中国铁路的好时代已经过去？瑞银看空中国中车

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2015年，针对中国铁路网络建设的投资再创历史新高。最近，遭遇瑞银评级降级后，株洲中车(Zhuzhou CRRC)集团在港交所的挂牌股价下跌8.8%至40.15港元。

上周，株洲中车集团发布了第二季度财报，其业绩令人失望。财报显示，公司经常性净利润增长仅为5%，而上年同期增长幅度为14%，上半年数据低于外界预测值近7%。其主要原因在于株洲中车利润回报最高的业务——机车销售——较上年出现13%的下跌。受此影响，公司毛利润也从上年的39.1%下跌至37.6%。

来自瑞银的分析师爱德华·黄（音）表示，展望未来，株洲中车今年可能不会再拥有更多的新业务。以下为其发表的部分内容：

由于机车车辆招标数量有限，再加上被延迟的动车组招标，造成该公司订单积压和销售量萎缩。由于订单积压，该公司来自地铁项目的收入下降至40亿元人民币左右。株洲中车再次对外重申其全年的业绩指导目标，即地铁项目收入超过20%，动车组项目收入超过10%，并进一步逆势提升机车产品方面的收入。该公司预期，由于产品结构调整和市场价格的下降，未来公司毛利润依然存在进一步下行的压力。

由于经济放缓和下行压力，导致这家公司面临因产品结构调整造成的毛利润下降问题，因此我们修正了2016/17/18E EPS指标设定12%的预测值。基于该公司股价从44港元下降至40港元的现状，我们将其评级从“中性”调整为“表现不佳”。

通过大规模的并购方式，株洲中车集团创造了一个巨大的神话，同时也削弱了投资者对株洲中车今天依然抱有的热情。根据该公司的报告，与上年同期相比，其上半年营收增长幅度仅为0.5%，而每股收益则增长5.9%。

目前株洲中车的营收增长仅为1%左右，这一增幅主要受动车收入（多元交付）增长14%和地铁项目收入增长7%的驱动所形成，而该公司传统回报利润最高的机车部分则严重拖累了其业绩增长。

尽管动车部分收入出现增长，但也比预期值要低。来自伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)的杰伊·黄（音）表示“展望未来，根据中国铁路总公司2016年7月发布的‘铁路中长期发展规划’可以确认，到2020年的未来5年中，中国铁路建设将会出现平均每年2200公里的下降幅度。在此期间，高铁项目因建设竣工将会出现下降。受未来几年在建高铁线路动车机组增加的影响，动车交付可能仍然会保持一定增长。但与以往相比，动车产品的增长幅度也将会处于一个较低水平。”（双刀）

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