牛市买龙头，化工行业

中泰化学(002092)

事件

中泰化学发布2018年半年报，2018年1-6月实现营业收入273.49亿元，同比增长62.79%；归属于母公司股东净利润12.43亿元，同比减少0.11%。Q2单季度归属于母公司股东净利润8.18亿元，同比增长49.67%，环比增长92.78%。

公司点评

主营产品销量上升，价差缩小导致毛利率略降

公司主营产品产量同比略有增长，其中PVC产量90.17万吨，烧碱产量62.82万吨，粘胶纤维26.02万吨，粘胶纱15.08万吨，电石131.78万吨，分别增加3.49万吨、2.32万吨、6.72万吨和4.32万吨。粘胶纤维和纱线增长较多主要是受新增产能投放影响。从利润水平来看，受产品价差回落影响，PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线等毛利率均有所下滑，同比分别减少4.33、6.85、1.91和1.65个百分点。

产能扩张稳步推进，在建项目有序进行

公司产能逐步扩张，目前共计拥有173万吨PVC树脂（含糊树脂）、120万吨烧碱、51万吨粘胶纤维、270万锭粘胶纱、238万吨电石、193.75万千瓦背压机组的产能，产业链布局完善，形成了煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱的一体化布局。并且托克逊能化年产30万吨高性能树脂产业园及配套基础设施项目中的土建、设备安装等完成1/3；阿拉尔富丽达年产20万吨纤维素纤维项目土建基本完成；天雨煤化年产120万吨兰炭装置兰炭炉、设备、管道安装施工完毕。多个在建项目将在未来打开公司新的增长点，有望提升公司盈利水平。

盈利预测与估值

我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入710.32、825.84和899.14亿元，同比增长73.00%、16.26%和8.88%，归属于母公司股东净利润为25.83、32.24和37.52亿元，同比增长7.53%、24.79%和16.39%，每股EPS为1.20、1.50和1.75元。对应PE为7.1、5.7和4.9倍。未来六个月内，维持“增持”评级。

风险提示

产品销售不及预期；原材料价格出现大幅波动；出现安全及环保事故。