去年12月的时候,谈了两家公司:$紫光国微(SZ002049)$ 与$北斗星通(SZ002151)$ ,一个是芯片龙头,一个是北斗龙头。那时都是名副其实的大衰股,今年二三季度时乌鸡变凤凰,成为了今年的大牛股。
今天,也谈一家类似的公司:$四维图新(SZ002405)$ 。与去年此时的紫光国微与北斗星通类似,看股价的话,是一只典型的大衰股,15年大牛市结束后,四维基本就没再雄起过了,完全浪费掉了牛市的上半场。
看F10的话,更是惨不忍睹,17年后业绩连续下滑,还有巨额商誉减值,直到今天,依然还挂着22亿的商誉,加上今年受疫情影响很大,如果今年没商誉减值的话,年报靠补贴勉强能弄到不亏,但扣非后还得继续亏损,若有商誉减值的话,年报亏损就基本没悬念了。
纯粹看财务报表,四维就是一只典型的垃圾股,但是,对于做投资来说,很多时候都需要价值发现,财务报表更多的时候,只是用来排雷与验证逻辑之用,靠财务报表是不可能提前发现大牛股的,因为财务数据都是滞后的。
四维本来是中国电子导航地图的No.1,市场份额40%左右,也是世界前五的电子导航图商,但是,公司专注于B端业务,没有去做C端,完全错失了移动互联网的红利。否则,这几年也不会混得这么惨。如果公司早点向C端延伸,现在可能就没高德地图与百度地图的多少事了。
在地图业务萎缩后,公司又开始搞起了多元化扩张,收购了一堆乱七八糟的东西,但绝大多数收购都是失败的。所以,这几年业绩越来越垃圾。客观的说,最近几年,公司的管理层是有问题的,多元化是最大的败笔。在多元化战略失败后,公司开始回到智能汽车的战略聚焦上。
我们都知道,智能汽车的时代,正在向我们走来,汽车的电动化、智能化、网联化,是大势所趋不可逆转,这是时代的大风口。
在汽车电动化时期,宁德时代是一个无法绕过去的公司;那么,在汽车智能网联时期,四维图新则是一个无法绕过去的公司,这是一个典型的大衰股,遇上了智能汽车时代的大风口。
不管是汽车的智能化,还是网联化,或是5G-V2X,都无法绕开四维图新,因为在智能汽车时代,高精度地图是标配,汽车芯片也是不可缺少的东东。
如果从现在的A股上市公司中,只能选一只智能汽车或5G-V2X标的,那么四维图新是唯一标的,华为虽然更强,但它没有上市,而且四维与华为,更多的是互补,而不是竞争,与德赛西威和中科创达有很大区别。
几个月前,曾经说过一个观点:未来的汽车,不一定都是电动的,但一定都是智能的,因为电动车取代燃油车,是需要一个漫长过程的,可能需要十年左右的时间。但是,未来的汽车,不管是燃油的,还是电动的,都一定要智能化,否则就会被市场淘汰掉。
也就是说,汽车智能化的普及速度,会大大快于电动化的普及速度,虽然电动车的部分体验可能更好,但燃油车现在也还有很多电动车无法取代的优点。所以,不管是电动汽车,还是燃油汽车,它们都有一个公约数,那就是智能网联。
对于智能网联汽车来说,高精度地图都是必需的标配,L3级别以上的智能驾驶技术,都必须要用高精度地图,更不用说汽车芯片了。换句话说,高精度地图与汽车芯片,要进入量产时代了,而这都是四维的地盘,也意味着四维的基本面要咸鱼翻身了,有点类似去年的ETC双龙,但业绩爆发力度,可能不如当时的ETC,因为ETC是国家强制安装的。
过去几年,四维专注于B端,虽然错失了移动互联网的红利,但专注于B端,也为智能汽车时代的到来,打下了坚实的基础,算是“失之东隅,收之桑榆”吧。
(1)高精度地图卡位优势明显,率先进入商业化阶段:四维是A股上市公司中,研发投入最高的几家之一,公司每年的研发费用支出,都占到了营收的50%左右,是智能汽车的核心厂商,拥有面向L2-L4不同等级的智能驾驶高精度地图数据动态更新能力,高精度地图卡位优势明显,并率先进入了商业化阶段。
19年2月13日,公司公告称,公司与宝马签署了供货协议,将为宝马在2021-2024年在中国销售的量产汽车,提供L3级及以上级别自动驾驶地图及相关服务,成为国内首家获得L3及以上高精度地图订单的供应商。
19年11月5日,公司公告称,近日公司与戴姆勒签署了车联网项目服务协议,公司将为旗下品牌梅赛德斯-奔驰在中国销售的具有联网功能的乘用车提供包括在线地图、POI 搜索、充电桩、加油站、天气和空气质量指数在内的车联网服务。
19年11月20日,公司公告称,公司与华为签订了高精度地图数据供货协议,共同完成华为自动驾驶验证项目。
目前,造车新势力(特斯拉、蔚来、理想、小鹏、威马等)的产销量都太小,还达不到中国汽车年销量的一个零头,只有传统汽车厂商开始大规模量产L3车型时,高精度地图才能达到量产级别。而欧洲的ABB,以及日本的丰田本田日产,都计划在2021年前后量产L3车型,意味着高精度地图即将迎来放量的时刻。
同时,在2020 C-V2X“新四跨”暨大规模先导应用示范活动中,在参与示范应用与公众试乘体验的全部62个编队车辆中,共有45个编队方案应用了四维图新高的精度地图产品,覆盖率超过 70%,成为选用率最高的高精度地图技术方案。
另外,从最近公司起诉百度、360胜诉,也可以看出,目前在国内电子导航地图方面,四维依然是技术实力最强的那家公司。
(2)汽车电子芯片全方位布局,商业化开始落地:公司于17年,通过收购杰发科技布局汽车芯片设计,目前,杰发科技是国内唯一一家专门从事汽车芯片设计的公司,主要芯片产品包括IVI车载信息娱乐Soc系统芯片、MCU车载控制芯片、AMP车载功率电子芯片、TPMS胎压监测芯片四大类,除IVI芯片以后装市场为主外,其余三种芯片产品主要面向整车厂和Tier-1客户。
杰发是IVI芯片后装市场龙头,于20年6月与德赛西威签订了车规级 SoC 芯片供货协议,IVI 芯片前装市场迎来重大突破。MCU芯片于18年推出,是国内首颗车规级MCU芯片,打破了海外巨头垄断,已经被数十家企业导入终端产品设计并量产。TPMS芯片于19年11月量产,是国内首颗自主研发的车规级TPMS全功能单芯片。
另外,公司还在车联网、高级辅助加速与位置大数据等方面,有较多布局,特别是车联网的营收占比,在不断提高,从17年的25%不到,提高到了目前的45%左右。
虽然,目前公司的业务涵盖了导航、车联网、汽车电子芯片、自动驾驶和位置大数据服务等五大块,但未来主要的看点,还是在高精度地图、汽车电子芯片与车联网上,特别是高精度地图是公司的核心竞争力,也是智能汽车时代,公司最重要的看点。
不管是从研发投入、技术专利,还是从毛利率来看,四维都是一家典型的科技公司,目前股价处于历史低位,PB估值4倍不到,PS10倍多点,也都处于历史平均估值的低位,这是一个高赔率的投资机会。而且,随着智能汽车大风口的来临,这也是一个高胜率的投资机会,但不确定的是,风何时会吹过来,如同之前的紫光国微与北斗星通一样,过了数月之后,东风才真正吹起。
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