采用公开市场操作有利去杠杆

谭浩俊

据央行网站消息，央行21日以利率招标的方式开展了两笔逆回购操作,交易量总计达4000亿元。其中,一笔逆回购操作交易量为1100亿元，期限为7天，中标利率为2.25%。另一笔逆回购操作交易量为2900亿元,期限为28天,中标利率为2.6%。

加上此前已经操作的6000亿，此轮公开市场操作，短短的三天时间，释放的流动性就已超过了1万亿，比去年一个月释放的流动性还要多。

原本很多分析都认为，在春节来临之际，受市场需求影响，央行会出台降准措施，以满足市场的资金需求，缓解市场的流动性压力。而从现在的情况来看，降准的可能几乎没有了。毕竟，在如此规模的公开市场操作情况下，再实施降准措施，可能就有点过了。

那么，为什么央行在听取了商业银行的意见之后，明知市场会出现流动性紧张的现象，却又不出台降准措施，而是采用公开市场操作的方式呢？很显然，央行有杠杆问题的顾虑。因为，去年的新增贷款达到了11.72万亿，创下了历史纪录。也就是说，按照去年投放的信贷资金，市场应当不存在流动性紧张的问题。但是，在春节来临之际，仍然面临流动性紧张的压力，可见，资金的分布结构仍然存在很大的问题，企业加杠杆的现象比较突出。如果继续采取降准的办法，就有可能使杠杆问题更加突出。

值得注意的是，如果不补充流动性，又可能会出现市场流动性紧张，融资成本上升的问题。因此，为了既不对杠杆问题产生新的冲击，又避免出现流动性紧张的现象，公开市场操作就是最合适、最有效的手段了。毕竟，不管采用何种公开市场操作方式，调整起来都十分方便、十分简单，不易对市场产生明显冲击，也不会出现新的杠杆问题。

不仅如此，针对当前股市面临的矛盾和问题，特别是新年以来持续处于较大幅度的震荡之中，用公开市场操作方式补充流动性，也能有效缓解股市的资金压力，提振股市信心。因为，股市再次陷入震荡状态，除了经济数据不够完美之外，与新股发行、注册制改革等也有着密切关系，如果能够在市场流动性方面打打气，也可以缓解一下投资者的恐慌情绪，维护市场的稳定。

更重要的，相较于降准的普惠方式，公开市场操作也有利于增强政策的针对性，有利于更好地为实体经济服务，更好的保障中小微企业和“三农”的资金需求。因为，按照以往的习惯做法，商业银行在获得新的信贷资金规模以后，往往不会按照管理层的要求去做，而是依据自身需要，把资金投到包括政府融资平台、开发企业，甚至产能过剩行业，使政策执行出现扭曲和走形。所以，采用公开市场操作方式也可以有效减少这方面的问题，避免降准带来的数量增加、结构恶化现象。从而使实体经济，尤其是中小企业能够得到相应的资金支持。

当然，公开市场操作也不能替代降准等政策措施，到底要不要降准，需要根据春节以后经济的运行状况而定。如果经济仍然处于下行状态，企业运行十分艰难，可能还会开降准的口子。相反，如果仅仅是市场流动性紧张，则仍然可以采用公开市场操作的方式，而没有必要通过降准增加新的杠杆。

事实也是如此，按照中央经济工作会议提出的五大任务，去杠杆也是非常重要的一个方面。是制约经济发展的重大问题之一。因为，杠杆过高，意味着资金的运转效率不高，企业的运行成本提高，市场竞争力减弱。必须通过去杠杆缓解企业的杠杆压力。更重要的，一旦降准次数过多、幅度过大，流向政府融资平台、开发企业的资金过多，会进一步加大杠杆风险，影响实体经济运行。从这个角度来讲，降准也要越来越慎重。

为了减缓企业的杠杆压力，实现去杠杆的目标，如何通过资本市场扩大直接融资的比重，是目前最为重要的内容。只是从当前股市的运行状态来看，似乎又成了直接融资的巨大瓶颈。如何尽快让股市稳下来，并步入牛市通道，可能是减轻降准压力、减缓资金矛盾不可忽视的重要方面。所以，对管理层来说，提振股市信心、提振投资者信心，已到了刻不容缓的地步，决不能再掉以轻心，不能再出台诸如熔断机制这种不专业的措施和办法了。

从总体上讲，在春节前的这段时间，央行可能不会再出台降准政策，但会更加灵活、频繁、积极地使用公开市场操作手段。相关的职能部门和监管部门，也应当积极配合央行做好这方面的工作，确保公开市场操作的效率最大化、措施精准化、效果最优化。