五年来罕见！投资者为何如此热衷持有现金？

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今年8月以来又出现一系列古怪的市场迹象值得注意。8月4日，英国央行(BoE)将利率从0.5%降至0.25%的创纪录低点，并承诺推出700亿英镑的量化宽松项目。

此后，英国、爱尔兰和西班牙的主权债券收益率暴跌至创纪录低点：基准的十年期英国国债收益率降到0.56%，同时短期债券收益率为负值。

更让人震惊的是，金融服务机构Tradeweb为英国《金融时报》整理的数据显示，8月第一周，全球名义收益率为负值的主权债和企业债总规模突破12.6万亿美元。这几乎相当于西方主权债券规模的一半。从历史标准来看，这不同寻常，主要是因为投资者继续大量买进这些债券，即便他们赎回时将会亏钱。

如果你想要进一步了解整个体系扭曲到了何种程度，那就看看另一个因为更难追踪而通常不太受关注的指标吧：投资者和企业财务人员对现金的态度。

最近几年人们通常认为，央行降息的一个理由是迫使投资者和公司将资金从债券或现金等低收益资产，转到可能提高收益和促进经济增长的更具生产性的投资上。

但这种经济理论并未奏效。例如，几周前，美国财务管理专业人士协会(Association of Financial Professionals)发布了一份针对企业财务人员的调查。该调查显示，他们正在计划在今年夏季增加而非减少现金持有，绝非不愿持有现金。实际上，他们比2011年以来的任何时候都热衷于持有现金。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)对投资者进行的一份调查呼应了这种观点。今年7月，这家全球最大的资产管理公司表示，投资者的资产中有5.8%是现金。今年现金水平一直在上升，现在则达到自2001年11月——世贸中心遭遇9/11恐怖袭击之后——以来的最高水平，甚至超过2008年雷曼兄弟(post-Lehman Brothers)破产引发恐慌期间的现金持有水平。

如何解释这种情况？一个原因是，资产管理公司和投资者不看好经济前景，对央行官员（或其他所有人）提升通胀的能力感到悲观。例如，美国财务管理专业人士协会表示，美国企业财务人员担心“国内经济疲弱和全球增长持续低迷”。美银美林调查显示，增长预期下降。

但经济低迷无法解释全部。无论是资产管理公司还是企业财务人员目前都不认为会出现全面衰退，更别提当前债券价格暗示的那种上世纪30年代出现的萧条。相反，今年7月，“只有”17%的资产管理公司预见到会出现衰退。

因此，更可能的解释是，这种模式反映出更为普遍和深远的不确定感。美国财务管理专业人士协会指出如下事实，即企业财务人员担心英国退欧和政治动荡。美银美林的调查显示，资产管理公司非常担心“地缘政治风险”和保护主义。

投资者对央行举措感到困惑，这是一个不祥之兆。例如，美银美林的调查中最耐人寻味的细节之一是，预计“至少有一家央行将会于明年推出‘直升机撒钱’的受访者的比例最近大幅飙升”——“直升机撒钱”意味着央行将会为了推升物价而向市场注入大量资金。实际上，39%的受访者预计了这种情况。换言之，资产管理公司担心政策环境将会变得更加捉摸不定。这是担忧的又一个理由。

这种模式也可能存在一线希望。毕竟，正如一家美国领先对冲基金上周告诉客户的那样，投资者越将资金藏匿于超低收益率的资产，就越有可能剩余大量货币“燃料”——如果最重要的信心要素回归，这些燃料总有一天会引发复苏。

现在谁也说不准如何才能点燃信心，促使投资者将资金从低收益率资产投向更具生产性的资产。遗憾的是，有一点是显而易见的：仅仅依靠央行进一步降息不太可能产生这种火花。至少，在一个已经有近13万亿美元负收益债券、央行举措看起来越来越不可靠的世界里不太可能。