说起中环,很多人肯定会想到隆基,成为双寡头格局。
隆基的估值不算高,中环被炒得太高了,瞎炒。
当然两者确实有不少相似的地方,比如产品都有硅片,只是本质上还是有不少差异的,说他们是双寡头,是因为两家公司瓜分了一半以上的市场份额,市占率合计超过了一半。
今天分析中环,隆基放在后面分析,到时候自然就知道两者的差异化在哪。
中环股份(SZ002129)致力于半导体节能产业和新能源产业,是一家集科研、生产、经营、创投于一体的上市公司,拥有独特的半导体材料-节能型半导体器件和新能源材料-高效光伏电站双产业链。
这个介绍是中环官网的说法,有点绕。
说白了就是主要做半导体材料,也就是硅片,这个硅片应用在半导体和新能源两个产业上。
不知道大家对TCL还有印象没,他是中环的控股股东,本来《天津中环电子信息集团》是中环的控股股东,在2020年,国有企业混合所有制改革,TCL科技集团收购了中环电子100%股权,成为了中环股份间接控股股东。
而且在后两年,TCL一直在增持股份,到2021年,TCL直接+间接,已经持股将近30%。
TCL原本就是一家很优秀的企业,掌控中环以来,效果立竿见影,2021年,管理费用和财务费用直线下降,说明公司运营效率得到了极大的改善。
上面这张图是中环降低成本的功臣,仔细研究的话,很有看头,不过需要比较深的会计功底。
中环很早之前就是做单晶硅材料的,是我国最早的半导体材料生产厂家,目前的产品主要两个板块:“新能源板块”和“半导体板块”。
新能源主要包括:太阳能硅片、太阳能电池组件、光伏电站的建设等;
半导体主要包括:半导体材料、半导体器件、半导体封装等。
其实在2020年之前,中环都一般般,从2021年开始,既是他完成所有制改革的第一年,也是爆发的一年。
从他的业绩对比来看,非常明显。
2020年一季度,营收45亿,净利润4.4亿;
2021年一季度,营收75亿,净利润8.2亿;
2020年上半年,营收86亿,净利润8.5亿;
2021年上半年,营收180亿,净利润21亿;
2020年三季度,营收133亿,净利润13亿;
2021年三季度,营收290亿,净利润36亿;
2020年度,营收190亿,净利润17亿;
2021年度,营收410亿,净利润50亿。
从上面这一串数字可以看出来,2021年是蜕变的一年,不管是同比增长,还是环比增长,几乎都是翻倍的。
这么好的业绩,增长的原因是什么?
原因在“G12(210)硅片”的放量。
G12就是12 英寸超大钻石线切割太阳能单晶硅正方片,面积 44,096mm2、对角线 295mm、边长 210mm,相较于传统 M2 面积增加 80.5%。
在2019年,中环就发布了革命性的G12,但是当时并没有获得认可,反而颇受争议。
但是从2020年开始,由于产品技术优势显著,慢慢得到了市场的认可,在第四季度,就已经占领了99%以上的市场。
这市场占有率太高了,有垄断风险!!!
来看看最近几年的业绩趋势。
从2020年开始,G12放量后营收和净利润直线上升。
中环把未来也压在了这个产品上面,中环单晶硅片总产能55GW,其中G12的产能就已经超过40%,并且未来,还会持续扩大G12的产能。
关于包括G12在内的硅片产品,如果关注这个行业,每个产品都要去研究,要搞清楚同类产品之间的优劣势,才会知道产品的竞争力在哪。
G12我花了大量的时间去研究,这个产品是真的很厉害,优势非常明显,至少未来几年继续占领市场没有压力,替代次一等的产品空间很大。
说到这提一下很多人关注的一个细节问题,中环的研发投入很大,但是费用化很低,比如在2020年的年报里,中环的净利润不到15个亿,如果减掉补贴,比2019年只增长了2个亿。
但是2020年上半年,中环的开发支出期初余额为10亿,只有1.5亿计入当期损益,1.4亿计入无形资产,还有7个亿放在开发支出里面,如果这7个亿费用化,他的利润是负增长。
这个现象是这样的没错,但是有一个严重的误区。
两个原因:
第一个、那个时候G12只是研发出来,都还没有放量,利润当然低,从上面我列的数据就可以看出来,放量之后,立马反转,所以要注意时间。
第二个、G12的技术至少足够中环吃两三年的红利,费用化不急着当年费用化没问题,当然你要说作为牛逼的企业,研发投入第一年就全都费用化,说明才真的有实力,以后每年就都是纯利润,这样说也没错。
但是人家合理合规地在技术领先优势期间内分几年费用化,也没毛病,你可以说他不够大气,但不能指责。
我也觉得2020年之前他的业绩都不怎么样,但是企业是动态的,不要忽视后来居上的进步。
关于太阳能这个东西,先提醒一个坏的信息,太阳能之前就被炒过,一度被炒上了天,所以破产的优秀企业可不少,当年这个事件应该都还记得吧,只有隆基撑过来了。
现在“碳中和”理念,又兴起了一波新能源热潮。
在电力方面,目前发电的方式主要有:水电、火电、核电、太阳能电、风电、潮汐电。
水电是主力军,安全无污染,但是得有水,不能无限制地建水电站,所以长江电力是一家好公司,别看不上人家的股息,我觉得很好了。
核电目前的技术还没有规模化。
火电仍然是支柱之一,但是火电靠烧煤,是碳排放的主力军。
风电局限性太大,地区和时间都有限制,主要在晚上发电,但是用电高峰在白天,发电如果不储存就是浪费,如果储存成本又太高,这是风电的死结。
虽然已经在开发100GW的风电项目,但是形成不了绝对主力。
太阳能正好是白天发电白天用,不但安全无污染,太阳哪都有,这是前几年炒得热火朝天的原因。
太阳能本身也确实是一个好东西,虽然目前成本还是有点偏高,但优势是毋庸置疑的,只要把成本控制下来,家家户户的屋顶都可以是太阳能屋顶。
尤其是碳中和进程的加快,国家也在大力推进光伏的装机量。
从国家能源局统计的数据以及预测,如下图。
从今年开始未来四年,新增装机量预计能达到70GW、80GW、90GW、100GW。
同时,也在大力推广“分布式光伏”。
也就是鼓励老百姓在自家屋顶上安装太阳能发电,自己发电自己用,有多余的也可以卖给国家电网。
2021年6月,能源局颁发的《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》,这个试点规模可不小,将近700个县(市、区)。
这个行业的发展一定是一个趋势,尤其是乡下,那么多房屋的屋顶,太适合太阳能发电了,或许随着分布式光伏发电的普及,火力发电的占比会越来越小,因为至少自家屋顶的太阳能足够自己用。
国家能源局公布的未来装机预测也能看出其趋势。
你看分布式装机占比越来越高,估计十四五期间,能达到200GW。
从行业市场来看,不管是发电站装机,还是分布式装机,增长空间都很大。
为什么G12能在市场上表现这么好?
因为G12带来的成本优势非常明显,深入研究产品的朋友可能会知道,G12能给电池端带来成本下降至少10%,能给发电端带来成本至少下降7%。
基于这个优势,不管是电池厂家,还是发电设备厂家,都在不断扩大应用G12的配套规模,2021年只是启航的第一年,未来将会持续放量。
从CPIA公布的数据来看,G12市占率会迅速扩大规模。
慢慢的小型硅片会被淘汰,取而代之是大面积硅片,到2027年,市场上就只有182mm的硅片和210mm的硅片,因为不管是成本还是品质,大面积硅片都是最佳选择。
到目前为止,中环和隆基提供了大面积硅片的主要产能。
做硅片的厂家有很多,我只统计了排名前三的三家产能。
2021年的年报还没有出来,只统计了Q3,估计隆基和中环2021年产能都是100左右。
隆基是老大,中环是老二,晶科作为第三,其实已经落后很多了。
目前行业对硅片的需求主要是182mm硅片和210mm硅片,182mm的市占率80%左右,210mm的市占率20%左右。
虽然目前210mm的还处在弱势低位,但是半年时间,210mm就从6%上升到20%,这个速度已经很恐怖了。
其中隆基占了182mm大头,中环几乎垄断了210mm。
所以中环是抢占了隆基的市场份额。
基于这个情况,现在两者打起了价格战,这个信息大家应该都知道,两家都在降价。
两者虽然为竞争对手,但有本质区别。
隆基的硅片产品其实主要是给自己用,他的一体化优势是中环比不了的。
而中环的优势是产品外销,他在全球的市占率超过了40%,位居全球第一。
所以两者虽然在围绕国内市场打价格战,一定程度上影响硅片产品的利润,但是目前整体影响不大。
中环对技术的投入非常重视,未来会保持一定的技术优势,产销率也在同步上升,随着核心产品的放量,市场规模会进一步扩大,是一家好企业。
但是股价太高了,估值被炒得偏航太多。
经过我的计算,合理价位是40元,理想价位30元,看什么时候估值能杀下来,好公司也得有好价格才行。
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