王红英：任何程序化交易系统都有“半衰期”

王红英    中国国际期货公司董事总经理
“投资是一件严肃，甚至可谓很恐怖的事”，这是中国中期研究院常务副院长兼中期资产管理公司执行总裁王红英在上周末于上海举行的“第二届中国期货程序化交易高峰论坛”上演讲时的开场白。
    会后，王红英接受了CBN记者的专访。身为中国证券业协会专家评审委委员、深圳市金融专业委员会副会长的王红英，不仅是国内期货市场最早一批场内交易员，而且是国内首批计算机程序化交易专家，在业内还有“模型先生”之称。
    市场结构变化收益率普遍下滑
    CBN：程序化交易理念开始深入期货投资者群体的今天，为何其收益率却在普遍下滑？
    王红英：确实如此，可实现长期、稳定盈利的程序化交易，去年收益率尚达40%，而今年仅10%多。
    其主要原因有以下两点。
    首先是大宗商品市场结构在2008年7月后发生了很大变化，由过去流畅的趋势性变化转为今年的宽幅震荡，这对本质上是追随趋势、顺势交易的程序化交易有很大的杀伤力，虽然套利型程序化交易还是在今年表现较好。
    全球性金融危机爆发后，货币供应极度宽松，导致商品的金融属性急剧提升，另一方面如美国的失业率仍在上升，企业则开工不足，消费需求不振，导致这一年来大宗商品市场价格的大幅波动，甚至在一些时间内出现市场流动性、连续性稀缺而价格多跳空的现象。
    其次，任何程序化交易的“交易系统”均有自己的“半衰期”，并无永久有效的交易模式，况且同一模式使用的人多了其效率也会降低。市场是活的，虽然曾经相似，但并不完全一致，这就要求随着市场结构的变化而调整前期尚有效的交易模式。
    机构投资者为程序化交易主体
    CBN：您与境外诸多程序化交易机构有着密切交往，并对CTA（商品投资顾问）模式有着深入研究。您为何一直强调程序化交易的主体应为机构投资者？
    王红英：国内已从当年简单的“数浪”交易，进入到更科学、理性的程序化交易时代。尤其在金融危机后的今年表现明显，一些有关程序化交易的大型研讨会近期不断。
    在这次论坛上也可看到国内“交易开拓者”（TB）软件在程序化交易设计方面可喜的改进，但客观来说，我们现有的水平仍只相当于欧美上世纪80年代末的水平，国内大机构在国外的交易情况已足以说明问题。
    况且，几乎所有的程序化交易系统及产品都是克隆国外的，与中国期货市场的现状有很大的差异性。欧美市场的流动性、价格的连续性、期权的保护技术都相当完美，而国内市场恰恰相反，我们考虑更多的是追随趋势，但对风险价值计算的认知几乎为零，如典型的风险计量技术VAR在国内的程序化化交易技术中没有任何体现。
    程序化交易最起码的交易、行情数据同步，及数据融合技术、数据挖掘技术，甚至高频数据的获取，这些似乎简单的问题也不是一般个体投资者所能解决的。所以，专业的程序化交易技术只有为机构投资者应用，其价值才可体现，因为这些公司才具有高端人才、科学流程化的管理、较强的执行能力。
    国内监管部门已提出期货市场发展的未来导向是“专家市场”，本世纪证券市场上基金业大发展后有效降低了市场的整体性风险可为借鉴。发展CTA等机构投资者则是形势所趋，事实上，程序化交易类CTA是期货CTA基金中最大的组成部分，国外有超过60%的期货CTA是采取程序化交易的方式进行交易。
    国内重模型设计轻风险管理
    CBN：能否介绍传统程序化交易升级为“策略交易”的观点？
    王红英：程序化交易是一宽泛的概念，只要拥有一套有形或无形的较固定交易模式并坚持依信号进出市场，均可称为程序化交易者。但国内传统的程序化交易尚停留在非常朴素的趋势交易阶段，甚至仅被用来解决如上厕所时无人值机的问题。
    其实，要解决交易效率问题的程序化交易，更需要金融工程学中动态定价技术，且真正的程序化交易技术包含了模型的设计、风险管理技术、误差矫正反馈等几个环节，但国内一般只偏重模型设计而轻风险管理。
    “策略交易”系统中，还包括了风险度量技术、投资组合测试技术、账户管理技术等，可帮助机构解决投资当中的“全过程风险管理”问题。