来源：公众号“睿远FUND”
市场涨跌、价格上下波动，是投资过程中不可避免的事情。但不管是对普通投资者，还是投资大师而言，都是投资过程中最大的挑战。
近期，因为新冠病毒疫情的扩散，我们已经经历了很多的历史：
本以为是黑色星期一，没有想到是黑色一星期；
全球资本市场快速经历一场罕见的下跌，部分市场波动幅度甚至超过1987年10月股灾时。例如法国CAC指数，1987年10月全月波动幅度31%，下跌不到23%，2020年3月至今为止波动幅度超过35%，下跌超过24%；其余多国资本市场也在经历同样的大幅动荡；
大宗商品市场同样大幅波动，3月9日，国际WTI原油价格一天下跌超过20%，回落至近10年以来的低位30美元附近，具备避险属性的黄金价格也出现了大幅波动，3月9日当周波动幅度达到10%以上。
市场快速大幅波动，给投资带来众多挑战
影响是方方面面的，不仅会影响投资人（以及专业的投资经理们）的心理状态、情绪，对未来市场的判断等，还会影响众多投资策略的交易体系、资金的流动性。
大部分投资者，在开始一笔投资的时候都是理性的。毕竟每一分钱都来之不易，都会认真地思考未来赚钱的可能性，慎重的选择。
但当市场走势不如预期——尤其是超预期的下跌出现的时候，我们会开始否定之前思考过的所有判断。更重要的是，市场的波动会对我们的情绪带来极大地影响，迷茫、愤怒、失望、后悔、犹豫、怀疑、乃至绝望，这些影响最后都导致了一个结果，做出非理性的决定。例如，回到鸵鸟策略，止损卖出，把它忘记，再也不参与相关的投资了。
投资者心理变化
巴菲特曾将我们在股票市场中的投资，比作我们与一个叫市场先生的人，合伙投资了一家公司。
市场先生的情绪很不稳定，很容易冲动，也很喜欢做交易。每天市场先生都会提出一个将他的股份卖给我们的价格，也会提出一个买入我们手中股份的价格。在他高兴的时候，报出的价格很高，沮丧悲观的时候，报出的价格很低。
某一天，市场先生报出一个很低的价格想把他的股份卖给我们，作为投资合伙人，肯定会担心是不是哪里出了问题！
这家公司的市场前景，我看错了么？
是不是客户需求发生变化，存货大增，坏账风险加剧？
是不是有一家新的公司进来，会以更低的价格进行倾销？
是不是公司管理层出了什么问题，陷入财务危机？
是不是公司经营碰到危机，触犯法律风险？
是不是公司财务造假，之前看到的报表都不是真的？
在市场大幅波动的过程中，这些问题会不断地出现。
如果投资的不仅是一家公司，还包括大宗商品，外汇，乃至各种金融衍生品，可能涌现的问题会更多。
恐慌时期，很多资产走势的相关性也在迅速提高。当市场大幅波动到一定程度，所有的问题都会变成流动性的问题。
如果我们在留足生活所需资金后，再进行财富投资，并且不借钱投资的情况下，可能下跌带来的流动性问题是不大。但如果我们是一时冲动，被市场短期盈利效应所带动，挤压生活所需的钱来进行投资，下跌带来的流动性危机就严重了起来。在短短几个小时时间内，可能几个月的工资打水漂了，可能一部汽车不见了。
更差的情况是加杠杆借钱进行投资，一方面借贷本息需要定期偿还，另一方面资产价格不断下跌，资金缺口越来越大。
如何应对的一些建议
展望未来，仍然存在有很多的不确定因素。虽然新型冠状病毒肯定不是唯一的问题，但现在它垄断了大家的关注焦点。
比较肯定的是，市场的大幅波动与快速调整，在一定程度上已经反应了短期内很多因素的影响，前期很多乐观情绪开始消退。
但如何落到应对的实处呢？
很抱歉，包括格雷厄姆、巴菲特、利弗莫尔、威廉欧奈尔、彼得林奇、塞斯卡拉曼、大卫史文森、乔治索罗斯、达里奥、爱华德索普、霍华德马克斯等在内的投资大师们，恐怕也无法向每个投资者提供精准的下一步建议。
因为，每一位投资者的资金情况，投资策略都是不一样的。
但从他们的投资经历和交流分享中，我们可以找到一些相对确定的规律，帮助我们应对市场波动带来的挑战。
1. 面对投资情绪的挑战，相信周期的力量
霍华德马克斯在《周期》一书中分享了包括经济周期、政策周期、企业盈利周期、心理周期等各种周期运行的规律，其中尤其提到投资者的心理周期。
一般来说，投资者的心理周期受情绪与风险态度两个因素影响，像一个时钟的钟摆，不断地从极度兴奋的极端，向极度沮丧和绝望的另一个极端摆动，而且情绪钟摆的摆动幅度和频率总是大于经济或企业基本面的波动。
霍华德分享到，情绪钟摆的幅度和频率没有太多规律，有时候你会觉得沮丧的时间够长了，幅度也够大了，但往往最终的结果比预期的更大，在极端停留的时间更长。情绪钟摆的唯一规律，就是不管时间和幅度，它永远会在兴奋和沮丧之间摆动。
我们可以预测春天一定会来临，但是我们无法精准预测春天什么时候会来临。
如果是一个价值投资者，面对投资情绪的挑战可能相对简单，选择的好企业价格变得越来越便宜的时候，除了买入以外，能做的最好动作就是等待，等待情绪钟摆回摆的时候。
2. 面对波动对投资观点的挑战，找到并坚守长期表现的规律
短期来看，市场的波动没有任何规律。但只要我们观察的时间够长，仍然可以找到一些蛛丝马迹：
指数的长期表现≈上市公司的净资产增速
数据来源：Wind，2005-2019年每季度Wind全A指数增速及Wind全A净资产增速(ROE)
国内市场长期来看，资本市场表现反应了上市公司的经营状况和内在价值。优质企业的资产价格长期上涨。
长期来看，投资回报率受股息率与企业盈利增长率影响更大。
注：数据基于标准普尔综合股价指数；现实股票投资回报率为名义回报率
以好的价格买到好的企业（能长期存续的企业）是长期收益的稳定来源。
杰里米·西格尔教授在《投资者的未来》中分享到，自1957年~2003年，标准普尔500指数原始公司中表现最佳的“幸存者”，它们在过去半个世纪里经历了多次金融与经济危机，其中包括我们耳熟能详的1987年股灾。
但如果能从1957年开始，选择投资标准普尔500指数，坚持到2003年，1000美元的初始投资在2003年底的市值大约在12.45万美元。最多的是菲利普·莫里斯公司，市值是462万美元。
市场的长期表现呈现出一定的规律：优质企业的资产价格长期向上，企业盈利、经营情况与长期投资回报息息相关，即使经历市场的大幅波动，能长期存续的好企业一定能带来不错的回报。
如果是价值投资者，当市场大幅波动的时候，面临的最大挑战不在于波动本身，因为对于价值投资者来说，价格的下跌不是投资风险的增加，而是投资风险的减少。
最大的挑战在于对企业的投资判断准确地概率有多大。相比于猜测市场涨跌，可能更需要做的事情是重新评估所选择的企业，是否会因为价格的下跌，市场情绪的变化，乃至商业环境、客户需求等因素的变化，对企业的商业模式、产品生产、客户需求、经营现金流、财务状况产生重大的影响。如果没有大的影响，或者说影响更趋于短期而非长期，那市场的大幅波动反而会带来更好的投资机会。
这就是深度研究的价值。
3. 面对交易策略的挑战，完整的投资系统很重要
投资逻辑很简单，但实现却很不容易。
简单是因为无论什么资产，只要能够以低的价格买入，以高的价格卖出就能赚钱，而不容易则是因为实际操作中需要面对的挑战太多。
马克·泰尔曾在《巴菲特和索罗斯的投资习惯》书中分享到，长期来看，稳定的投资表现不仅来自于对未来市场上涨或下跌的准确判断，更取决于投资者是否建立了一套完整的投资体系或系统。
好的投资表现，不会来自于正确的观点与预期，而是来自于投资认知、资产配置、组合构建、仓位管理、交易策略、跟踪控制、纠错机制等多个因素的综合影响。但大部分投资者却往往将此本末倒置了。
为了帮助投资者更好地梳理自己的投资体系，马克·泰尔把一个有效的投资策略分成12个组成部分，对照巴菲特的投资系统给出一些参考，有兴趣的投资者可以尝试沿着12个问题，思考梳理自己的个人投资体系。
完整的投资系统不能一定帮助我们赚到所有的钱，但能最大可能地帮助我们赚到该赚到的钱。长期来看，稳定的投资策略和系统能更好地帮助应对市场大幅波动带来的挑战。
4. 面对投资资金来源的挑战，做好资金规划，拉长投资久期
回顾过往金融历史，流动性风险、信用风险、市场价格风险是投资风险的主要来源。在投资上，风险不能被消除，只能被转移。正因为如此，流动性风险往往是每次危机时候必然经历的阶段，对个人投资者来说也是如此。
面对市场的大幅波动，最好的做法是做好个人的流动性支出规划，再根据资金的流动性要求，尽可能地拉长投资久期。
以价值投资为例，一般情况下，价值投资因为主要捕捉的是资产价格与价值之间的差值，主要的投资风险在于价格向价值回归的时间不确定。价值投资长期有效的前提是短期不一定有效。
所以，与成长型投资、趋势投资不同，价值投资更适合于长期的、追求大概率回报的资金，适合作为资产配置中的长期核心策略，不太适合短期逐利、追求高风险高收益的短期资金，更不适合加杠杆投资的借贷资金。
面对市场的大幅波动，有个朋友给出了非常好的建议：
别用短期要用的钱抄底；
别用杠杆；
照顾好自己的现金流；
别把市场波动引发的情绪带到工作和生活。
在这里我们想增加一句：坚定长期价值投资，做个理性的乐观主义者。
别用短期要用的钱抄底；
别用杠杆；
照顾好自己的现金流；
别把市场波动引发的情绪带到工作和生活；
坚定长期价值投资，做个理性的乐观主义者。
未来始终无法预测，时间就像一条河流，载着我们顺流而下，遇到现实，需要决策，但我们无法停留，也无法回避，只能以最好的方式应对。当下，面对未知的将来，我们无法预测市场会否进一步下跌，无法预测下跌的幅度会有多大，无法预测是否会引发更多的不确定因素，乃至进一步带来更大的波动。
但面对市场的大幅波动，如果我们相信上面的规律，其实无须恐慌、恐惧，即使未来市场情绪仍可能会经历从期望到绝望的过程，即使未来短期收益可能会变负或者亏损更多。在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧，只有亲身经历过，才更懂得其中的含义。
窗外，今天的太阳照常升起，一棵小树正发出新芽。
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