非银金融一姐、海通孙婷新出炉了关于保险行业的深度研报，认为未来的低利率预期不足为惧，同时认为健康险、养老险空间巨大。
保险行业的基本分析框架以前写过多次，比如这篇《保险股估值》。
今天从产品业务角度来做个梳理。
寿险和健康险是平安的核心业务，内含价值占比高达62%。
同时这也是保险公司长期稳定现金流的最核心来源。从利润来看平安的寿险占比2/3，财险和银行业务加起来占比1/3。
上图来自平安的2020年报，寿险和健康险一共7类主要产品：
分红险：享受保险公司的利润分红，也就是说客户能享受到一部分费差、死差、利差的收益返回。
万能险：保险业务，加上保险公司代客理财收益，一般是保本的。
传统寿险：简单的死亡险、生存险、两全险等。平安年报中的这部分不包括年金。
长期健康险：一年以上或者可续保。
意外及短期健康险：一年以内且不可续保。这一项比较特殊，从合同层面不保证给公司带来长期现金流。
年金：客户一次或按期投保，分期受付保险金。
投资连接险：保险业务，加上保险公司代客理财收益。投连险和万能险的最大区别是可能亏损，现在业务规模基本也可以忽略。
大天朝保险业务创新是从1999年开始的，分红险、万能险、投连险等从那时开始发展。但2016年保监会加强了监管，强调“保险姓保”，也就是保障是根本功能，投资只能辅助，不能本末倒置。
紧接着2017年监管134号文，年金险五年之内不允许返还，限制年金储蓄类产品销售。
孙婷认为，加强监管是保险行业新业务价值和代理人数量2018-2020下滑的三大主因之一。另外两个原因分别是2015-2017高增长的透支，以及2020疫情的影响。
2020年1月，银保监会等13部委提出商业健康保险未来六年要保持19%的年化增长率。健康险这些年来发展很快，2012-2020年健康险保费收入的年均复合增速达32.5%，而寿险只有16.0%，意外险只有13.2%。
但健康险的增长主要来自于重疾险，占比近60%。而失能险和长期护理险尚未起步，分别只有0.9%和0.1%的占比。
其实最近关于养儿是否能防老的话题，在很多论坛上都频繁出现，其中争论的重点之一就是老人智力退化，如果没有子女协助监管，靠存钱请护工、进养老院都可能存在被外人骗光积蓄的风险。
失能险和长期护理险也许能作为第三方来解决这个被骗的担忧，通过定期领取维持细水长流的收入，类似于国外的个人信托。
总的来看保险是一个坡还比较长的赛道。根据瑞士再保险数据，2019年中国内陆保险密度仅相当于美国的6%、中国香港的4%，保险深度仅相当于美国的38%、中国香港的22%。这些都是老生常谈，无需多说。
华泰李健刚修正了对平安的预测模型，未来几年的净利润增速在15-21%之间。以前期市值1.56万亿做基数（今天更低），2023年预测PE是6.65倍，PB是1.29倍，PEV是0.87倍。
另外，平安也仍然是顶级基金经理中共识度最高的重仓股之一。
富国天惠朱少醒、兴全趋势董承非、兴全合润谢治宇、交银成长王崇，平安都是他们基金最新季报中的十大重仓股。
总的来说，保险这个当前不受待见的赛道，目前来看预期增长仍然优秀，离天花板也还遥远。
平安是我的重仓长线股，这几天跟着抱团股们跌了不少，又到趋势下轨了。我补了点仓。
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