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北方煤运资产整合平台

我们认为，大秦铁路资产注入2011年有望再次取得实质性进展。

2010年大秦铁路完成了对太原铁路局其他未上市路产的收购，为铁道部筹集了328亿元的资金。从长期趋势来看，大秦铁路定位于铁道部整合中国北方铁路资产的平台，山西周边的呼和局、西安局、北京局等西北、华北地区铁路通道及目前在建的大能力煤运通道都有望成为下一步的资产收购对象。考虑到目前铁道部对建设资金的需求非常迫切，预期2011年大秦铁路资产注入可能性大。

我们认为，太原铁路局经营性资产与呼和局的京包线、大包线等，西安局的侯西线和包西线等，以及与北京局的京原线、京秦线等均相连，盈利能力较好，是进一步整合的理想标的。从远期看，计划于2014年建成的山西中南部煤运通道和第三条煤运通道准曹线(准格尔-曹妃甸)与铁道部都是合资建设方，我们认为，铁道部持有的股权都是大秦铁路远期潜在的收购标的。

资产注入增厚业绩

从2010年11月大秦铁路收购太原局其他未上市路产，2010年注入上市公司后这些资产将实现运输收入127亿元、净利润14亿元、净利润率11.0%。我们预期呼和局、西安局、北京局核心路产在注入上市公司的过程中通过剥离辅业、压缩成本、提升运价等方式净利润率也有望达到10%左右，2011年这些资产净利润将分别达到30亿元、14亿元和38亿元左右。

参照此次收购太原局资产对大秦铁路业绩的增厚幅度——由于朔黄铁路投资收益2010年仅计入9-12月份，2011年全年可以计入，此次收购太原局资产分别增厚大秦铁路2010年和2011年每股收益6%和14%，预期呼和局等资产注入将增厚公司业绩10%左右。

同时，我们作出假设，目前大秦铁路收购的太原局路产主要执行铁路普货运价，预期铁路普货运价上调10%，将增加其营业收入7亿元左右，增厚每股收益0.037元，增幅在5%左右；此外，大秦铁路旗下的绝大部分线路都是电气化线路，电气化附加费每上调1分钱，将增加其营收35亿元左右，增厚每股收益0.18元左右。