西部宏观张静静团队
张静静 西部宏观首席分析师
zhangjingjing@research.xbmail.com.cn
摘要
美国的可持续基金在最近三年内加速扩容。截至2021年12月31日，534只可持续基金拥有超过3570亿美元的资产，全年资金流入692亿美元。分类型来看，美国ESG基金以主动管理为主，但主动管理资产占比正在下降，其份额从2018年的81%降至2021年为60%。
美国可持续基金的案例分析：
Parnassus：纯ESG共同基金的先驱。Parnassus投资公司1984年创立于旧金山，拥有超过37年的历史，为全球最大的纯ESG共同基金，2016年管理资产规模即超过200亿美元。目前Parnassus旗下一共五只不同策略的基金产品，其中成立于1992年的Parnassus核心股票基金多年蝉联美国净资产规模最大的ESG基金。作为纯ESG投资者，Parnassus的研究流程先从负面筛选开始，再进行深入ESG研究，选定投资对象后，根据内在价值和市场价格选择买入时点。
Calvert：美国成立最早的社会责任投资基金。Calvert基金成立于1976年，是美国成立最早、目前规模最大的社会责任投资基金之一，资管规模达到390亿美元，提供36只ESG基金选择。投资策略上Calvert将ESG研究和传统财务分析相结合，将其研究覆盖的4000+公司划分为195个小组，每个小组的公司具有相同的ESG风险和相似的公司规模。Calvert通过约200个ESG关键指标衡量公司的ESG表现。重要性矩阵是Calvert研究方法的核心和基石，Calvert对各小组的各项ESG指标进行不同的重要性分配。
美国ESG基金的投资特点：（1）行业配置：青睐科技公司，规避传统能源。美国的ESG基金在行业配置上倾向于信息科技、通讯服务等低碳行业，规避碳密集行业，尤其是对传统能源依赖度强的公司。例如Parnassus禁止公司所有基金投资于有10%以上营收来自于化石燃料、核能源等业务公司。根据MSCI的研究报告，标普500指数的科技板块成分股受到全球众多ESG基金的青睐。ESG基金投资广泛的公司包括Alphabet、微软、赛默飞世尔科技等。
（2）策略运用：ESG整合、筛选策略相结合。根据GSIA统计，截至2020年，美国可持续投资应用最广的是ESG整合，其次是ESG负面筛选策略；而正面筛选、标准筛选和影响力投资在美国ESG资管中的应用很少。ESG整合操作复杂，实现ESG研究和传统投资分析有机融合，提升风险收益。
正文
一、美国ESG基金的发展现状
美国的可持续基金在最近三年内加速扩容。根据晨星（Morningstar）在今年2月份发布的报告《Sustainable Funds U.S. Landscape Report》，美国可持续基金规模在2021年实现快速增长，单年新发基金数量再创新高。截至2021年12月31日，美国共有534只可持续基金，拥有3570亿美元的资产，是三年前的4倍；2021年资金净流入692.2亿美元，较2020年增长35%，尤其被动型可持续基金吸引了更多资金，约430.7亿美元。
分类型来看，首先，当前美国ESG基金以主动管理为主，截至2021年底的534只美国可持续基金中，主动型、被动型分别为375只、159只；但ESG基金中主动管理资产占比正呈下降趋势，其资产份额从2018年的81%降至2021年底为60%。越来越多的ESG相关指数的出现，指数型基金快速发展。第二，当前美国的可持续基金以股票型为主，534只基金中股票型基金、固定收益基金、多资产配置基金分别为372只、112只、48只；股票型基金大部分投资于美国股市。2021年净流入的692.2亿美元资金中，分别有575.1亿、111.2亿、5.9亿美元流入股票型、固收型、多资产配置型基金。
依据晨星统计，截至2021年12月31日，按可持续基金净资产规模排名，前五的美国资管公司依次为BlackRock/iShares、Parnassus、Calvert、Vanguard、TIAA（美国教师退休基金会）；按2021年全年资金净流入额排名，前五的美国资管公司依次为BlackRock / iShares、Vanguard、Calvert、Parnassus、TIAA。
二、Parnassus：纯ESG共同基金的先驱
（一）Parnassus公司概况与ESG方针
Parnassus投资公司1984年创立于旧金山，拥有超过37年的历史，为美国最大的纯ESG共同基金，2016年管理资产规模达到200亿美元。Parnassus所有的基金都使用ESG基金进行管理，投资于具有社会责任公司。目前Parnassus旗下一共五只不同策略的基金产品：Parnassus核心股票基金；Parnassus中盘基金；Parnassus奋进基金；Pasrnassus中盘成长基金；Parnassus固定收益基金。
Parnassus的投资理念是基本面坚固的高质量公司可以带来长期的投资机会，“高质量”公司指具有可持续性竞争优势、优质管理团队、积极ESG表现的公司。Parnassus相信在投资决策融入ESG研究可以改善投资结果、提高社会效益。ESG研究先从负面筛选开始，将未达到ESG标准的公司剔除在外；未被排除的公司均有可能进行深入研究，进一步评估三方面：公司是否有强大护城河以抵御竞争对手和行业新进入者；是否有高素质管理层，长期大量持有公司股票，股东友好并且高度正直诚信；公司的环境记录、社会关系和公司治理的健康状况。
找到高质量公司后，分析其业绩和公司估值从而确定买入时间点。当证券纳入投资组合后，投资团队将持续监测其ESG表现和基本面变化；同时和被投资公司就重要ESG议题进行合作，鼓励其积极改变。
（二）ESG基金实例分析
Parnassus投资公司的5只基金中有四只为股票型基金，其中Parnassus核心股票基金的规模最大是全美规模最大的可持续基金，Parnassus奋进基金的收益表现最好，2019-2021年每年都相对于标普500获得了可观的超额收益。我们对Parnassus奋进基金和唯一一只固定收益基金做进一步分析。
（1）Parnassus奋进基金
Parnassus奋进基金（Parnassus Endeavor Fund）成立于2005年4月29日，基于ESG标准投资于美国的大盘价值型股票，自成立以来至2022年2月28日平均年化收益率13.3%，同期标普500指数和罗素1000价值指数的平均年化收益率10.43%、7.84%。2019、2020、2021年基金收益分别为33.3%、27.4%、31.1%，表现出色；相对于标普500指数的超额收益4.4%、11.2%、4.2%。2021年11月该基金进行大额分红。
Parnassus奋进进持股多集中于信息技术、医疗保健、金融行业，截至2021年12月31日，这三个行业的资产分别占基金总总产的30%、22%、19%。基金对能源、材料、公用事业的投资极少。截至2021年末前十大持仓股为：嘉信理财、Cisco、Verizon通讯、Merck默克公司、英特尔、百事可乐、Agilent科技、Sysco、西蒙地产、环球支付。基金共持有43只证券，前十大持仓股的资产占比达到30.8%。
Parnassus奋进基金的投资流程主要分为四步。（1）首先，排除筛选出不符合ESG标准的公司，一是排除具有争议性业务和ESG风险管理差的公司，二是排除那些从化石能源、酒精、赌博、核能源、烟草或武器中获得重要营收的公司。
（2）审查公司的ESG重大风险和ESG信誉风险，前者指短期内是否会对基本面造成重大损害，后者指时候有负面媒体报导损害公司长期的收益。
（3）通过前两步的排除筛选，确定了基金可以选择的股票范围后，投资团队将对股票进行基本面和ESG评估，寻找出当前被市场低估的公司，例如，正在遭遇负面事件使得公司内在价值被市场低估。确定公司内在价值时，投资团队尤其关注财务比率，包括P/E比率、P/B比率、价格/现金流比率等。一旦公司市场价格接近底部即买入。
（4）根据公司的风险收益情况进行调仓。头寸最大限制为5%。持续跟踪公司基本面，一旦市场价格达到内在价值，或是公司ESG表现或业务护城河出现严重下滑，即卖出资产。
（2）Parnassus固定收益基金
Parnassus固定收益基金（Parnassus Fixed Income Fund）成立于1992年8月31日，截至2021年12月31日基金净资产4.64亿美元。该基金在2019和2020年收益率为9.63%、7.91%，均跑赢其基准指标彭博美国全债指数（Bloomberg U.S. Aggregate BondIndex），该指数在2019、2020年的收益率为8.72%、7.51%。2021年Parnassus固定收益基金亏损2.09%，基准指标亏损1.54%。
截至2021年12月31日，Parnassus固定收益基金有23.2%的资产投资于美国国债，63.4%投资于公司债，另有小部分投资于优先股、其他政府债券、超国家债券等。信用投资中，债券等级多分布为BB级至A级，B级及以下仅占0.3%，AA级及以上占6.6%。该基金持有债券的平均期限为10.40年，约50%的债券期限为5-10年，约20%债券资产期限为10年以上；基金的平均久期6.72年。前十大持仓债券共占基金总资产的14.5%，分别来自铁山公司、Fiserv公司、美国天宝公司、APTIV安波福公司、Teleflex泰利福公司、美国铁塔公司、美国波尔公司、加拿大太平洋铁路有限公司、Masco马斯科、Regency Centers丽晶中心。
Parnassus固定收益基金的投资团队在极高的置信度下测算未来12个月各债券的收益率和利差，以寻找可以带来收入的投资机会。同时该基金强调，其持有债券的发行人应当与Parnassus旗下的股票型基金持有股票的发行人有显著重合。
基金约有10%的净资产投资于绿色公司/企业债，指的是公司专门为绿色项目筹集而发行的债券；同时基金还投资于超国家债券，例如世界银行等超国家组织为应对气候变化而发行的债券。投资团队认为超国家债券具有比美国国债更高的收益和更低的风险。
在筛选公司时采用的方法和Parnassus旗下的股票基金类似。首先，基于两条标准进行负面筛选，一是排除具有争议业务活动和ESG风险管理差的公司，二是禁止投资于有10%以上营收来自于酒精、化石燃料、赌博、核能源、烟草和武器的公司。筛选后留下的公司均有机会进行深入ESG和基本面研究。投资团队强调，ESG风险和机会需要根据各个行业进行评估，例如，工业企业需要强调员工健康安全和企业的环境影响，科技公司则需注重工作环境积极性和数据安全。最后，投资团队会拟出推荐公司的名单，提交至首席投资官做决定。如果公司发行有多只债券，投资团队再进一步分析各债券的结构和定价，选出最优购买选择。
三、Calvert：美国成立最早的社会责任投资基金
（一）Calvert公司概况与ESG方针
Calvert基金成立于1976年，是美国成立最早、目前规模最大的社会责任投资基金之一。截至2021年12月31日，Calvert的资管规模达到390亿美元，提供36只ESG基金选择，包括11只主动型权益基金、7只被动型权益基金、12只固定收益基金、6只多元资产配置型基金。Calvert相信ESG因素会影响公司总体表现，将ESG分析和传统财务分析相结合，可以更全面地了解公司的长期投资机会和风险。
Calvert投资分析的第一步是将公司划分小组，提高公司之间的可比性。Calvert将其研究覆盖的4000+公司先按照SICS体系进行行业分类，再进一步划分195个小组，每个小组内的公司面对相同的ESG问题且公司规模大小类似，进而通过约200个ESG关键指标衡量公司的ESG表现。
重要性矩阵是Calvert研究方法的核心。对于不同行业和小组，各个ESG指标的重要性权重分配不同。Calvert不是采用现有第三方机构的评级结果，而是自己创建了一套指标体系及重要性矩阵。例如，Calvert认为对于包装食品企业来说，产品安全和公司总体治理最为重要；对于IT咨询行业来说，人力资本和数据安全最重要；对航空物流公司来说，需注重气候与能源、人力资本和劳动力。
除了ESG投资研究，Calvert十分注重投资后的参与企业治理和行使股东权利。Calvert的公司参与途径有与公司高管层直接对话、代理投票、股东决议、股东联合倡议、公共政策倡议等；具体行动包括协助上市公司制定碳排放目标、采用水资源管理政策、提高董事会和员工多样性等。截至2020年底，Calvert的ESG团队包括7位企业参与的专家，20位ESG研究专家（其中8位为ESG量化研究专家），5位ESG特殊项目专家。
（二）ESG基金实例分析
（1）Calvert全球能源方案基金
Calvert全球能源方案基金（Calvert Global Energy Solutions Fund，CAEIX）成立于2007年5月31日，跟踪Calvert全球能源研究指数（CalvertGlobal Energy Research Index）截至2021年12月31日基金净资产2.47亿美元。该基金采用复制指数的方法，在2019、2020、2021年分别取得了了35.3%、38.3%、25.8%的收益率，作为一只全球配置型基金，其收益率相对于MSCI ACWI指数的优势明显。
该基金跟踪的指数“Calvert全球能源研究指数”在编制时，完全选择与解决能源问题相关的公司。指数将能源相关业活动分为5大类：（1）可再生能源生产商和经销商；（2）能源效率提供者：提高商用/民用能源利用效率的公司；（3）能源科技提供者：例如储能技术、智能电网、碳捕获技术等；（4）能源利用领先者：在钢铁水泥等能源密集型行业内，率先使用新能源的公司；（5）能源创新者：应对全球能源挑战提供创新型方案的公司。
选股时该指数遵循Calvert公司的ESG分析框架，并设定了多条原则，（1）需投资于上述5类公司，并充分考虑5类公司的均衡配比，要求前三类公司分别配置25%左右，后两类公司合计配置约25%。（2）必须投资于上市公司，至少投资40%以上的资产于美国以外的股票，一旦海外股票的市值占比低于40%，则需按比例调整指数内的其他资产，使得海外资产占比回到40%。（3）新兴市场股票占比不得超过20%。（4）单一证券的占比不得超过5%。（5）指数对可持续能源的经济风险敞口不得低于40%。（6）主要投资于中小盘股票，但对公司规模也有最低要求。前三类公司要市值2亿美元以上，在主要上市产所的20日日均成交额不低于75万美元；后两类公司要求市值不低于5000万美元，日均成交额不低于30万美元。
从资产配置上看，截至2021年12月31日该基金共持有162只证券，包括34.9%的美国普通股、64.5%的外国普通股和0.6%的现金。股票投资的地域分布上，北美、欧洲、亚太、拉美、非洲分别占比39.5%、35.9%、23.1%、1.0%、0.6%。基金投资世界范围内有能源解决方案相关业务活动的公司，作为全球中小盘基金，截至2021年12月31日其前十大持仓股分别为ON半导体、Delta电子、通用显示器公司、中美矽晶制品、LG化学有限公司、EnerSys艾诺斯、SolarEdge科技、信義光能、旭隼科技、Power Integrations。
（2）Calvert股票基金
Calvert股票基金（Calvert Equity Fund，CEYIX）成立于1999年11月1日，截至2021年12月31日净资产规模67亿美元。作为主动型美国大盘成长型基金，Calvert股票基金相较于标普500指数取得了较高超额收益，略低于罗素1000成长指数。基金在2019、2020、2021年分别实现收益率26.8%、24.6%、29.2%，同时期标普500指数的收益率为28.9%、16.3%、26.9%。
Calvert股票基金以传统财务分析为基础，结合Calvert公司的ESG研究框架，评估公司的ESG指标。基金对烟草的风险敞口为零，持有股票的化石燃料存储、碳排放量、有毒物质排放远远低于罗素1000成长指数成分股的平均水平。在企业参与方面，该基金100%参与上市公司有关气候变化和员工多样化的投票。
截至2021年12月31日，基金94.7%的资产投资于美国普通股，另有2.6%的英国资产和2.8%的现金。基金共持有45只证券，行业分布集中于信息科技、医疗保健和非必需消费，分别占比27.9%、14.5%和12.5%。基金对公用事业、能源行业零配置，对房地产、通信服务、日常消费行业的配置较低。截至2021年底，基金的前十大持仓分别为赛默飞世尔科技、微软公司、Alphabet谷歌、Danaher丹纳赫、万事达卡、Visa、Zoetis硕腾、Verisk分析、TJX服装、Dollar General多来店公司；前十大持仓资产共计占比41.11%。
四、美国ESG基金的投资特点
（一）行业配置：青睐科技公司，规避传统能源
美国的ESG基金在行业配置上倾向于信息科技、通讯服务等低碳行业，规避能源、公用事业等碳密集行业，尤其是对传统能源依赖度强的公司。例如前文提及的Parnassus投资公司，禁止旗下基金投资于有10%以上营收来自于酒精、化石燃料、赌博、核能源、烟草和武器的公司。
根据MSCI在2021年发布的报告[1]，标普500指数的科技板块成分股受到全球众多ESG基金的青睐，Alphabet为ESG基金中持有最广泛的上市公司；大多数的ESG基金都拥有超过20%的IT资产。ESG基金对于卫生保健、金融、消费等行业中ESG表现出色的公司也有一定配置。例如，医疗行业中的赛默飞世尔科技、Danaher丹纳赫，金融行业中嘉信理财、芝加哥商品交易所，消费行业中VF公司、耐克，受到ESG基金的关注较高。能源公司由于ESG表现普遍较低，占美国可持续基金持股的最小部分。
基金回报率方面，晨星依据基金的晨星评级，对可持续基金进行四分位数划分，晨星评级由高到低的四部分基金在2021年的平均收益率分别为29%、24%、20%、26%。总体上看，投资于有利于社会可持续发展的公司，不需要以牺牲收益为代价；反而评级高的ESG基金可以获得优于大盘的收益。
（二）策略运用：ESG整合、筛选策略相结合
我们在报告《如何选择ESG投资策略？》中介绍道，可持续投资策略分为7类：负向筛选、正向筛选、标准筛选、ESG整合、主题投资、企业参与和股东治理、影响力投资。
根据全球可持续投资协会（GSIA）统计，截至2020年，美国可持续投资应用最广的是ESG整合，其次是ESG负面筛选策略；正面筛选、标准筛选和影响力投资在美国ESG资管中的应用很少。筛选策略的主要作用为规避风险，简单易行；而ESG整合策略操作复杂，可以实现ESG研究和传统投资分析法的有机融合，提升投资组合整体的风险收益表现。从全球范围来看，应用最广泛的同样为筛选策略和ESG整合。ESG整合在2016-2020年期间发展极快；筛选策略在2016-2018年为主流，2020年下滑。
[1]https://www.msci.com/documents/1296102/24720517/Top-20-Largest-ESG-Funds.pdf
风险提示
（一）全球ESG理念发展不及预期。
免责声明
联系客服
