华富嘉洛证券高级投资策略师 梁家明
一场金融海啸加上其余波引发的欧洲主权债务危机，除了为金融市场及实体经济带来了重大伤害外，不少传统经济学的殿堂级理论均受到冲击挑战。近期《华尔街日报》就金融危机引发经济学大反思这一题目，访问了几位著名的金融及经济学学者，当中“有效市场假说”的问题(efficient market hypothesis，EMH) 颇值得投资者关注。
人们曾经颇为肯定地相信“市场”会始终以高效、理智的方式健康地发挥作用，然而近年从金融市场引发的危机却大大粉碎了人们对“市场”的信心。
伦敦经济学院教授曼宁(Alan Manning)说，一直以来，经济学中一个非常有影响力学派坚信市场不会出错，即“有效市场假说”，这一观点在全球经济长期繁荣的阶段获得了巨大的影响力。现在，钟摆又摆了回来。因为市场永远不会把事情弄得一团糟的观点显然看起来不那么可信。他说，现在人们研究的重心转向市场将会以何种方式出错以及如何以最佳方式规范市场。
“有效市场假说”备受质疑
根据“有效市场假说”：市场是有效的，有关资产信息都会反映到资产价格上，因此，其价格与其基本价值相符，任何投资者都不可能在市场上获得超额利润。“有效市场假说”认为，当金融市场的资产价格充分（或足够）反映所有信息，市场必定是有效率的，而当有新的信息出现了，金融产品的价格是会快速高效调整的。
“有效市场假说”还认为，理性的交易者能够正确评估证券的价值，如果还存在很多非理性交易者，那么一方面如果非理性交易者的非理性行为相互抵销，则对市场的有效性没有影响；另一方面，如果非理性交易者的非理性方向是相同的，这时候由于套利的存在，短期内的价格偏离很快也会得到纠正，从而使市场能够恢复效率。
然而，金融海啸之后，市场对“有效市场假说”的质疑铺天盖地，明显地金融海啸前的价格偏离无法获得纠正。市场对此的解说理论颇多，而笔者以为，过度金融产品的创新相信乃“有效市场假说”失效的关键原因之一。原本信息科技的发达，信息的流通应更具效率，“有效市场假设”理论应该更加获得肯定。
过度金融产品创新致失灵
然而，过度金融产品创新导致信息传递效率大降，金融产品一层一层地打包出售，对投资者而言，这明显地影响了产品信息的传递，再加上人类行为中“贪婪”与“自私”的极端配合，各种以创新为名的会计及帐目操作，各种不计后果的杠杆模式，最终导致这场百年一遇的金融灾难发生，并打破“有效市场假说”这一经济学上的殿堂级理论。
不过，正如英国剑桥大学Judge商学院宏观经济学讲师基特森(Michael Kitson)说，经济学思想的最大转变通常发生于危机之后。看来一如金融市场改革，经济学理论亦面临着翻天巨变的关键时刻。
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