使维持现状不出现大问题的状况下，招商银行的股价必然呈现“强者恒强”的状况，既然是10配2.5股，那么其股价比其它股票多涨25%是没问题的。只是、只是我不会买，理由很简单——不喜欢——经常犯傻的我又开始损人不利己了——如果，那天、那年，招商银行因为某种不可预见的灾难而造成经营暂时困难和瘫痪时，进行融资以挽救或帮助这家中国银行业的骄子，或许我会出把力——参与其股权融资。人不仅活在现实中，也活在理想中。我的理想是拥有无需股权融资也能有锦绣前程的公司。当然，要恭喜那些持有招商银行的股民和现在准备买入招商银行的股民——恭喜发财！
【学习10】由于保险公司的产品不能形成差异化，在经营上，必须走费用控制的路子，但节俭是很难的，节俭到抠门是难上加难，这将取决于最高领导层的性格和习惯，很显然，我们没有看到任何一家保险公司呈现出这样节俭习性。而且，前面已经学到了保险公司的真正价值——有巨大的现金流可以用来投资，而投资是很个性的，这依然和公司的高层的个人投资能力息息相关。于是得出结论1：“管理者个人的努力对保险公司的业绩表现有着巨大的影响。”投资保险公司就是投资“骑手”，如果“骑手”犹抱琵琶半遮面，那么的确又增加了风险。结论2：投资本身就是双刃剑，时好时坏！由此推出结论3：在未来，概率是蛮大的，下跌的概率，出现类似平安08年超过80%跌幅的概率蛮大的。或者说，在每个经济周期中，几乎都会出现保险等金融类公司发生股价暴暴跌的状况。于是，股权融资又会成为一条遮羞布——在每一次牛市中融够资，就不用节俭了，在投资上也不用那么要求优秀了。反正由此形成的风险和损失有股民买单。而且是先买单。没办法，什么时候有私人银行上市或许就好了——至少可以出现有“长期的经营理想”的公司和个人出现。相对，平安算是最私人化的了。可以给点阳光和希望给它。
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