巨·研究 | 四维图新：成功的战略卡位是否可以补偿短期业绩下滑？（2）
前几次我们为大家介绍一下车联网行业的大致情况，并表示尽管在平台应用层面和技术领域具有较好储备的企业目前尚未有较好的盈利，但须重点跟踪，一旦需求起来，公司业绩爆发，该类个股的股价上涨空间同时被打开。我们一起来继续看一下这类个股当中的四维图新。 上一节我们花了大篇幅梳理了一下四维图新的战略框架，理解了公司“智能汽车大脑的”战略构想，并表示四维图新在成功的战略卡位当中，已获得业务模块的相关签约和订单，然而短期巨大的研发支出导致的业绩不佳，是否会成为投资者对该公司进行投资的重要阻碍呢？先说结论，我们认为，长期成功的战略卡位可以弥补短期的业绩不佳。因此，在投资上，这一点不能成为不看好公司的理由。然而，短期业绩不佳，是否存在不可解释的原因，这一点却是极为重要。除了高达70%以上的毛利率和超过60%的管理费用率之外，公司高的研发费用颇受争议。四维图新近几年研发支出不断加大，尤其是2018年，研发费用12.76亿，较2017年同比增长46.13%，研发支出占2018年营收比例高达54.65%，较2017年提高12.29个百分点。在研发费用当中，人工费用为7.87亿，占研发费用比例为61.7%，2017年这一比例为50%，2018年的研发费用当中的人工费用较2017年增长了63.62%，那是不是公司在2018年加大了研发人员的招聘力度呢？事实是公司在2017-2018年间，研发人员数量并没有出现增长，而是减少10.52%，也就是说，公司在2018年，研发人员数量不增反减的情况下，研发人员的整体工资却大幅增加，这一点目前来看并没有相关的解释。除此之外，2019年以来，公司净利润与扣非净利润不断下滑，销售净利率降为个位数后转负。当然，公司在业绩不佳的时候，频繁爆出与巨头合作的信息，是为了打消市场质疑还是另有所图，尽管现在无法揭晓答案，但相信，不久的将来，就会有结果。当然，我更倾向于前者。就拿公司最新获得突破的TMPS胎压监测传感器芯片业务来说，根据官微报道，甫一亮相，就获得了数万颗量产订单。国内目前TPMS芯片市场几乎一直被英飞凌垄断，公司采用高性价比竞争策略，借助2020年1月1日起，所有在产乘用车强制安装胎压监测系统的要求的政策推动，公司的TPMS芯片有望打破英飞凌在这一领域内的垄断，预计很快在收入端体现。据中信建投测算，2019年，国内乘用车新增TPMS芯片的市场规模在11亿。借鉴台湾等地区的经验，未来有望推动老车安装TPMS芯片，即在车检时检测是否安装Tpms芯片，若政策推动，后装市场有望持续爆发。除了汽车电子芯片业务外，车联网业务领域，公司陆续中标宝马CNS（汽车了互联系统）服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务、上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长。传统导航地图业务方面，特斯拉上海工厂投产在即，项目完全建成后的年产量规划在50万辆。上海工厂的投产 将使得特斯拉交付量的大幅增长，考虑到国产版特斯拉的高性价比，极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独家供应商将全面受益。此外，公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单，也将带来不小的增量。当然，言归正传，即使公司具有较好的战略布局，但一切最终还是要反映到业绩上，或者说反映到现金流上，所以对于大部分投资者来说，订单和业绩将最终击垮一切捧吹，也将打破一切质疑。所以，我们需要跟踪的就是四维图新2020年，甚至未来几年的业绩表现。也就是说，若公司2020年归母净利润低于机构一致预测的平均值4.93亿，甚至低于最小值3.93亿，那我们可以简单的说，公司尽管在战略方面布局良好，但实际落地情况低于预期，这里面就会有一定的问题。当然，如果公司业绩如果超预期释放，则也将会很快的反映到股价上。我们来看一下，四维图新自2015年以来，股价持续维持在10-20元的震荡平台当中，市值维持在164亿-386亿之间，市值中位数为253亿。因此，公司业绩持续释放的过程当中，股价大概率会逐渐夯实该平台并选择向上突破。由于大部分投资者很少能第一时间获得公司订单落地和业绩情况，因此聪明的投资者往往会将业绩与股价走势进行很好的关联。通过连续两日对四维图新的信息整理和分析，我们知道，该公司基于传统导航业务进行了颇为成功的转型，拥有不错的战略布局，并且子公司在核心技术方面不断突破，拥有领先的创新能力。然而公司财务方面表现堪忧。对于投资者来说，一家企业在拥有广阔的前景的同时，也需要公司实实在在踏踏实实的干事业，因此我们在跟踪企业管理层高瞻远瞩的战略布局之时，也要密切关注企业管理能力的提升，关注企业多项业务落地情况，最直观的反映就是业绩，一跟营收，二跟净利润，三跟ROE。一家好企业不仅要拥有好的战略布局，也要具备优秀的管理能力，才能走得更长远。 感谢阅读，感谢关注，每个交易日下午4点，“巨·研究”与您不见不散。来源:巨丰投顾
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