外储超预期下降，物价稳定，降准窗口再次打开。11月央行外汇储备下降872亿美元，高于预期值，当前物价整体稳定，11月CPI上行主要受天气因素推动蔬菜价格上涨影响，不具备持续性，通胀无忧，但在人民币贬值压力加大、美联储即将加息背景下，央行进行降准的概率要大于降息的概率。
1.本周宏观数据
物价：CPI 1.5%，前值 1.3%；PPI -5.9%，前值 -5.9%。
进出口：出口 -6.8%，前值-6.9%；进口 -8.7%，前值-18.8%。
M2与社融：M2 13.7%，前值 13.5%；社融 1.02万亿，前值0.47万亿。
2.央行货币政策操作观察
公开操作：IPO市场冲击有限，央行回收500亿资金。
资金面：交易所资金小幅波动，银行间资金利率尚难改变平稳趋势。
汇率：外储下降超预期，人民币贬值至8.11汇改高点，央行推迟CFETS人民币汇率指数。
3.利率观察
长端利率再次破3%，信用债利率整体下行。利率债方面，本周10年期国债利率继续小幅下行3个BP至2.99%，为近2个多月第二突破3%水平。我们认为从目前的利率曲线来看，10年期和1年期的利差在0.49%，虽较历史最低水平依然有0.2%左右的收窄空间，但空间非常有限，短期来看，我们认为货币利率仍将维持在2.3%的水平，利率曲线很难继续变平，特别是年终可能会存在资金冲击，另外美联储12月加息基本确定，我们短期对长端国债利率保持谨慎，继续以震荡为主，中长期目前的货币利率依然偏高，存在继续下降的需要和空间，对长端利率构成支撑。信用债方面，受整体利率债利率下行的推动，信用债利率整体继续下行，表现最好的依然是城投债。但我们认为随着企业盈利的恶化，违约事件将进入频发阶段，踩雷的风险将加大，信用债整体继续看调整，但不同信用债之间的利差如果存在较大的差异，则在流动性宽松环境下，信用利差将被抹平。
4.供给端观察
煤炭：冬季取暖需求继续回升，煤炭价格企稳回升。
电力：电厂耗煤绝对值回升，同比降幅回升至-9%附近。
钢铁：铁矿石价格继续下跌，钢厂高炉开工率创新低。
水泥：10月水泥产量增速再次下降，11月全国水泥价格继续下降。
化工：美油跌破36美元，化纤开工率整体略高于去年同期。
5.终端需求观察
汽车产销两旺，出口继续低迷。汽车方面，11月汽车产销两旺，产量同比增速由9%上升至22.2%，销量增速也由13.1%上升至18.2%，整体汽车销售在减税政策刺激下，呈现产销两旺的局面；出口方面，11月出口同比增速为-6.8%，与10月-6.9%的出口增速基本持平，整体反应外需并不乐观，特别是从出口国家层面来看，11月对香港的出口贡献了2%的出口增速，而对欧盟和美国的出口增速均小幅下降。
6.物价观察
蔬菜推动CPI价格回升，PPI持平。11月CPI增速由1.3%增加0.2%至1.5%，基本符合我们的预期，CPI回升的主要原因在天气推动的蔬菜价格上涨，其他涨价因素并不明显，但从中期来看，天气原因造成的CPI回升并不会持续太长时间，后续CPI继续回升的概率不大；PPI方面，11月PPI同比跌幅维持在-5.9%的水平，无任何起色，主要原因还是需求低迷，国际大宗商品价格下跌，本周美国原油价格跌破36，创8年新低。
中华元智库（Cnyuan Thinktank）简介
创办于2009年底，是中国国际金融智库的最早探路者之一，创办人张庭宾为前《第一财经日报》副总编，从2004年开始研究国际金融，曾在2005年底预测美国金融危机。中华元是中华货币元（CNY）之意，也是“中华智慧之元”之意，意在探索将中华两大智慧精华——大乘佛学的“全息立体思维方式”和中医系统论的“道”，与西方诸多金融研究方法之“术”相结合，以建立“中国立场的全球金融价值坐标系”，帮助中国人利用国际金融市场实现财富保值增值。
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