7月1日后，股市调整日益猛烈，一时间，“股灾”、“救市”成了人们热议的话题，连平时似乎不太关注股市的朋友也是如此。
如果不是这样，或许这部分我该骄傲地讲一讲为什么坚持持有格力电器了。然而，可能大家已经没有兴趣听了——以7月8日的收盘价计，格力电器比上半年末跌去了35.22%，几乎两倍于沪深300指数（下跌18.11%）。因此，我觉得有必要对这一“资产负债表日后事项”发表一下看法。
格力电器股份如此暴跌，很难认为是公司基本面发生变化所致——在这期间，公司没有发布任何公告，连媒体的兴趣似乎都转移了，格力电器的新闻比前些日子少了很多。
细想起来，格力电器股价在一片“救市”声中如此下跌倒也在情理之中。
首先，格力电器总市值不够大，不会被以拉抬指数为目的的救市资金相中；其次，也没听说谁因为买了格力电器的股票遭受巨大损失，不会被以“救人于水火之中”为目的的救市资金关注；最后，格力电器也没有因为有什么重大事项要筹备而停牌。
因此，我倾向于认为这是“城门失火，殃及池鱼”，市场再一次为价值投资者提供了机会——低价买入格力电器股票的机会。7月3日，我们以24.98元的跌停价买入一部分格力电器；7月8日，我们再次以19.65元的价格买入一部分格力电器——这次的买入价格居然比跌停价高了1分钱。
这两次的买入价格，以2014年度利润分配方案计，相当于6.00%和7.64%的股息收益率。考虑到当前1年期银行存款基准利率只有2%，而（以7月8日收盘价计）AAA级公司债中年收益率最高的也不过4.95％，我对上述价格感到非常满意。即使未来两年格力电器的派息率有所下降，我相信其股息收益率仍然可以令人满意。
为了能让更多的人理解我们的投资理念，我在7月3日发了下面这条微博：
格力电器跌停，以现在的价格计其股息收益率恰好为6%。尽管担心其仓位有过重之嫌，咬咬牙，还是买入一些。不是为了救市，而是有安全边际在，心中有底气。
有网友对此产生了疑问：
作为制造业的企业，接近4pb，算不算在景气的高点？
想来有很多人有类似的疑问，说实话，我对企业的行业属性并不是特别看重——我不会特别喜欢消费股，也不会歧视周期股。与企业的行业属性相比，我更关注企业本身的经营能力。
人们往往低估消费行业的周期性，同时低估周期股的价值。从过去两年的情况来看，即便是像白酒这样的消费行业也存在周期性。就我个人而言，浙江医药（600216）的教训还历历在目。
还是让数据说话吧！
先来看一下非制造业的贵州茅台。
表2：贵州茅台上市以来历年净利润
单位：亿元
| 归属于上市公司股东的净利润 | 净利润同比增长 |
2001年 | 3.28 | |
2002年 | 3.77 | 15% |
2003年 | 5.87 | 56% |
2004年 | 8.21 | 40% |
2005年 | 11.19 | 36% |
2006年 | 15.45 | 38% |
2007年 | 28.31 | 83% |
2008年 | 37.99 | 34% |
2009年 | 43.12 | 14% |
2010年 | 50.51 | 17% |
2011年 | 87.63 | 73% |
2012年 | 133.08 | 52% |
2013年 | 151.37 | 14% |
2014年 | 153.50 | 1% |
再来看格力电器。
表3：格力电器2001年以来历年净利润
单位：亿元
| 归属于上市公司股东的净利润 | 净利润同比增长 |
2001年 | 2.73 | |
2002年 | 2.97 | 9% |
2003年 | 3.37 | 13% |
2004年 | 4.21 | 25% |
2005年 | 5.10 | 21% |
2006年 | 6.92 | 36% |
2007年 | 12.70 | 84% |
2008年 | 19.67 | 55% |
2009年 | 29.13 | 48% |
2010年 | 42.76 | 47% |
2011年 | 52.37 | 22% |
2012年 | 73.80 | 41% |
2013年 | 108.71 | 47% |
2014年 | 141.55 | 30% |
如果只是看数据，则格力电器与贵州茅台相比毫不逊色——这两家公司14年来从没有亏损过，经营非常稳定，而且，每年利润圴比上年有所增长；成长性方面，贵州茅台13年来净利润年均增长34%，而格力电器是35%。
尽管从数据上看，格力电器在过去的14年里没有表现出明显的周期性特征，但为了谨慎起见，我们还是用格雷厄姆倡导的长期平均盈余来计算一下格力电器的长期平均市盈率。
表4：格力电器长期平均市盈率计算
| 2008年 | 2009年 | 2010年 | 2011年 | 2012年 | 2013年 | 2014年 | 平均 | 股价（元） | 平均市盈率 |
净利润（亿元） | 19.67 | 29.13 | 42.76 | 52.37 | 73.80 | 108.71 | 141.55 | | | |
总股本（亿股） | 60.16 | 60.16 | 60.16 | 60.16 | 60.16 | 60.16 | 60.16 | | | |
每股收益（元） | 0.33 | 0.48 | 0.71 | 0.87 | 1.23 | 1.81 | 2.35 | 1.11 | 24.96 | 22.46 |
备注：表中总股本为2015年7月格力以资本公积转增股本后的最新股本数。
格雷厄姆建议防御型投资者可以在（以7年的平均盈余计算的）25倍市盈率买入股票，我们买入格力电器的价格遵循了他的教导。
如果同样计算一下贵州茅台的长期平均市盈率，就会发现我们买入它的价格要比格力电器高得多。我认为，从这两年行业处于低谷期的情况来看，贵州茅台的品牌影响力之大出人意料，我对这家公司未来的经营持乐观态度。当然，如果贵州茅台在现金分红方面能够更加慷慨就更好了。
表5：贵州茅台长期平均市盈率计算
| 2008年 | 2009年 | 2010年 | 2011年 | 2012年 | 2013年 | 2014年 | 平均 | 股价（元） | 平均市盈率 |
净利润（亿元） | 37.99 | 43.12 | 50.51 | 87.63 | 133.08 | 151.37 | 153.50 | | | |
总股本（亿股） | 11.42 | 11.42 | 11.42 | 11.42 | 11.42 | 11.42 | 11.42 | | | |
每股收益（元） | 3.33 | 3.78 | 4.42 | 7.67 | 11.65 | 13.25 | 13.44 | 8.22 | 249.90 | 30.40 |
旭东
2015年7月10日
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