2013-10-28 14:22:51 0
美国 页岩气 上游 油气比 利润率 阿纳达科
文|罗佐县 中石化石油勘探开发研究院高级经济师
近日，伍德麦肯锡的一份调研报告显示，在全球油气行业有重要影响的17家国际石油公司参与了美国非常规油气勘探开发。这些企业既有美国本土企业，又有海外企业。2003～2012年，它们在美国的非常规油气领域的投资总共创造了157亿美元的净利润。但是从经营结果看，这些公司的经营表现大相径庭。
为全球油气储量增长做出大贡献
17家公司包括埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔、康菲等6家超大型石油公司，也包括了阿帕奇、阿纳达科、马拉松、BG等大中型公司。这些公司在过去的投资中有200亿美元用于区块租赁，180亿美元用于风险勘探等前期评价。据估计，17家公司总共获得了230亿桶的商业油气储量，包括商业化的煤层气、页岩气、页岩油等非常规油气储量，这一规模与米德兰盆地220亿桶和威利斯盆地200亿桶的总商业储量规模相当。
在过去5年里（2008～2012年），石油公司储量发现对美国的陆上非常规油气勘探有了越来越强的依赖。竞争有序的市场环境、健全的产业服务体系、稳定的政治环境、常规油气开发技术的成熟等客观因素是全球石油公司成群结队涌向美国页岩气资源区的重要因素。
17家公司在这5年新增储量构成中，40%以上的新增储量来自美国非常规油气的公司占了多数。马拉松公司新增储量的90%来自美国非常规油气，康菲新增储量的55%来自美国非常规油气。阿纳达科在过去5年间新增储量规模最大，接近50亿桶，其中有将近25亿桶的储量来自美国非常规油气。
多数公司经营惨淡
被评价的17家公司通过在美页岩油气、煤层气经营创造的商业价值区间在-43亿美元至100亿美元之间，17家公司中只有少数公司在储量发现与价值创造方面实现“双赢”，这一点令人不敢恭维。多数公司为美国乃至全球油气储量的增长做出了贡献，但代价是惨淡经营，入不敷出。有些公司还通过压缩或中断投资计划等手段应对财务压力。
17家经营美国非常规油气的公司投资回报平均水平基本处于投资的盈亏平衡点附近，略有净收益，公司储量发现均值接近15亿桶。阿纳达科和康菲在17家公司中的经营业绩最好，无论是在储量发现还是在价值创造方面均位居前列。诺贝尔、墨菲石油、BG、马拉松石油在储量发现和价值创造方面均实现了不同程度的“双赢”。挪威国油、埃克森美孚和壳牌虽然发现了大规模的油气储量，但创造价值指标方面均为负值。此外，阿帕奇、BHP、塔里斯曼等公司对美国储量发现有贡献，但整体经营并不理想。
领先者的业绩
在美国页岩油气“品牌区带”拥有核心资产，是6家石油公司能够取得较好投资回报水平的关键。阿纳达科和康菲在鹰福特、巴肯、马塞勒斯和奈厄布拉勒区带均有大量资金投入。阿纳达科开发页岩资产，按照折现率10%计算的税后利润达到260亿美元（以2013年1月1日作为折现日），伍德麦肯锡认为该利润一半来自公司有效勘探；康菲非常规油气项目投资税后净现值达到230亿美元（折现日同前），其中120亿美元来自有效勘探而非并购。
诺贝尔和墨菲石油在6家石油公司之中价值创造的效率最高。诺贝尔实现了每1美元支出创造2.65美元，墨菲实现每1美元支出创造2.9美元价值的较好业绩。就投入产出比而言，这两家公司在被评价公司中表现最为抢眼。
尽管发现的储量中93%是天然气，在低气价形势下开发这些资源有一定困难，但BG在美非常规油气业务经营过程中对成本严加控制。具体做法是保证每1美元的支出创造0.5美元以上收益。马拉松采取多元化开发资源的做法，同时推进7大区带页岩油气资产商业化，这种做法的好处在于能够帮助公司实现价值创造能力高于平均水平。
油气比成为影响业绩的关键
埃克森美孚、雪佛龙、阿帕奇、赫斯、壳牌、塔里斯曼、道达尔以及BP等公司在美国均有页岩资产，但相比较而言开发步伐较慢。部分公司全部非常规油气资产通过市场并购获得，如埃克森美孚、赫斯、BHP以及塔里斯曼。部分公司正在从事页岩区带的商业化开发，如雪佛龙、阿帕奇、西方石油正在从事二叠纪盆地的页岩资产商业化开发，道达尔致力于开发尤蒂卡页岩，但是目前尚未见效益。这些公司在美国的资产多为页岩气（如BG、壳牌和BP），不可否认的是，美国国内低迷气价对这些公司创造价值形成制约和影响。
在被评价的17家公司中，埃克森美孚、BP、壳牌、道达尔等大型公司发现了97.5亿桶储量，占整个储量发现的42%，然而它们发现的储量中仅有33%是页岩油，这是它们页岩资产商业化开发步伐缓慢的主要原因，低气价让这些资源的开发变得无利可图。若将康菲的油气储量剔除在外，这些超大型公司发现的页岩油储量比例将下降至17%。总体而言，17家公司发现的页岩油气储量仅有38%是页岩油。
四大战略拉开竞争差距
各公司在美页岩油气投资经营策略各有不同，这些战略有成功之处，也有经验教训。
一是先入战略。
阿纳达科和康菲都有在美国购买非常规油气资产的行为，先期的并购是这两家公司获得成功的关键影响因素。为了获得落基山脉的致密气和煤层气，阿纳达科在2006年并购了西部天然气公司的股份。同年，康菲出于在落基山脉、海湾以及中部地区获得天然气资产的战略需要，出资并购了伯灵顿资源公司。在这些交易中，那些油气比高，且在交易时尚未被证实储量的资产，在其后康菲和阿纳达科的价值创造中发挥了重要作用。赫斯是早期进入巴肯地区的油公司之一，2004～2005年该公司在巴肯购买了11.8万英亩的资产，2007年和2008年又分别购买了10.7万英亩和1.9万英亩的资产。但是相对于阿纳达科和康菲，赫斯公司整体经营效益要差，在盈亏平衡点附近徘徊。
二是以静制动策略。
阿帕奇和西方石油公司本来就在二叠纪盆地拥有页岩资产，特别是在一些关键地区，包括Wolfcamp、Cline和Bonespring地区。在这些地区拥有页岩资产的最大好处是不受与美国地方政府规定的区块租约规定的投资期限和最低工作量投入限制，而是潜心做好生产和投入规划，并从该地区其他从业者那里得到有效信息和经验教训，有一定的主动性。
但这一战略也有其不足，具体表现在当资产所有者准备开始实施相关规划的时候，这些被延迟商业化的资产面临高成本的商业化。由于高成本的制约和限制，到2012年年底，阿帕奇只打算开发Wolfcamp资产，西方石油公司只打算开发Bonespring资产。这两家公司非常规油气经营处于盈亏平衡点之下，接近于盈利，延迟开发与过分求稳策略对其经营有一定的影响。
三是打好外围“资产牌”。
阿帕奇的又一战略是低成本进入有潜力的页岩区域，该公司在鹰福特和巴肯购买了页岩资产权益，但是资产的位置不在核心区，而是在边缘地带，因为边缘地带的进入成本更具有竞争优势和经济性。阿帕奇希望在边缘地区从事勘探，逐渐为公司创造核心资产，而不是让公司一开始就进入成本高的核心地区。当非核心地区的资产越来越有经济性的时候，核心地区的范围也会发生相应变化。
四是新区进入战略。
这是一些大公司通常采用的战略。分析发现，美国新发现的非常规油气储量大多集中在少数核心区带。陆上油气储量中，34%来自马塞勒斯，21%来自鹰福特。面对这一形势，一些资金实力相对雄厚的公司，并没有实施热点地区进入战略，而是选择不断尝试进入新的页岩区，以希望取得大发现。挪威国油、埃克森美孚和道达尔就实施了这一战略。这也是它们经济效益比较差的主要原因之一。
在过去5年里，美国非常规油气资源不断有新的储量发现，作业者创造了新的价值。只要有投资者的坚守和投入，美国本土非常规资源的开发规模将继续保持增长，新的发现和商业化步伐将持续下去，美国业界期待非常规油气价值创造和储量发现进入正向循环。
但是业界也非常清楚地意识到，非常规油气生产充满了挑战性，作业者很难适应由气转油的调整。已发现的非常规油气储量中62%的资产是天然气，许多投资公司难以有效回收资金，它们寄希望于美国天然气价格的回升。受此市场形势影响，在美国从事非常规油气生产的公司正在积极进行战略调整，具体有发展民间勘探、组建合资公司、资产并购和收购等。
目前巴肯、鹰福特以及马塞勒斯引领着美国陆上非常规油气勘探开发。在接下来的1～2年，二叠纪盆地的Wolfcamp、Cline以及Bonespring将成为热点。目前，作业者已经将触角伸向尤蒂卡和Tuscaloosa页岩，以及美国本土以外的其他区域，以期有更大发现。
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