泸州老窖:年份特曲推出,业绩有望加速增长
 

泸州老窖 000568 食品饮料行业

研究机构：广发证券 分析师：汤玮亮 撰写日期：2010-05-25

(1)最新经营情况。2010 年4、5 月份销售情况延续了一季度的态势。2010 年1-5 月1573 增长情况较好,特曲也能实现增长,但与1573 相比有差距。(2)柒泉模式逐步完善。我们认为实施柒泉模式的好处有三个:加快扩张、控制渠道、节约费用,现阶段主要体现在节约费用。通过柒泉模式,可以减少不必要的投入、节约费用。

做市场由大家监督,可加强费用的有效性,同时减少窜货、打假的成本。(3)年份特曲酒发展潜力巨大。特曲年份酒3 月份春交会推出,5 月8 日正式开始招商,现只推出9 年年份特曲,发展势头非常好,现已有回款。9 年年份特曲商超目标零售价500 多元,给经销商的利润很高。公司成立了专门的事业部来运作特曲年份酒,团队成员优秀、来自于多家知名企业。预计2012 年开始年份特曲将成为重要的利润增长点。(4)股权激励顺利推出将稳定军心,公司发展有望再次提速。公司是第一家实现股权激励的老名酒企业,激励机制好于茅台、五粮液、汾酒等。虽然股权激励的条款不利于上市公司2010 年业绩的释放,但从2010 年1 季度业绩看,公司并未刻意压低业绩。

盈利预测和投资评级。

预计10-12 年实现每股收益1.44、1.81、2.39 元,其中华西证券每年稳定贡献EPS 0.22 元,净利润分别同比增长21%、25%、32%。

现阶段估值水平已接近历史低位,而随着年份特曲的推出、柒泉模式的完善,公司未来的成长还有望加速。按照2010 年30 倍PE 测算,6 个月目标价为43.2 元,继续给予“买入”的投资评级。

股价表现的催化剂。

下半年销售收入增速加快;年份特曲推广情况好于市场预期。

风险提示:从激励方案看,管理层缺乏动力做高2010 年的业绩。四川省白酒企业实际消费税率存在上调的风险。