维度一简单介绍了股债风险溢价的概念和计算方法，维度二从宏观角度分析了股债风险溢价的来源，本维度尝试利用股债风险溢价对股债的相对走势进行分析，本维度以及本篇报告是尝试性探讨股债风险溢价在资产配置中的作用，我们后续将继续开发基于风险溢价的配置策略。
股债风险溢价水平对股债走势具有一定指导作用。当股债风险溢价显著低于历史平均水平时，表明股票价格高估，债券价格低估（债券利率过高），后市债券将强于股票；当股票风险溢价显著高于历史平均水平时，表明股票价格低估，债券价格高估（债券利率过低），后市股票市场将强于债券市场。
一、股债风险溢价的均值回归
股债风险溢价有均值回归的属性。股债风险溢价实际含义就是股票相对债券的估值水平，从历史数据来看，这个估值水平时围绕一定水平波动，而非单方向的运动。以美股为例，2004年初，股票预期回报率相对美国国债利率之差仅有4个百分点，一年后，美股相对美债的回报率之差回升至7个百分点；2009年初美股相对美债的回报率高达11个百分点，已超出平均水平两倍标准差，后续快速回落至7个百分点，整体而言，美股相对美债的溢价率围绕7个百分点波动。同样，日经225和日本国债之间的溢价率也有类似的均值回归属性。整体而言，一国股票与债券之间的估值是相互关联的，两者一般不会偏离太多，股债风险溢价有均值回归的属性。
二、利用股债风险溢价看发达市场股债：以美股和美债为例
股债风险溢价水平对美股和美债有明显指示作用。2006-2007年，美国股债风险溢价长期维持在平均水平下方两倍标准差附近，即意味着股票相对债券高估，2007-2008年美股快速下降、美债飙涨，美国股债风险溢价回升到平均水平，并进一步上升至平均水平上方的两倍标准差附近，此时意味着股票相对债券已经出现比较大的低估，后市股票继续走弱、债券继续走强的空间缩小，实际上2009-2010年美股的确开始回升、美债开始回落，股债风险溢价水平也回落至平均水平附近。而到2012年股债风险溢价再次上升至平均水平上方两倍标准差附近，即股票相对债券出现显著低估，进入2013年后，美债利率由2%附近反弹3%左右。整体来看，美国股债风险溢价水平对美股和美债具有比较明显的指示作用。
三、利用股债风险溢价看新兴市场股债：以中国为例
股债风险溢价水平对中国股票和债券指导作用并不明显。我们仍以股债溢价以及上下两倍标准差的范围来判断股债溢价的相对高低，我们发现与股债溢价在美国市场的完美应用不同，股债风险溢价在A股和中国国债上的指示作用并不明显，我们认为这种差异的原因可能在于中国证券市场长期对风险定价的缺失。
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