方正证券策略周报：未到战略撤退时
投资要点
融资融券变化加大近期市场波动，但不是影响市场的核心因素，市场上涨核心驱动因素仍未改变，改革催化剂不断，流动性仍在改善，未到战略撤退时。12月首选的三个行业是金融、房地产、公用事业及环保；主题方面关注土地改革以及京津冀、重点关注天津板块。
1、市场未到战略撤退时
市场波动加大，但上涨核心驱动因素仍未改变，未到战略撤退时。原因：1）融资融券的变化将加大市场波动，但不是决定市场的核心因素；2）中央经济工作会议召开在即，改革催化剂不断，主题投资热情升温；3）货币政策宽松趋势仍将延续，市场反弹核心逻辑“系统性风险降低+流动性改善”不变，预期降准将是今年以来核心逻辑推动行情的最高潮，在此之前维持进攻的态势，不是战略撤退时候。对市场中期趋势真正有冲击的因素为通缩风险，观察时点在明年一二季度。行业继续看好金融地产板块，主题方面关注土地改革以及京津冀、重点关注天津板块。
2、主题：政策风起，拥抱风口中的自贸区、京津冀和土改
中央政治局会议再次明确加快区域发展，推进京津冀、长江经济带和一路一带发展，加之近期媒体对自贸区、京津冀的报道密集，预示着第二批自贸区获批临近，以及京津冀的规划也即将发布。维持首推粤闽津自贸区和京津冀一体化这两大政策风口中的主题机会，其次推荐土地流转改革主题投资机会。 3、行业配置：12月首选的三个行业是金融、房地产、公用事业及环保
目前市场渐入佳境，央行的降息确认了无风险利率的下降，估值修复首先在金融板块展开，在此背景下金融仍是此轮行业的主导行业，在下次降准之前，对市场维持积极有为的观点，后续市场的风险主要源于通缩担忧，观察时间点在明年二季度前后。行业配置层面超配中游和部分服务类行业，中游主要包括材料、制造业及公用事业类部分子行业，材料类主要是新材料领域的机会，属于新的需求部门，细分的子行业包括稀土永磁、特钢、铝合金、镁合金、化工新材料等，制造业细分子行业包括金属制品、通用设备、专用设备、电气设备、铁路、船舶、航天航空等；公用事业类细分子行业包括电力、热气、燃气、水及废旧资源利用等，下游消费品超配新能源汽车产业链及医药生物，服务类超配金融服务。12月首选的三个行业是金融、房地产、公用事业及环保。
湘财证券策略周报：短期调整不改市场反弹趋势
核心提示：
短期调整不改市场反弹趋势。我们认为，随着管理层大幅度降息，正回购利率下降及正回购暂停，以及预期未来的逆回购启动及降准，市场有望迎来一波中级反弹。我们认为这一波反弹行情类似于2012年年末的中级反弹行情，行情反弹节奏沿着先周期后成长的路径展开，但随着前期市场大幅上涨，短期内市场可能迎来调整，市场调整之后反弹的趋势有望持续。从投资机会的角度来看，建议关注非银金融、地产、建材、煤炭、有色、环保等行业的投资机会以及国企改革、自贸区等主题投资机会。
报告要点：
资金利率上涨倒逼央行加大货币政策宽松力度。自11月中下旬以来，银行间资金面呈现偏紧的状况，银行间隔夜拆借利率不断上升，同时反映实体企业融资成本的票据贴现利率也同步上升，银行间及实体经济融资成本的同步上升缺乏终端需求的支撑，毕竟目前实体经济整体上延续放缓的态势，11月汇丰与官方制造业采购经理人指数创出近期新低。我们认为，目前资金面整体偏紧与近期火爆的资本市场有关，我们估计不仅散户还有实体企业通过拆借资金的方式进入资本市场。这一状况将倒逼央行进一步货币政策宽松力度，若保持实体企业融资成本较低的目标，央行必须通过降准等多种方式释放流动性，保持银行间及实体经济融资成本不至于大幅反弹。
政治局确定明年的货币政策基调，明年政策有望延续宽松。中共政治局经济工作会议强调要保持稳增长和调结构平衡，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。我们认为，保持稳增长与调结构平衡这一表态意味着调结构的最低限度不能对稳增长形成拖累，管理层承受不起调结构带来的短期经济的剧烈阵痛，显示管理层的重点逐渐向稳增长转移。这一基调为明年货币政策宽松打开窗口，我们预计明年多次降准和多次降息有望实现，货币政策将延续宽松，财政政策继续扩大赤字的概率也较高。
自贸区战略有望开启中国经济增长的新时代，刺激自贸区概念股：中共政治局12月5日就加快自由贸易区建设进行第十九次集体学习，我们认为信息意味着管理层要将自贸区战略逐渐推向全国，这将对中国改革开放产生巨大的推动作用，自贸区战略有望超过2002年中国加入WTO对中国经济及改革产生的推动作用，将对中国经济产生深远的影响。推进自贸区战略意味着要加快行政审批、垄断行业开发、服务业对外开放、金融改革、国企改革、知识产权保护等多项领域的改革，将中国改革开放推进一个新的水平，对中国经济未来影响深远。
正回购多次暂停显示货币政策有望继续宽松。继上周正回购暂停之后，本周二次正回购再度出现暂停，显示央行货币政策基调整体上向宽松方向发展。我们认为，央行降息之后，下调正回购利率，2次暂停正回购，显示央行维稳资金面的政策意图。但最近资金面整体上仍处于紧张的状态，特别是隔夜回购利率逐渐上升并带动实体经济融资成本回升，我们认为央行未来货币政策继续向重启逆回购或将降准的概率较大。
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