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很高兴参加由财策研习社和中信墨菲联合举办的『读书吧』，《新经济下的财富管理》一书我认为写的非常有理论体系，并且有很好的实务经验。
作者在书中特别指出财富管理最重要的内容就是风险管理，用资产配置的方法进行风险管理，是他整个投资生涯中最重要的主题。基于自己的工作经验，我非常认可这一观点。当然他这个观点也在摩根斯坦利的管理人写的《资产配置的艺术》一书当中，得到了一些很好的验证。
在正式分享之前，我想跟大家做一个概念上的说明，就是关于投资管理与财富管理的差异，因为这一点在我们家庭理财当中会经常出现一些混淆，甚至在很多理财顾问的工作当中都会混淆。
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财富管理的范畴就要宽泛的多，它包含了一些非金融资产的管理，比如房产置业、企业股权等，还包含了一些保险规划、现金流管理，甚至包含移民规划、财富传承等生活主题。
资产配置能保证高收益吗？
早在400年前，唐吉珂德就说不要把鸡蛋放在一个篮子里，但这个概念并不是我们现在讲的资产配置。
1959年，马克维茨将股票、债券、现金的组合理论系统化，然后分析了家庭和企业在不确定的条件下如何分配金融资产，从而使得财富能够得到最大化的收益，这是我们资产配置的理论源泉。
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这些点表示不同的投资组合，包括金融资产，比如股票、债券、基金，也可以是实物资产，包含房产、艺术品、土地、商品期货等。资产配置就是要考虑我应该持有多少种资产以及它们分别的比重，因为在不同的市场条件下，这些资产的表现可能会相差非常大。
而在实实在在的历史统计当中，即使在同样的市场条件下，它们也可能会表现出不同的市场反应，有些资产价格在升值，有些资产价格可能却在同期贬值。所以将它们组合在一起的时候，可以组合出很多个不同的风险收益特征的组合。
当然，对于不同类型的投资者而言，资产配置的含义是不尽相同的。对于专业投资者来说，资产配置要很精准地计算资产的收益率、标准差和相关性，并用一些很定性定量的方法去找出最优组合。
但对我们普通的个人投资者而言，不需要经过这么多专业而复杂的计算过程。通常来说，是根据我们的财富水平，包括我们为什么投资，投资时我们能够容忍的期限，能承受的风险大小，以及要不要承担一些税收等因素来决定是否纳入这样一个投资组合。这样，我们可以做出来一个我们能够承受的波动的风险收益特征，适当的再做一些择时以及择品种，进而实现收益的风险最小。
落实到结论上来说，资产配置并不是直接保障高收益的。有两个结论：
1. 有效的资产配置可以实现最优回报。所谓最优回报的意思就是在所有的资产组合当中，在特定风险水平下，我能找到一个收益最高的组合。反向来说，在同样的收益水平下，我可以找到一个风险最低的组合，像这两个点都属于所谓的最优回报。
2. 如果我们能够持续地去做这种动态配置，找到最优回报，可想而知，拉长时间来看，我们就会累积出一个高收益。
所以资产配置并不能直接保证高收益，但是持续的、有效的资产配置可以给我们实现一个比较好的特定风险水平下的高收益。
资产配置是万能的吗？
很显然，答案是否定的。
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另一个叫资产相关性失灵。什么叫资产相关性？比如通常情况下，股市涨，债市跌，这就是一种负相关。如果债券涨，黄金也涨，这就是一个正相关。当然，还有很多资产之间是弱相关，绝对的正相关和负相关，通常并不多见。
什么时候这种相关性会表现出来不规律的走势呢？通常在社会重大进步，制度发生根本性的变革，以及极端情况下的危机发生时。举几个例子，比如像2003年开始，中国商品化改革掀起了一大拨的房地产城市化的浪潮，这期间房地产就是一个绝对上涨。
2005年，中国的股权分置改革。股市在政策推动、资金推动，包括一些情绪驱动下，出现了一个单边的大牛市。这时候，我们把钱分散到很多资产类别当中，很明显风险虽然分散，但是这种股市结构性的大牛市机会我们可能也就抓不到了，资产收益也会比较低。
2015年在股灾很恐慌的阶段，股票、债券、商品，是全线下跌的，资产之间并没有起到很好的风险分散与对冲。这时候，持有现金反倒变成了我们最正确的一个选择。这就是资产相关性失灵的表现。
从结论上来说，资产配置不是万能的，因为它能够规避单一市场风险，但是无法规避系统性风险。同时资产相关性失灵时，在单边上涨市场中，分散反而会损失收益，当然，市场极端下跌时，分散也并没有有效的规避绝对的风险。也就是说，这时候分散有可能不是最优的投资选择。
资产配置是不是免费的午餐？
资产配置是有条件的，甚至是有代价的。
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在这样的情况下，其实很多投资者就要忍受比较大的情绪上的挑战。因为我做了稳健的资产配置，虽然大跌的时候我没有发生重大损失，平时的波动性比较小，我也不用很操心，但是一看到其他的投资者获得很大收益的时候，往往我们就很受煎熬，毕竟我们的幸福感有时候建立在隔壁老王的基础上。如果其他的投资者，甚至还不如我们水平的投资者，在牛市当中远远超过我们的收益，对投资者就会造成较大的心理挑战。所以，资产配置的第一个挑战往往是对我们人性的一个挑战。
资产配置第二个局限在于，它还是有门槛的。所谓门槛，表现在四个方面。
第一，对资产量级是有要求的。大家可以想象一下，我想做一个多市场的、多国别的、多币种的资产组合，像它的配套股票、基金、债券、房产众多资产中，尤其是金融，在不是很民主的情况下，每一种好的金融品种都是有资金量要求的。如果一个投资者资金量级不够，就很难真正分散到各种资产里面去。
第二，对专业水平有要求。因为一个人的时间、精力、专业都是有限的，很难同时兼顾到很多市场里面的风险收益特征。所以即便我有钱，有时候也不知道把它投到哪里好。
第三，资产配置对时间是有要求的。因为很多市场都是7×24小时的市场，随时可能有突发的机会或者黑天鹅风险事件出现，所以我想在全球范围内或者是多个市场范围内，持续跟踪，但我不可能7×24小时来看盘，并且做实时的产品适配和选择，毕竟交易也需要时间。所以对一般的个人投资者来说，如果不是团队或者不是基于机器，我根本没办法根据市场的实时动态去调整我的组合来保证资产的最优化的平衡比例。
第四，对投资者性格的要求。大家可能知道，2013年诺贝尔经济学奖颁给了席勒。他为什么能够获得当年的经济学奖？是因为他把心理学和行为学引入到了金融学里，他认为人作为情绪的动物，很难在市场当中保持足够的理性，让市场达到一个完全透明、有序、有效的状态，这也就是我们常说的知易行难。尤其像包括羊群效应、铆钉效应等等这种行为偏差，在市场狂热或者很恐慌的时候，我们即便知道有些行为是对的，但是我们可能也不会执行它，包括有些错的，我们也会仍然忍不住地要炒。
所以，资产配置并不是一个免费的午餐，因为它减少了风险，但也减少了风险溢价，即错过了一些操作收益率的可能。第二个，资产配置是有门槛的，是有条件的。
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其实很明显，它之所以能被全球财富管理和资产管理界奉为经典，一个很重大原因，就是它能相对控制资产的波动程度，这也就是我们专业层次里讲的叫标准差。第二个，能够比较好地控制我们的最大回策。所谓最大回策，就是当我们做一个市场投资的时候，假如我们很不幸，从最高点买进从最低点卖出的时候，撤出时的亏损程度。
有效的资产配置不仅可以规避平时的波动程度，还可以让我避免这种最糟糕的时刻。也就是说资产配置有用，虽然它在实际投资当中无法完美的呈现，但是它给我们提供了一种思考方法，提供了一个方法论。透过长期的市场观察和统计，包括一些专业机构和人工智能发展过后，我们是可以得到一些经济基本的规律性的走势，金融资产规律性的走势、它们在不同市场周期当中的表现，以及它们之间的相关性。
所以我们掌握资产配置理论，还是可以有效地帮我们去做到选择某类资产，以及选择多大，在我的资产配置组合当中配置多少，进而通过我投资组合当中资产类别的多与少，以及每一个类别当中持有比重的高与低，在不同的时间当中去灵活调整，最后实现基于我们每个人自己，不管是保守、成长、稳健还是积极，亦或基于现在市场环境是繁荣还是衰退的周期当中，都能够找到一个相对较优的风险回报比。当然，这是因人而异的，因为毕竟每个人对风险的容忍程度和对收益的渴求度是不一样的，但是通过资产配置，我们可以做出一个跟我们风格相近的合理回报率。
2017，我们的资产配置要去做哪些事？
金融投资组合的管理不等于家庭的资产配置，财富管理实际上是财务管理与生活管理的总和。财务管理包含房产置业、金融投资、保险保障、现金管理、税收筹划等。生活管理当中又包含了跟金钱相关的，比如子女教育、退休安排、财富传承，甚至移民规划，乃至公益慈善等。所以资产配置更多元。
很多人都会跟我们讲鸡蛋不要放在一个篮子里，但鸡蛋到底要放在哪些篮子里，以及按什么样的顺序放，它们之间有没有轻重缓急呢？在这里给大家分享一个我工作中的方法论。
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第一个，人力资本。因为人也是我们非常重要的财富，所以任何时候，保持我们家人的健康平安都是非常重要的。
第二个，自住型房产。虽然它不是直接作为金融资产配置的，但它独特的使用功能，以及它在极端情况下可转换成金融资产的功能都是非常重要的。
第三个，一份好的职业可以给我们带来很多机会。
三角形里的资产都属于核心资产，它可以保证我们实现财务安全，让我们过上最基本的生活状态。但是还不够圆满，我们生活当中毕竟还有很多的机会，以及风险的挑战，所以我们力所能及的要去构建另外三项资产。
第一，现金类的资产。比如现金、货币基金、银行理财、短期的流动性资产等还是要配置一些，以应对生活当中随时出现的不时之需。
第二，商业保险。我们要有一些商业保险来保证极端风险发生时，人安全，房产安全，包括职业的安全。
第三，还要有专项储蓄。比如我们每个家庭当中，或多或少要有一些定期的存款，保险公司中的年金，或者买一些黄金，甚至一些核心城市的小商铺等。这一类资产因为比较安全，便于管理，也有非常好的变现机制，甚至能给我们提供现金流。
所以当我们遭受极端金融危机的时候，甚至极端经济危机的时候，我们有这种有高安全边际的资产，可以让我们进退有度。再结合商业保险和现金储备，以及中间的三个篮子，有了这六类资产，就可以保证我们财产的独立，也就意味着不依靠国家或社会的救助，我们家人和孩子都可以过上一个比较稳定的生活。
基于前面六个篮子的配置，我们的剩余资产就可以放心大胆地进入一些风险类的资产了。比如证券市场、高收益债市场、另类投资市场，以及衍生品市场、外汇投资、私募股权、大宗商品、房地产等等，还有其他的投资，甚至这两年比较流行的类似比特币等等这类资产。
这个时候，因为中间六个篮子里已经放了特定的资产，我们财务的安全都已经有基本的保证了，再去做这些风险投资，一来我们内心意志比较坚定，能够坚持原先的市场看法。二来这些钱都变成了长期性的资本，也不会着急在市场波动的时候拿出来，所以很容易让我们获得更高收益。
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所以我们给到的资产配置建议主要包含了四条：
第一，跨市场。就是要在权益类的市场、债券类的市场、贵金属市场、房地产市场，包括衍生品市场，甚至很多其他的市场里都去做一些组合，尤其是高评级债和贵金属这类的资产是要做一些配置的。
第二，跨周期。指一些短期的资产、中期的资产和长期的资产要做一些适当的管理。因为现在经济环境比较差，所以如果大家大量配置这种安全边际比较高的资产的时候，肯定资产收益率就会比较低。如果我们想保持适当的收益率，又不想在当前承担过高风险，那就要拉长投资周期，增持一些长周期的资产。比如像一些VC/PE私募股权投资，虽然它在短期内无法给我们贡献现金流，甚至也在短期内给我们带来一些市场波动时市值的风险，但从长期来看，它还是可以给我们贡献更高的风险回报率，从而弥补整体投资组合的收益率的损失。
第三，跨国别。今天的美元在中期走强，这令包括中国在内的新兴市场的货币承压是非常大的。同时，全球有一些新兴市场和成熟市场还有一些非对称的机会，也是需要我们去捕捉的。所以增持美元资产，一方面可以做有效的汇率风险管理，同时也可以去捕捉一些国内无法获得的资产的风险溢价。
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案例
基于上面的判断，给大家举一个例子。
以家庭总资产3000万为例。当然，你是300万、3000万或者3个亿，肯定会有重大的区别。但是里边的一些原则和配置的思路，以及其中的一些风格的选择，还是有一些借鉴性的。比如这3000万资产当中，大概1/3持有自住性的房产，把一些核心区域、功能性的房产仍然继续保留，但是至于它的收益率，我们就不是很重视，主要注重的还是有防御和居住使用功能。像美元资产8%的收益率，更多是来自于汇率和收益的双重叠加，它主要用于防御以及看涨汇率。
总体原则思路是，我们要多币种、跨市场，而且适当增加资产的流动性。当然，如果我们能做好自主管理最好，如果实在做不到，可以找一些专业顾问或专业机构进行委托管理，同时把我们理财的风格走向多元化，把风格变成稳健型的风格。
有效的做好资产配置，你会发现有的资产虽然不贡献收益率但是贡献了安全性，有些资产虽然不够安全，但它贡献了收益性，当然还有一些资产流动性很好。最后组合下来，整个资产组合是安全性、收益性和灵活性比较平衡的。
文章来源：微信公众号财策研习社
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